2016年9月29日星期四

水向低流 (信報 28/09/2016)

上周初,新聞報道日夜叫你關注議息結果;到了周末,輿論談及昨天將有美國總統大選首場電視辯論,你會擔心希拉莉會否當眾暈倒。其後,港股回穩,報紙佬會提醒你︰季結臨近,粉飾櫥窗活動推高大市!過多幾日,自然有輿論講起「十一」黃金周長假期臨近,北水暫停,投機氣氛有機會趨淡。再過數月,「港滙觸及強方保證,資金流入本港」再成財經版標題 ………。
原本必然發生的事,不過被主流輿論排隊炒作。投資思路長期穿插於天堂與地獄之間,大部分散戶的死穴,就是對市場狀況沒有既定睇法。
公司盈利前景遭睇淡
投機同打拳一樣,你一定要學識自己揮拳。做錯一個動作便遭捱打,不過這是必然的過程,懂得修正、反擊,最後仍可在台上站得穩,勝利就屬於你;連為何出拳都未弄清楚,只會一世淪為別人的沙包。
昨天行內朋友問及︰上司與費高一樣,深信港股仍有節節上升的空間,明年更有機會再創新高。然而,他們一覽各大行對上市公司的盈利預測,卻發現並不支持上述睇法。
究竟盈利預測已實際反映公司估值,或者股價上升已預報樂觀前景,最後導致分析員改變盈利預測,從來是有趣的矛盾大對決。另外,如果是次升浪,果真是環球取態由低風險(債券、成熟市場)逐步轉向高風險(新興市場),兩者之間的現金流向就是重要指標。
實情是,美國上市公司同樣面對「盈利增長欠奉」的困局,「貨比三家」就成為指定動作。例如,計算出成熟市場及新興市場指數及各行業的平均市盈率及盈利增長預測,再與港股的同類數字作比較,相信是非常有趣的作業。
A股企穩估值仍偏貴
經歷了去年股災及P2P平台爆煲事件等洗禮,內地同胞對潛在回報以及風險的期望,已逐步趨向與環球投資人睇齊。當滬深A股已於災後企穩,但估值上依然偏貴,這亦不多不少解釋了近期「北水南調」的勢頭何來。縱使流速時快時慢,但儲蓄於港股的北水仍有增無減。只要一日未見超過20億元人仔以上的逆流出現,水向低流的長線格局依然未有改變。
受中外資金流夾擊,「港股長線趨升」仍是費高投機時的最重要立場。

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2016年9月25日星期日

有智慧不如識提問 (信報 24/09/2016)

記得在本年中,計及港人智商測試平均分最高,以及本地學生數理成績優異, 美國網媒Gazatte Review將香港評為「全球10大最有智慧國家或地區」之首,名列南韓及日本之前。若然各位對此大感快慰的話,不妨換個角度反思︰聰明的香港人是否缺乏了某項特質,限制了自己的進步空間?
勿被別人牽着鼻子
「有智慧不如趁勢」乃已故前輩曹仁超的金句,惟如果連當下大小勢頭都未弄清楚,點跟?
對世間事缺乏一種應有的過濾,許多聰明人生活得糊裏糊塗,這是不鼓勵提問的教育制度所造成。只懂不斷吸收訊息而作出批判,被別人設定的議題牽着鼻子,你或會浪費幾多心力,琢磨着無關痛癢的東西。
將21點賭局變成高獲利生意,事跡被改編成電影《決勝21點》的馬愷文(Jeffery Ma),其著作《莊家優勢》(The House Advantage)所談論的,就是如在不同領域(不止於賭博),發展出獨有的勝算。當中就有句︰提出正確的問題,是在企業中建立莊家優勢的重要步驟。
作者有位多年朋友維蘭德里,於電訊公司工作的他,需要構思一套「顧客流失管理策略」︰相比單純地考慮減價留客,維蘭德里就明白到,客戶解約會基於可以掌握(價格、網絡質素)及不可控制(身故、失業)的因素影響。
他將兩年內數百萬位用戶中的解約案例排序,再結合時序資料,重建客戶流失的具體情況。
預測反應及時應對
基於後者資料,維蘭德里建立了一套預測客戶流失的工具,在隨後數月大幅減少用戶流失量。
論及實際應用,還是回到政經領域。上周三文章談論過,美國聯儲局會否加息,這是我們掌握不到的,但我們可議定結果出爐後,市場預期的反應及可行操作。日本央行剛推出「托長息」新政,又作出更長期寬鬆政策承諾,長遠效果無法預測,但持續強勢的日圓,有何啟示?
美國總統大選舉行在即,結果難料, 但重溫齊普拉斯(Alexis Tsiprs)贏得希臘大選後的發展,環球輿論有否過分誇大一旦特朗普當選總統的破壞力?
上述命題純粹是我個人有興趣的事, 但對你而言,是否必然有着思考價值?沒有的話,不要浪費時間,開拓自己獨有的思路。

