有危前 先有機 (信報 21/06/2017)

本文刊登時，MSCI明晟會否把A股納入新興市場指數已有結果。「食白果」純粹一切依舊，「得米」的話或會帶來無限憧憬，按結果而論，潛在利好的可能性較高。

然而，市場最終反應實在難料。若然中外資金一窩蜂轉炒「入摩」成功的A股，港股短期會否反遭拋售？既然有太多未知數，無謂「懶醒」賭大細，更好賺的趨勢總會在後頭。

莎莎盈警公告產生錯覺

莎莎國際（00178）剛公布了一份遜於市場預期的全年業績，導致股價急挫。早於今年4月25日，莎莎發出盈利預警後，何解股價一個月內急升近兩成？

「集團整體溢利減少為預期之內，當中香港及澳門市場在下半年開始穩定下來，惟sasa.com之表現遜於預期。」盈警公告中這一句，或許給予投資者某種錯覺︰港澳零售業務並非構成盈利倒退的主因，惟同店銷售額及毛利俱跌，形成一種反差。

走入零售旺區，長期招租的「吉舖」處處，零售業艱難的經營環境一目了然。我有點懷疑，當中除了受自由行旅客消費力多寡所影響，本地居民消費意欲下跌又是否原因之一？

簡單從數據而論，香港經濟持續增長，失業率維持在3.2%低位，表面一片歌舞昇平，但在許多人眼裏卻是前路茫茫。

大富翁遊戲話你知，無論住宅或商舖，所有房產都是一方的有限資源，適時收購壟斷，就是資本主義下的致富之道。

資產價格趨升可讓一部分人富起來，被推升的租金成為他人生活及營商的成本，慢慢透支整個社會過去、現在及將來的財富。

透支社會財富 爆煲無可避免

至於遊戲無法展現的部分，就是當所有財富被透支過後的逆轉循環。樓價騰飛，民眾生活苦不堪言；樓價崩塌，累及經濟，生活狀況將會更慘。如此情況必然發生，無法阻止，只是時機未到，與其過慮，不如思考如何應對。無資產總比負資產好，降低無謂槓桿及借貸是最重要一步。

「蕭條論」成為全城熱話，有人問我︰你仲相信牛三重臨？1997年6月，亞洲貨幣開始被狙擊，恒指繼續飛升，美國次按危機爆發前情況亦類近。港股牛市終極升浪，總在環球金融危機爆發前降臨，這是歷史作出的告誡。

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識得驚住炒最好 (信報 14/06/2017)

上周四晚，英國大選投票前夕，移民當地的一位前輩向我提起Betfair.com──僅以十多年時間，利用互聯網技術把博彩轉化為交易的傳奇網站。其運作猶如一個期權交易平台，參與者可選擇落注或開出賠率。此模式難以短期取代傳統賭場，其發展趨勢仍不容忽視。

宣布舉行大選後卻連番失誤，首相文翠珊欲趁機掌握國會主導權的如意算盤打不響，這是遠在香港也能得知的選情。惟當晚網站顯示，保守黨奪得過半議席的賠率低至1賠1.2，無黨派獨立的賠率竟高達1賠6。

賭性使然，請前輩代為下注100港元於後者，結果輕易中彩，我當然借花敬佛，遙距請他飲餐茶。

這究竟是一場賭博抑或投機，誰在乎？無論上述博弈，或者作個英鎊或富時100指數的短線長短倉，皆可稱為事件驅動（Event Driven）的交易。選舉結果如何？哪隻將成為股王？

大部分人以為，投機最重要講求預測、睇法，各種將利潤變現的執行方式，卻是真正投機人樂於鑽研之處。

至於那巨額投注所顯示的群眾預期，與結果出現如斯大的落差，倒令費高嘖嘖稱奇。有位政治學教授豪賭工黨得票率不過38%，不然吃掉自己新出有關英國脫歐的著作，最終如願。他究竟為了促銷新書而決定博一次，抑或深信自己能夠機關算盡？

