2018年9月20日星期四

新規公布利淡殺到 (信報 19/09/2018)

自8月初起,除了伴隨着環球市場,飽受中美貿易戰升溫、新興市場貨幣波動等「外憂」,中港投資者更要面對獨有的「內憂」:中央近期對不同行業施行的新規定及政策,可謂一面倒地利淡相關股份。
首先,司法部發布關於《中華人民共和國民辦教育促進法實施條例(修訂草案)(送審稿)》,新增「實施集團化辦學的,不得通過兼併收購、加盟連鎖、協定控制等方式控制非營利性民辦學校」條例,正面擊中了多隻半新教育股的上市賣點。無法單靠擴大現有校舍、多收學生人數來取代失去了的增長概念,相關股份估值仍有大幅下調空間。
政策鬆驟緊 問題被放大
除了當局對新網絡遊戲審批時間不斷拉長外,內地教育部與國家衞生健康委員會等部門共同制定的《綜合防控兒童青少年近視實施方案》,預報將實施網絡遊戲總量調控,採取措施限制未成年人士的使用時間,導致市場憂慮手遊股前景。然而,遊戲時間與玩家願意花費金額,未必有直接關係。相反,眼見遊戲進度變慢,年輕人會否更願意「花錢升級」?個別遊戲的耐玩度及吸金能力,才是重點。
正值投資市場積弱,中外投資者皆隨時準備接受更壞消息的時候,中央政府有着最大誘因,及時去落實更多不受市場歡迎,但對長遠經濟及民生情況有利的政策。惟內地政策往往由過度寬鬆到頃刻收緊,潛在問題就被放大。
例如,內地最高峰時期有多達5000家網路借貸(P2P)平台,但自本年6月初出現倒閉潮,當局再出手嚴管下,有問題及合法合規的P2P平台皆有衝擊,民眾紛紛撤資,結果出現流動性問題,造成雪球效應。
客觀環境無法改變,投資者惟有睇實手上持貨。有些上市公司認定數年一遇的下行趨勢已成,最愛趁機把內部壞蛋挑出來,或披露收不到的壞賬,或對失利的投資項目進行重估,然後以「環球經濟不振」為藉口,把責任推個一乾二淨。降低了一年盈利的基數,然後來年業務重回正軌,形成盈利爆升的假象,對上市公司來講,熊市絕對有其存在價值。
*筆者與相關客戶並無持有上述股份

2018年9月12日星期三

網絡賭博急煞車 落山退場非易事 (信報 12/09/2018)

騰訊(00700)旗下棋牌手機遊戲《天天德州》宣布下架,並表示上述乃自發行為。大部分財經評論則指是中國加強監管手遊業,把日前網絡遊戲將被徵收35%專項稅的傳聞混為一談。惟事實真相,相信只有費高能夠拆穿。
首先,騰信以「遊戲進入用戶不活躍周期」作為退市理由,並不適用於是次情況。自8月初起,《天天德州》在積極宣傳11月在三亞舉行的世界撲克大賽(World Series of Poker,簡稱WSOP)中國站賽事,而遊戲程式上正在進行各種預選賽︰玩家以真金白銀買入遊戲幣參與,奪得首名就會拿到比賽入場券。內地官方眼中,《天天德州》其實遊走於灰色地帶,推廣及進行網絡及真實賭博(德州撲克與橋牌一樣屬競技比賽之說,顯然不被中央接納),所以預選賽正舉行得如火如荼之際,《天天德州》即日煞停所有充值和賽事,明顯是官方的行政命令。
WSOP冠軍,是全球撲克牌手所夢寐以求的榮耀,許多人已投入遊戲幣參賽,身邊亦有高手早已獲得賽事資格。本月10日,《天天德州》宣布下架時,2018年WSOP CHINA三亞總決賽同告取消。
現時,《天天德州》給予玩家多項替換其他遊戲幣或退款方案,例如以35000元人民幣回購已發放的比賽資格,安排上非常公道。不過,與不少中港專業牌手討論情況,撲克競技比賽已在內地宣告死亡,才是最令人傷感之處。
上周費高終於一圓心願,成功攀上馬來西亞沙巴的京那巴魯山。上周一早上9時,費高由海拔1800米的神山公園起行,用6小時走了6公里,到下午2時方抵達山上旅館。
下午5時晚餐時間後,許多同行者仍然興奮地及時行樂,費高則迅即爭取時間休息,至翌日早上2時起身攻頂。因天雨關係,大家到早上3時半方能起行,並須於兩個半小時內攀至海拔4095米頂峰,於早上6時回程,方能參與其後的飛拉達鐵索攀登活動。費高最終及時完成兩項目標,但許多人登頂後開始體力透支,落山時又易受傷,或錯過折返時間。
俗語話「上山容易落山難」,何解?高估了自身能力,輕視了因體力應付落山難度乃主要原因。借喻至投機,好景時靠一兩隻爆升股稱神,易過借火,熊市時能全身而退,方見真章。聞說去年有高手鼓勵學生一注獨押內房股,卻不提任何退守策略作後備,有信徒更以孖展按上按方式相隨。結果,一時的富貴換來血本無歸。
馬雲宣布一年後退任阿里巴巴主席一職,並指已為公司打好完備的合夥人制度。張三豐遺下的《太極拳經》有云「向前退後,乃能得機得勢」。或者掌上功夫未必如電影《功守道》般厲害,馬雲適時退場之舉,相信與其太極修為甚有關係。