2016年9月22日星期四

資金大挪移 (信報 21/09/2016)

一如既往,每逢美國聯儲局議息前,眾多輿論的着眼點仍停留在本月加息機率,費高則愛換個角度推論︰若然加息,對資產價格例如港股的長遠走勢有何影響?不加又如何?有趣的是,兩條問題的答案可以大同小異,即若結果無礙本來的投機設想,再鑽牛角尖不過是庸人自擾。
債券投資者可以有不同睇法。歐洲及日本推行負利率,導致環球資金齊心合力推高債券價格,形成明顯泡沫。若然聯儲局重啟加息周期,會否頃刻打破當下的平衡,造成新一輪金融危機?這是近期諸位末日博士炮製恐慌的有利藉口。
按部就班 債市泡沫有序消化
費高不認為上述推論成立,究其原因,就是對人性的解讀︰如果股市泡沫源自亢奮心理,債市泡沫則源於恐懼心理。人性多疑,信心可以一刻間瓦解,卻需要長時間建立。環球金融市場在不確定性中緩慢復甦,原來只求安穩不求回報的債券投資人,斷不會短時間內大幅提高風險胃納。所以,縱使債券泡沫見頂,亦只會有秩序地被時間消化。
聯儲局極力追求將利率正常化,是鐵一般事實,大前提是不可將市場拖垮。情況等同中央其實老早計劃「貶人仔、振經濟」,卻被想「食夾棍」的環球投機者攪局,內地金融體系被搗亂,前者才迫不得已反手托市,直到英國脫歐危機出現,才趁亂做大事。所以,加息周期重啟後,市場焦點很快會由加息機率,轉移至幅度及次數。只要後者相對分析員預期的溫和,又是太平盛世。
風險胃納增 新興市場跑贏美股
逐步推論下去,一個價值不菲的問題︰當環球投資者的信心回升,從債市流出的巨額資金將情歸何處?回答之前,有個啟發性的問題︰年中之前,大部分地區的股市出現熊市走勢,何解美股卻相對硬淨?顯然,去年美國不在風眼位,迫於無奈要投資的基金,只能停泊到有避險功能的美國市場。
時移世易,資金逐步追求風險相信是中長期大勢,相對估值偏高的美股不再吸引,儘管本年計升幅甚巨,惟費高深信,當下投入新興市場的潛在回報,於一兩年內仍可跑贏美股。
港股仍然受惠於「熊轉牛」勢頭,大市要重回2010年至2015年的平均估值,即恒指重越25000點,國指重回11000點水平,相信半年內可達。至於更大膽的預測︰港股將於2017年升越2015年高位,則留待時間證明。

2016年9月18日星期日

論謙厚 (信報 17/09/2016)

人,天生就是需要被愛的動物。若然從小到大,習慣將父母及師長的稱讚代替個人自省,作為上進的唯一動力;到了投身社會之時感覺若有所失,便會尋找替代品來慰藉心靈。
以各種公職名號充填個人卡片,或誇誇其談過去建樹,在任何社交場合打滾, 你總會遇上幾個自命不凡之士。原意本是希望獲得基本的尊重與信任,惟程度過了火,就會適得其反。
多年來,費高有幸遇見過幾多成功的賢者,他們不約而同有着謙厚信實的特質。初次見面,他們不輕易展露應有的鋒芒,並善於以平實對等作溝通模式。他們已經明白放下身段,不亢不卑,反而獲得更多。
須懂得止蝕保本
網絡平台出現,人人都可以做一個領域的意見領袖(Key Opinion Leader,簡稱KOL),投資議題尤甚︰略懂市場推廣智慧,抓住一浪升勢喊買,你就可以自稱金融專家,廣納信徒。得到更多免費而富閱讀價值的分析及股評,當然是小股民之福。
然而,持續吹噓什麼賺錢秘方,虧損時就避而不談,刪文了事,或捉着專家痛腳來抬高自己身價者,不在少數。懂得從字裏行間分高低,無謂打爛人齋缽的行內人,只會一笑置之,可憐一班投資初哥求學心切,最易誤墮羅網。
沉迷於扮演投資專家的遊戲,只會逐步投身於危險境地,最終害己害人。是日化身道德判官,原因是聽聞朋友身邊人參加了一個期指炒賣班,一個月內便損失數萬元計積蓄。無持有任何證監牌照的導師,但求不失面子,企錯邊而死不認錯,學員不懂得止蝕保本之道,是造成悲劇的主因。
坊間的投資課程可謂遍地開花,究竟是否需要加強監管,證監會應作慎重考慮。
謙卑,是成功投機者的必然特質。只求於投資界追逐着功名利祿者,就是不明此道。各位或者曾經有過費高一樣的經驗︰帶來最佳回報的交易,不少起初最充滿着不確定性;最胸有成竹的交易,卻總是換來慘痛回憶。
究其原因,不在乎客觀環境,而是投資者是否過度自信,將應有的風險控制排除在外。
有人話,憤怒是種短暫的精神病;我認為,交易時的亢奮如出一轍,皆可令人失去理性。