愈驚死反而賺得最多

深信自己泳術精湛，眼見海面風平浪靜便掉以輕心，每年出海遊玩高峰期，難免發生不愉快事件。同樣，有人深信股場如怒海般凶險，惟決定投機是否危險活動的，並非原有的市場生態或一時波動，而是參與者的態度。

愈信心十足的交易，結果通常差強人意；疑心最重，愈驚死的，反而賺得最多……，明白這種體驗的人，必然有一定交易經驗。

港股終於迎來久違了的調整，底部在哪裏只有天知道，不過，要達到震倉效果，調整必須既快且急，10個交易天內完成也不出奇。至於調整板塊，明顯是早前升勢凌厲的科技、內銀、本港地產股，一眾二三線股則相對強勢。

另外，不論市升市跌，整體成交量在逐步攀升，反映炒作資金的原有賭性正在抬頭。

6月可能是做好心理準備的月份，更瘋狂的交易日子或快將降臨。到時候，識得驚住炒，最好。

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牛三前總有入市機會 (信報 07/06/2017)

認為今年內出現牛三大升市，再大幅崩盤的機會愈來愈大，我必定留意最易理解的受惠板塊──證券類相關股份。有論者認為，港交所（00388）季度盈利仍然下跌，估值偏貴云云。各位唔好忘記，炒股以將來為先。預期市場波動性增加，每日平均成交額將攀上800億元或者更高時，股評人對於舊日高價，自會有新的演繹。況且，券商股本來就一直沉寂不起，相信行內景氣差無可差的話，這就是一次回報相對風險為高的交易。

你或者會問︰既然如此，當下就要瞓身掃貨了嗎？

記得2007年8月中，初出茅廬的費高剛踏入證券行業，就見證到牛三市起動前後的境況︰恒指由7月尾高位的23000點，跌至8月中穿過20000點後，「港股直通車」概念才正式起動。翻查1997年6月情況，恒指同樣先從15000點急跌至14000點，其後於兩個月內急升至17000點，完成牛三升浪。至於2015年3月，相同指數由25000點調整至23800點過後，「大時代」升浪才降臨。

個人結論，牛三升浪來臨之前，總會出現最後一次調整，作為入市機會。若然本周初，逼近26000的高位已是短期頂部，大市調整至25000點或更低的機會極大。

先回至25000才爆升

本月出現大幅調整的可能性，不容忽視。英國大選結果、聯儲局會否釋出長遠的「縮表」計劃等，不必多談。港股更切身的理由，倒有兩個︰第一，早前傳聞言之鑿鑿，有資金提前炒作A股「入摩」（為何落注H股而非A股？），它們會否於本月21日結果公布前先行套利？第二，上海銀行同業拆息（SHIBOR）連日走高，顯示內地缺水情況嚴重。適逢6月尾的半年結將至，「北水回巢」是否即將出現？

操作上，我大概擬定好兩個思想準備︰首先，大市調整到一定水平，先建立首批重倉；第二，待國指完全升穿10700點，確定新升浪出現時，勇於追貨。第二項操作的理由，乃根據道氏理論最基本的守則︰同一市場兩個指標須同時升穿新高，方能代表新升浪起動。

如何靠炒賣搵真銀？不外乎在未必過半勝率之下，如何以獲利時的高回報來補足輕微虧損。對投機人而言，分析出錯，從來是家常便飯，毫無交易策略可言，先至最可怕。

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瞓身上車為紓壓 (信報 31/05/2017)

本港近期最壯觀場面，莫過於萬人齊集紅館附近，不是為了捧5月天的場，而是入飛爭取海之戀揀樓權。這是否恰如九七年灝景灣放售時的景象一樣，將成為樓價見頂先兆，實在見仁見智。

費高倒有個趣味課題︰何解多年來樓市節節上升，各區新盤放售不絕，會突然出現萬人空巷趕上車的情境？

難度有批港人成為暴發戶？出現了推升樓價的新理由？抑或長實樓質素如此被推崇備至？首先，為保金融體系健全而非平抑樓價的政府辣招出台，間接地把二手買賣市場全面幾近乎握死時，全港購買力自然集中於獲發展商提供貸款渠道的一手樓盤。