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2018年8月30日星期四

外判公共責任之後 (信報 29/08/2019)

登革熱疫情在港有大規模爆發之勢,而愛民邨鼠患問題已屆嚴峻地步。香港衞生環境每況愈下,是因特區政府十數年來無止境地把各種公共責任外判,由全港市民來承受惡果。
英治時期,為港九新界提供食物衞生、清潔街道、文娛康樂設施及管理食肆等市政服務的是市政局及區域市政局,局內議員大部分是民選產生。至1999年,特區政府以「市政服務改革」為名,前特首董建華解散「兩局」,由新成立的環境食物局及原有的民政事務局接管工作,後者經統合後由康樂及文化事務署和食物環境衞生署取代,後者並未有任何民間代表參與及監察。
其後,以成本效益為由,將責任卸開為實,特區政府把各種公共服務打包成項目,由私人公司以「價低者得」形式競投,結果,承包商老闆賺個腦滿腸肥,但旗下清潔工人卻長期受到剝削而不受尊重。試問不少清潔工人連更衣地方也沒有,他們何以為全港人的衞生抗戰作好第一手把關?
近在咫尺,中環街市附近,白鴿及其他害蟲為患,雀糞及馬路上鴿屍處處而無人清理,已成著名旅遊景點。
另外,房委會於1997年推出租者置其屋計劃,美其名為滿足公屋居民置業需求,實則有計劃地把舊有公屋的維修責任推開,相關屋邨已變成公私業權混合的怪胎,房委會奉旨對維修保養責任闊佬懶理,業主/租客之間利益衝突未解,長此下去,居住環境終會霉爛到不可收拾。
上月18日,台北市市長柯文哲在演講中論如何令官員好好做事︰「以前喔,首長不用負責任,都用最低的價格標。結果喔,我們台灣話說俗物無好貨,然後品質做不好,再來追加預算。我要求所有的局處長,你既然當首長,你必須負責任,給我全部用最有利標,要價格標還要市長同意,而且,我們在上網的時候,同時公布,評審委員的名字,歡迎大家互相檢舉……」簡單而言,不過是「將獎罰制度與表現掛鈎」,港府卻是明確地反其道而為。
香港於2002年同樣爆發過大型登革熱案例,隨後2003年就爆發沙士疫情。是否要到了涉及人命的地步,相關人士才會有所醒覺?

2018年8月23日星期四

元氣未夠大傷 救市時機未到 (信報 22/08/2018)