2016年9月17日星期六

[號外] 小心洗得百萬倉!

今早讀到這個不焊案例,費高為明叔心感遺憾,同時有幾點個重點,正好要提醒各位投資者︰
1) 投資者開立證券戶口時,其實有簽過一份《風險披露聲明書》,當中「電子交易部份」,有提醒了投資者利用電子交易時遇到的風險 (如斷線)。好似今次交易,戶口號碼及密碼被黑客盜用,證券行角度上有理由相信是同一人,無法因為交易可疑而拒絕接受交易。
至於證券行能否盡快阻止事件,就是系統質素問題。家人用大銀行交易系統,任何完成交易,手機都會即時收到SMS確認信,這是平佣券行提供不到的服務。券行提醒用戶不時更改密碼,也是需要的。
2) 證監會有條專業團隊,長時間監察任何可疑交易(造市,托價)。例如上述事件,應該有SFC專員發現交易,已直接聯絡券行求證交易真偽,券行才通知事主。不過,是次交易不過20分鐘,未必能即使阻止事件。
調查方向其實頗為明確︰先查找大手放貨的對手戶口,或套錢的銀行戶口 。有可疑的話,證監再調查後者的刑責 (T+2交收下,不知SFC能否凍結有問題戶口)。不過,如果前者用(內地)人頭戶口犯事,並且早已逃之夭夭,追查就有難度。
3) 讀完上述段落,小投資者應該明白四字 - 自求多福。以下一些建議︰1) 堅!不要用國產手機!2) 手機上裝置免費防毒。費高的手機裝了 #Avast,每次登入任何WIFI,它都會提醒並要求掃描其安全度。3) 定期更改帳戶密碼。4) 費高一直強調,咪貪平佣,搵間服務質素較好的券商啦!

2016年9月15日星期四

新興運動創藍海 (信報 14/09/2016)

有追看本欄的朋友,應該知道費高算是個得州話事啤(Texas hold 'em)迷。各位不要以為它純粹是賭場內一種賭博玩意,與日韓興起的電子飛鏢一樣,經歷數年發展,得州話事啤已成為歐美風行的智力型運動盛事。透過直播國際高額獎金賽事,捧紅了數十名高手,再將他們的日常交流(開局)放上電視機,已成為一個收視率極有保證的節目,創造巨額收益。
最近朋友提及,費高才驚覺到港股出現了一隻得州話事啤概念股。
非遊戲收入激增34.6倍
兩年前上市的聯眾(06899),本是開發網路及手機遊戲起家。縱使產品眾多,但現時主要收入來源,仍集中於得州話事啤、麻雀、鬥地主3類賭博類遊戲之上。截至今年6月,自主開發遊戲收入增長16.2%,當中得州話事啤部分1.51億元(人民幣.下同),增長逾87.4%,但其他部分均錄得跌幅。由於上述生意與競爭對手的同質性非常高,費高對公司長遠發展的着眼點絕不在此,而是增長更快的非遊戲收入部分。
去年6月,公司收購了一間持有World Poker Tour(世界撲克巡迴賽,簡稱WPT)全球品牌的公司Peerless Group,而當時WPT與FOX Sports Networks落實了一項歷史性的5年轉播交易協議。本年5月,Peerless Group首次於電視上播放WPT冠軍盃錦標賽事,將此類新運動推而廣之。
中期業績報告顯示,非遊戲收入已達4300萬元, 激增34.6倍,相信該項目亦是帶動得州話事啤遊戲收入大升的主要原因。
報告顯示,公司銳意善用WPT品牌資產, Peerless Group將於印度、南韓及以色列等地增加分銷渠道,以及加強滲入數碼平台。另外,該公司於今年4月在海南島成立合營企業體窗聯眾,矢言以綜合門票銷售、線上游戲、錦標賽及電子體育等嶄新業務模式,為廣大愛好者帶來耳目一新的運動體驗。
中國人一向無賭不歡,能否成功改變大家的印象,將得州話事啤玩意打造成專業級運動,相信是聯眾新經營模式的成敗關鍵。短期而論,無論實體業務前景,以至股價勢頭,仍然有待觀察。