各位身邊，有沒出現本來多年嫌樓市瘋狂，近期卻尋求上車機會的朋友？加上受到傳媒渲染，香港有極多人長期積壓着置業欲望。

基於追升不追跌的人性使然，當初一刻沒有執行的入市動作，會逐漸變成後悔、自責、絕望的心理負擔，並且久久未能宣泄。直至忍耐度臨界點被超越，不問趨勢、不問理由的追貨行為，成為了他們解決壓力的唯一方法。由情緒牽頭的投資決定，往往帶來災難後果。至於最大得益者，必然是最懂得善價而沽的發展商。

瘋狂搶樓熱潮重臨，港股會否斯人獨憔悴？為求驗證答案，嘗試對在低位有異動的中港券商股及港交所（00388）作小注追蹤。當相關股份大成交突破一年新高時，港股牛三市況重臨，或許在大半年內即將發生之事。

總結5月交易，費高犯了「貪勝不知輸」之錯誤：透過操作衍生工具，捕捉到月初急跌及「通俄門」風波兩次震盪，但毫無獲利機制下接連損手收場。打亂了部署，導致錯失更多機會，才是更要命的結果。不要將獲利交易變成虧損，果然是投機鐵律！

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管仲經濟學 (信報 24/05/2017)

春秋時代的政治家管仲，於其著作《管子．輕重戊第八十四》載道︰當齊桓公問及如何收服魯國及梁國時，管仲建議，齊國上下穿綈服而不織綈，主動向魯梁採購，教當地人民忙於紡織發財而荒廢農務；13個月後，齊人再改穿帛服，更斷絕魯梁的經濟往來，待當地百姓陷入饑荒時，魯梁百姓便自動歸順糧食充足的齊國。

香港的「命」

透過「服帛降魯梁」、「買鹿制楚」、「買狐皮降代國」等論說，管仲已扼要地道出經濟侵略戰的奧義︰以短期的利益滲入目標的經濟命脈，繼而逐步打亂社會的恒常節奏，只要時機一到，反手而為，對方如何頑固堅壯，仍可從內部將之瓦解。

香港的命脈位於何方？地價，影響將來住宅價格，更是特區政府的主要稅收來源；金融，佔本地GDP超過17%，大量港人賴以為生。近年，龐大資金將香港的房產及金融產業「買起」，社會焦點完全投放到置業、啤殼等的速食途徑，對民生、法治、教育、醫療等更切身的問題卻不屑一顧。

不出30年，本地經濟再經歷數次崩潰，北水斷流之時，原來港府的財政儲備已被多隻大白象掏空；到時候，失去自主能力的香港，自然會乖乖成為中國的二等城市、大灣區的零部件。這是既定了的「命」，無人能夠阻止。

我忽然間明白，熱愛香港的李超人，點解會因為錯過了一次政改的機會而嗚咽。

執筆之日，海航集團洽談入股惠理集團（00806）的消息炒得火熱，作價市值以20億美元計算。問及曾在惠理工作的兄弟，得到的回應︰用20億美元買到150億美元AUM（資產管理規模），加上20年Track Record及品牌，謝先生不會大平賣吧。對此，我就有另一種計算。

前輩的心思

與作為控股公司、價值儲存於旗下子公司的巴郡有別，惠理集團本身是一間收取管理費及表現費的基金管理公司，由於近年發展已明顯轉向被動型基金，表現費收益再攀上歷史高位的機會甚低。

立書訴說身世，後獲選為港交所（00388）獨立非執行董事，未知是否預見基金行業難做？謝清海前輩的心思，或許已放到更遠大的目標上。況且，聞說公司內部有能之士，先後蟬過別枝或自立門戶，若然保不住內部最重要資產──優秀操盤團隊，管理資金或因而流失，惠理的價值必然大打折扣。

所以，聽到疑似收購消息的時候，我完全沒有一絲炒賣的衝動。

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利字當頭玩投機 偷雞唔到蝕渣米 (信報 17/05/2017)