日前,我在專頁分享了英國《金融時報》一篇題為「中國獨特的高鐵經濟學」的文章,內容論及中國高鐵網絡與相關債務於十年內急速擴張,埋下潛在債務危機。不難想像的是,隨即有人以「美國國債同樣多」來把上述憂慮合理化。然而,兩者的狀況,純粹可從額度多寡作為比較。
債權關係及貨幣流通性,乃一大關鍵,近半美國國債由外國投資者持有,美元更是國際流通貨幣。簡單而言,山姆大叔瘋狂舉債,後果將由半個地球來埋單;至於中國地方債務,極大部分由國家銀行體系來支撐,人民幣仍未能全面國際化,所爆發的危機將由中國十三億人口來承受。然而局部爆破的威力,絕對非同小可。
自6月尾,人行實行新一輪定向降準,到近日市傳國家隊低調托市,及昨日《中國證券報》引述消息指出,財政部建議把地方政府債券的風險權重,由20%調降至零,已明確反映內地金融市場狀況已觸及官方底線。然而,當下已屆執行救市最合適的時機嗎?
金融海嘯為例,當雷曼倒閉,股債市場崩塌,整個金融似乎要瓦解之際,聯儲局才推出量化寬鬆措施,成功重振市場信心。
如同遇溺瀕死的人,眼見一根蘆葦也能激起求生慾望一樣,只有當壞消息盡出,市場信心達至最低點時,救市措施方能達至最大效果。
愈托市 股民愈無意入市
有過2015年的體驗,再次遇上不明朗的金融環境,上至中外機構投資者,下至散戶,皆不約而同地有所共識︰中央毅然出手救市,不代表情況已經受控,而是有更大危機在後頭。難怪,當局愈去着力托市,股民愈提不起入市意欲;愈去實施限購,國民投入樓市之心更堅決。行動目標與實際效果近乎背馳,這是市場意志不易受人為控制的證明。
雖然港股略作反彈,北水卻繼續連日大舉撤出港股,可見內地恐慌情緒並無穩定下來之勢。在真相常被隱藏的國度裏,任何懷疑皆變得極其可信。惟有當所有計時炸彈全面被引爆,投資者們解開了所有疑慮,中港股市方有望重拾希望之光。

2018年8月16日星期四

《絕地求生》機迷移情 (信報15/08/2018)

騰信(00700)是日公布中期業績,市場焦點集中於其代理手遊《絕地求生》的變現時間表。根據活躍用戶數字來預測,主流分析員對此非常樂觀,但作為忠實機迷,費高直言《絕地求生》已淪為股王手中一條雞肋︰食之無味,棄之可惜!
並非所有本屬電腦版本的遊戲,皆可順利移植到手機之上,《絕地求生》就是例子。相比利用16吋以上的顯示器前面進行精準殺戮,要在狹小的手機熒幕持續地專注20分鐘以上,以毫釐之差決定勝負,不少玩家連續玩過兩場就感到頭暈及眼痛,或離開遊戲後出現短暫視力模糊症狀。
花了十數分鐘搜尋武器,然後不明不白地被殺的體會,令玩家氣餒之餘,賽事亦難以吸引網上觀眾。儘管開發商隨後推出限制人數及縮小地形的快速版,惟缺乏更多着地點,運氣取代了技術來提高生還率,新版本只是趣味大減的困獸鬥。另外,無法改善外掛充斥的狀況,導致無敵玩家持續地出現。上述要點,皆是同類遊戲《要塞英雄》在外國超越《絕地求生》的原因。
遊戲劇本「過度真實而血腥」,不止觸動了內地官方審批,亦限制了其變現能力。搜索並拾取遠程槍械、手榴彈等道具來殺敵,是遊戲要旨。若然課金便可於開賽前獲得大火力武器或搜敵道具,公平性必定大受影響。另外,角色身型相對細小,衣物盡量不顯眼來避免對手輕易發現,亦降低了購買漂亮外觀的誘因。況且,手遊的生命周期何其短暫,同類競爭對手相繼出現,無計可施的騰訊,其實老早錯過了遊戲的變現黃金期。
網易手遊後發先至
相比之下,網易推出的非對稱性對抗競技類(Asymmetrical Battle Arena)手遊《第五人格》(Identity V),於本年4月在內地公測後不久,就超越《絕地求生》手遊和抖音,成為免費下載榜榜首。至7月向全球上線後,熱潮已侵襲至本港。每日在此至少花一小時的費高,非常看好其吸金能力。
遊機玩法結合捉迷藏及扑儍瓜︰恐怖背景音樂下,一位監管者在障礙滿布的莊園捕捉四位求生者,求生者則需要搜出解碼機完成五次解碼,然後讓兩道大門通電,從而逃出莊園。由於不同監管者及求生者擁用各種技能,配合不同天賦配點,遊戲樂趣大增之餘,增加了玩家課金來獲得更多角色的選擇性。
故事背景設定於維多利亞時代,卡通角色可愛而不失恐怖感,每個賽季提供的特別外裝,成為玩家課金收藏目標。遊戲《黎明殺機》開發商加拿大Behavior Interactive指《第五人格》為抄襲之作,網易隨即與前者達成合作。對玩家而言,抄襲與否從來毫不重要,玩樂趣味決定了一切!