2016年9月10日星期六

博鹹魚翻生股 (信報 10/09/2016)

經過昨天一輪急升再回軟,配合過千億元成交,把恒指24000至24400點數內大批熊證絕殺後,費高有理由相信,由脫歐公投後的牛一大升浪已經完結。美國議息前後,出現健康調整幅度極高,無貨者請耐心等待。不過,既然牛市已重臨,不要期望大市再現恐懼性拋售,若有幸補回上周末裂口升上位置,你要感恩。
是次勢頭明顯將許多股份的疲弱勢頭扭轉,包括賭博股如金沙(01928)、內險股如國壽(02628)等,形態明顯走逾半年計的大半圓底部,實為長線升市訊號,見低唔怕買。
持貨需至少大半年
當然,近月的上升動力集中於大型及指數成分股,過去嫌它們升幅細,鍾情細價股的小投資者,或會未能盡享是次升幅。市場心理由恐慌轉為正常,短時間內將大型股份的估值由低殘推至合理水平過後,指數計的波幅性,將逐步收細至2015年4月前,牛三市之前的水平。
不再受恐懼折磨的資金,即將重拾貪婪本性,目標將由已屆合理水平的大價股,流向二三線股份。估值媲美鹹魚價的股份,比目皆是。不妨把倉位部分資金打散,小注投向數隻鹹魚身上,持貨時間至少大半年,博期內出現終極翻身。費高先選擇了兩隻︰
四環估值現大折讓
四環藥業(00460)─能夠成功復牌, 集團核數師由國富浩華轉為安永手中,市場憂慮的入賬問題有望解決。8月底公布的中期業績雖然遠遜於市場預期,但當下股價較消息公布時為高。其他藥業股份近期升勢凌厲,四環估值明顯出現大幅折讓。
新世界百貨(00825)─受內地市道不振,中期盈利大跌,但股價明顯在1元附近位置築底。當內地A股回穩,房價上升,財富效應之下有望拉動內地銷售數字。去年盈利基數低,只要下半年營運狀況回穩,保持年末派息,股價有機會從低位回升。
縱使以「鹹魚」作為標籤,股價仍須處於多條短期平均日線之上,50天、150天等長期平均線,需要趨平並有轉勢之象。切勿把「死魚」與它們混為一談。

2016年9月8日星期四

一場大型影子股起舞 (信報 07/09/2016)

這個9月只經歷了4個交易日,恒指及國指已分別錄得逾3.5%及4.1%的升幅,若由脫歐公投日的低位開始計,恒指更已升逾4000點。愈覺高處不勝寒的小投資者,或期待將有調整出現而沽貨或造淡,大市動力卻似愈升愈有,難免大感無奈。
若有習慣每日追蹤指數成分股升跌,自會發現是次漲勢急勁,明顯由騰訊(00700)、滙控(00005)及一眾內銀股所帶動︰市場滿意最新業績,騰訊的上升動力應該毋庸置疑;滙控宣布大額度回購計劃後,貪婪資金就趁機搵着數;惟獨已相繼公布業績的內銀股,盈利依然呈超低增長,資產質素短期難見大幅度改善,何來理由大升?
一場超大型的影子股炒賣活動,已展開了序幕。
將於本月14日公開招股的中國郵政儲蓄銀行, 已於日前進行路演,集資規模達624億至780億元,預料將成今年本港集資規模最大的新股。據網媒報道,保薦人之一的中金預期,郵儲銀行的上市價約在2016年市賬率範圍1.06至1.33倍。
問題來了,綜觀目前已上市的國企及民企銀行,不少市價計的市賬率仍然處於0.7至1之間。若然市場上同業股份的現價出現如此大幅度折讓,勢必影響中國郵政儲蓄銀行集資的市場反應。
剛過去的周日,有幸與內地金融界朋友踢場友誼波。閒談間,有位內地基金經理亦坦言,近期他也是集中炒賣香港股票。不妨留意「滬港通」南下額度,每日流入數額已由上月平均10餘億元,升至昨日超過50億元。
累計南下資金巨大,相信其投資目標及泊港時間絕非一時三刻。或許,有賴於這批「省港奇兵」,9月大市的最終升幅,可能會非常嚇人。

2016年9月4日星期日

眼光放遠點 思想放慢點 (信報 03/09/2016)