最新一次巴郡股東大會的焦點，落到畢非德的話︰「因為我太蠢了，沒有預料到亞馬遜發展得這麼好……我們可能低估了他們執行力的優秀程度。」即使眼見巴郡現時坐擁大量現金卻苦無投資機會，我相信股東們不會介懷之餘，更感激股神自認夠「蠢」，方能為他們創造財富。

如果命運能選擇，費高仍不相信股神會買入亞馬遜的股票。其眾所周知的致富絕技，乃投資營運容易理解、財務狀況一目了然的公司，而不是讀懂管理層素質，發掘無限潛質的成長型公司。若非如此，巴郡在千禧年分散買入火熱的科網股的話，斷然不能夠在科網泡沫中平穩渡過。

上月，費高訪問了一位基金經理，當中有段頗有意思的意見︰在個人的優勢上未發揮得好的時候，走去涉獵自己不專精的範疇，是許多人投資失敗的原因。

本着「利字當頭」，不放過眼前任何投資機會，乃人之常情。然而，交易錯誤的機率提高，最終偷雞唔到蝕渣米，先至攞命。

等待值得出手時機

5月份以來，費高的投機生活有點難過。指數連日挾高，但平日留意的板塊及股份可謂一潭死水。純粹依據恒指走勢來斷定現時牛氣沖天，買入弱勢股博追落後，中伏機率只會大增。減少甚至暫停交易，是最合理的選擇。

相反，善於股票期權操作的戰友，可謂如魚得水。當時正值恒指突破新高，他們捕捉到長和（00001）、平保（02318）、建行（00939）等藍籌股的短線突破，建立期權好倉，數日計回報已是50%至100%。

短線超高回報，最易觸動小投資者的敏感神經。口述拆解上述交易，不過三言兩語，但交易背後的整套策略及執行，是一套從經驗得來的功夫。況且，類似交易機遇，一年出現不過十次，所以該策略未必適合時刻追求回報的小投資者。

如果等待股票將潛在價值變現屬於投資者的耐性，那麼，等待值得出手的時機，便是投機者的耐性。

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物理學化的投機思維 (信報 10/05/2017)

「物理學研究的第一條原則，不要以類比方式來推理，應該從最根本的真理開始思考。物理學家就是運用這種原則，搞懂一些反直覺的東西，例如量子力學。」被問及值得與年輕人和教育界分享的秘訣，Elon Musk作出如斯答案。

此番話對我啟發甚深。當我們愈急於追求智慧，研究起步點自然地從既有成果出發。忽視根本性原理的考究，認定眼前事物為理所當然，過去成功反過來窒礙了新知的追求。

這道理與投資交易有何關係？坊間充斥着各類型分析法則或交易策略書籍，不少人以為埋首鑽研，定能有日得道創富，結果卻不得要領。原因之一在於，他們以為達標方法不過是東施效顰，思維沒法投放到更深層次︰盈利變動如何影響股價升跌？保歷加通道有何實際意義？各種財技背後是何等布局？免被市場玩弄，必先要自己多用腦。

若論何謂股市上「最根本的真理」，我認為最終答案依然是人性。營運表現能否推動股價，視乎買賣方當初預期及未來展望。設局的莊家若不能洞悉散戶心理，如何能夠請君入甕？相比之下，技術分析者更加需要精通投機心理的學問，因為各項技術指標所反映的，不單是表面的交易實況，還有驅動資金進出的恐懼與貪婪。

友人問，何解我好心在粉絲專頁分享認為重要的財經資訊，收起自用不是利益更大？費高自問老散一名，研究盤局時難免有所誤差。將所知的公諸同好，收集得來網友們的反應，彌補了自身不足，亦成為獨家的測市指標。

相信5月暫時是基金經理過得最痛苦的的月份之一，恒指全靠騰訊（00700）、友邦（01299）等個別股份而創出新高，但同時間，第一季當頭起的二三線股份表現卻非常差劣，疏落成交更與牛市升勢大相逕庭。嘗試放些少利淡訊號到專頁上，換來冷淡回應乃預期之內，收到個別粗言回敬，更教我對眼前形勢滿有戒心。呢一刻，我與張公道兄的見解頗為一致，好戲應在後頭出現。若非勇字輩行頭，實在無必要過分進取。