2018年8月9日星期四

避開倍升股美夢陷阱 (信報 08/08/2018)

本欄曾談及,不少上市公司及主要股東表面風光、內裏骯髒,債台高築時唯有不斷尋找更多債主,或向小股東埋手。散戶可如何進行「盡職審查」(due diligence)才不致淪為替死鬼?
去年多隻內房板塊炒得火熱,有網友獨愛另闢蹊徑,買了隻細價股夢東方(00593),奢望發個「倍升股」美夢。結果,公司去年收入按年激增41倍,盈利同期大增1.91倍,但股價表現卻持續跑輸同業。
夢東方勿沾手
此股更改過的名字包括前科力國際、卓健亞洲、ALLIEDOVERSEA、天洋國際及夢東方,美其名是北京天洋控股旗下的文化、科技產業,惟實際公布的多是巧立名目的房產項目,其中細節更詭異得連行外人也不敢相信。
2016年12月,公司宣布投放300億元(人民幣.下同)總額,以「徐霞客文化」為主題,籌建一個總面積達一萬畝的國際旅遊度假區項目。相比起來,當年上海迪士尼的總投資額也是340億元。徐霞客是何許人也,概念有多大吸引力,還請讀者們自行搜尋一下。
另外,自2017年8月易名後,公司多次向由主席周政大比例持有的關連公司進行收購活動;同年10月,公司透過間接全資附屬的天洋文化作為買方,向主席周政持有80%權益的母公司,以600萬元收購未來世界航天主題樂園,後者自2015年、2016年計,稅後虧損分別為242萬元及618.8萬元;2018年4月,公司再向由周政間接持有80%的夢東方電影,收購夢東方星際75%股權,作價為750萬元。銳意發展文化產業是藉口,大股東利用資產轉移從上市公司身上套現為事實。
CFO請辭屬警號
以「天洋」之名搜索下去,更發現母公司及大股東缺錢的佐證︰2015年,天洋控股及旗下天洋北京以約20億元向成功(中國)大廣場有限公司購入位於河北省的成功中國大廣場休閒娛樂中心。惟據《南洋商報》報道,成功公司至今仍沒有收到買方本應於2017年11月28日前支付的9.74億元餘款,前者已採取法律行動進行追討。
更甚的是,夢東方本年5月發出公告,執行董事及首席財務官陳德光辭任,藉以專注其他工作事務。理由是其次,對經營數據最敏感的高層忽然跳船,就是最深的紅色警告訊號。

2018年8月2日星期四

死亡交叉值研究? (信報 01/08/2018)

「……恒指出現了死亡交叉訊號(50天線跌穿250天線),傳媒再次搬出過往相關歷史數據,來研判其可信度,表面合理,實則滑稽……」這是2013年7月,費高在昔日主場新聞一篇〈財經界不能說的秘密〉行文中作過的評論。5年過去,我依然不覺得此技術訊號有何研究價值。
昨日,友欄「ALGO淺談」執筆陳文瀚以〈死亡交叉成買入訊號〉為題,利用過去20年來恒指共出現過10次死亡交叉的數據來進行回溯測試,然後得出訊號出現後買入恒指,不論持倉期為2至50日,賺錢率皆為70%至100%的結論。若然有投機初哥讀畢後未有深思熟慮便放手一博,實在危險。
從真實投機者角度出發,研究一個操作策略的可行性,相比贏面、勝負之間的回報比例才是重點。恒指於2008年、2011年及2015年出現死亡交叉訊號後,最多曾跌過49.62%、27.28%及13.1%。若然上升日子的總回報抵消不到一次大虧損,再高勝率也是枉然。
避免重大損失,策略上當然可以加入止蝕位,然而,指數的波動性又會成為關鍵。以當下市況為例,恒指單日高低過百點實屬等閒,還未計及持貨過夜的風險。究竟交易策略要採用何等止蝕位,方能避過大跌勢,又能夠不受噪音影響下賺盡升幅?
港股仍未轉危為機
只要多做一重功課,數據投機者不難找到這問題的答案。然而,費高仍非常肯定所得策略無法長遠獲利!究其原因,依賴10次獨立數據得出來的回測結果,潛在誤差定然非常大。不難想像,只要實際波幅比過去歷史高了一點,整個投機策略就已經作廢。
另外,果真以2至50天作持貨期的短線投機者而言,20年裏僅出現10次的技術指標根本毫無意義,還不如花心機研究更頻繁出現的訊號,如MACD、RSI等;像我等趨勢投機者眼中,恒指不是老早跌穿了上升軌嗎?死亡交叉出現時,已經滯後了。結論︰真實操盤人絕少會在意此訊號。
那麼,港股有否出現轉危為機之兆?眼前騰訊控股(00700)繼續尋底,中華煤氣(00003)、領展(00823)則再創新高,相信讀者們心裏面應有了答案。