有沒看電影《天眼救未來》?Nicolas Cage主演一位可以睇通數分鐘未來的魔術師,本來平日表演一下魔術或賭兩手,卻被FBI聯邦密探找上門,希望運用其超能力,搗破恐怖分子引爆核彈的陰謀。
俗語有云︰能知三日事,富貴萬千年。你我或者曾經幻想預知下期六合彩的中獎號碼;惟投身金融業,你就要想盡方法,確信自己擁有利用未來賺取財富的能力,背後所需要的勞力及心理質素,不足為外人道。近日就有個活生生例子,啟發了一點迷思。
與基金朋友追蹤的北控水務(00371),剛於周二(30日)收市後公布中期業績︰收入上升36%,至78.52億元;純利上升36%,至15.74億元,主要受惠於北京、河南、山東及新加坡等地的建造工程增加。業績比預期優勝,加上中期派息由4.4仙增至5.9仙,公司股價翌日曾升近6%。
揀中股未必有收穫
當我要向朋友道賀,讚其眼光準確之時,換來的回應卻認為股價表現未如理想,口吻更帶點失望之情「睇咗行業,做咗研究,睇咗公司,認為間公司值幾多,但股價反應如此,我就要諗係唔係我諗漏嘢,我嘅想法不代表市場想法,係唔係市場有擔心而我未諗到,所以每一日都要不停檢討……」
不知是否算是開口中!周三開市前,市傳馬來西亞國家主權財富基金國庫控股出售北控水務5年期可換股債券,金額達3.99億美元,兌換價較周二收市價呈43%溢價;增加了換股債券,猶似就相同的上市公司提供了多一項投資選擇,些微攤薄股票上的資金份額。基金經理會選擇即時進行對沖,導致周三交易額中有超過一半涉及沽空操作,教北控股價重回業績公布前水平。
腦海認定自己早已預見的潛在機會,投資者的時間觀念就會愈來愈慢,總希望回報眨眼即到。能否有耐性及心機,利用時間將機會變現,就是成功與否的關鍵。如果閣下嘗過「揀中股、沒收穫」的滋味,自然明白我在講什麼。

2016年9月1日星期四

神級交易員致勝關鍵 (信報 31/08/2016)

中期趨勢發展至此,予人一種「高不成,低不就」的感覺。與其強迫自己盲目找機會,倒不如開卷有益,順便清空一下心神。
有幸得知《交易贏家的21週全記錄》(Diary of a Professional Commodity Trader)一書,作者Peter L. Brandt可算是外滙及商品期貨的神級交易員,於1981至1995年,以及2007年打後的交易時間,平均年度回報為68.1%。
其交易方法主要依賴技術分析,與別不同的是, 他純粹觀察由價格組成的圖表,從特定價格形態中獲利。他深信︰移動平均、RSI、MCAD等各類技術指標,本身由價格衍生而成,而我的交易對象就是價格,何不直接觀察價格本身?
如何擺脫輸錢情緒
個人意見有別於股票,上市公司條數清楚記錄於業績報告上(但不代表絕對真確),影響各類商品及外滙趨勢的變數尤其多,並充滿着不確定性,自然難被直接計價。無論巴西經歷旱災導致農作物失收,美國原油庫存增減,抑或各國推行量寬或緊縮,對市場心理造成的變動遠大於實際供求關係時,純技術分析交易法就更為奏效。
書內除了剖析最原始的價格形態外,作者更公開了於2009年12月至2010年4月期間如何進行操作的交易紀錄,包括成功與失敗的交易,以及各種情緒變化。
許多財經書籍已解釋止蝕在交易上何等重要, 你我或會自以為深明此道,但有時候面對虧損,縱使止住傷勢,內心是否可以完全放下,抑或心裏有氣?書內一個問題,最令我反思的是,當連續發生8筆虧損交易之後,我如何擺脫情緒糾纏,進行第9次交易?
作者曾經做過統計調整,請教專業交易員及初學者兩套交易方法,近幾年的績效大致相同,分別在於一套勝率只有30%,另一套勝率為70%。你會點揀?結果,絕大多數初學者會選擇70%勝率的系統, 而大概有三分之二的專業投機者選擇30%系統。
原來,後者認為較低勝率的系統代表着有過半數交易將失敗,操作者應該長期未雨綢繆,自然有更好的風險管理結構去面對艱難市況,操作上容許較大的犯錯空間。相反,勝率高的系統要追求既有表現,容錯空間就非常低,但可以滿足到投機者的好勝心理。
欲窺探神級投機者實際「落場」時的思考模式, 此書非看不可。