2018年12月6日星期四

時間站在哪一方? (信報 05/12/2018)

不想被媒體取捨的觀點與角度所蒙蔽,就要從多方渠道去了解事實真相。周日早上,習特會結束後,中港媒體多即時發放「中美同意貿易戰停火」的消息,字面上似是所有問題一掃而空。不過,費高從外國媒體查找相關報道,發現前者似乎有意淡化談判細節,包括中方承諾加大採購美國農場、能源及工業產品,並要於90日內在其他問題上達成協議,否則美方將再增加中國進口貨品關稅稅率至25%。

貿戰傷人七分 損己三分

談判結果不但無法降低當前10%的加徵關稅,更似是中方要「割肉求和」,美方可謂又贏一仗。除此之外,貿易戰拖延下去,讓現有關稅稅率對中國實體經濟的打擊逐漸浮現,才是美方最陰險的副策。

朋友有位客人,在內地設廠製造電子零件,早已依訂單把一批貨物送到美國口岸,惟中美貿易談判隨時有變,美國買方不欲繳付相應稅項,於是拒絕進行清關,把碼頭暫當貨倉。結果,朋友無法如期收到貨款,營運上資金鏈面對愈來愈沉重的壓力,作為商家當然頭痛非常。

冰山一角的事件,反映貿易戰不只單純降低了中國產品的競爭力,更拖慢了內地經濟流轉速度,以及對中國企業的營運資金增添壓力。美方給予90日談判期,無疑為中方準備了一道最難過的年關。內在經濟狀況隨時間繼續惡化,外在則受到鷹派的美方代表團施壓,中方短期內若無法打出奇招,在往後談判桌上難有優勢。

當然,貿易戰猶如七傷拳,傷人七分,損己三分,美國幾多行業同樣不好受。周一晚,美國3年期和5年期債息差於昨日美股交易時段跌至負數,乃2007年以來首次,傳統智慧視之為經濟即將步入衰退的指標之一。狂人特朗普這次會否玩得過火,把美國甚至全球經濟拖進新的深淵,只有時間能夠作證。

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2018年11月29日星期四

投機上的替代心理 (信報 28/11/2018)

兒時,每當父母討論「今晚食咩餸」時,我就會聽到「牛肉貴咗,不如蒸排骨」、「打風,海魚好貴」等答案。結果,我最早認識的經濟學理念,就是「替代品」一詞。

相較消費層面的替代性供求關係,交易上所面對的選擇太多,考慮就更加複雜。例如交易者在熊市中必然面對的問題︰若要減倉控制風險,應先平掉一堆慘蝕的,還是平手或有微利的?1998年,美國行為金融學家Odean研究了一萬位投資者的交易記錄後發現,傾向於較早賣出盈利股票,而把虧損股票保留在投資組合中,迴避實現損失。他的結論,成了金融行為學中的處置效應(Disposition Effect)。

理解上述投機謬誤如何廣泛地植根於人性,亦知道環球資金能夠在不同資產之間流竄。因一方價格崩壞,失利者對其他市場的入市意欲大減,或選擇抽資離場,導致淡風蔓延,就是形成多次金融危機的基本原理。所以即使只是專心投機於地球一角,你也沒有理由忽視其他金融市場。

本月最觸目的另類投資,必是下破六千大關後一直尋底的比特幣,整體市值跌越400億美元,還未計及其他虛擬貨幣。

而且,當比特幣價格已跌穿幾款挖礦機的運作成本,礦工開始清盤或將挖礦機轉手,早前被高捧的電腦硬件行道定然轉冷。曾明示上半年業績受惠挖礦熱潮的台積電,已出現雙頂下行走勢。

向下突破的,還有新興市場債券。在紐交所上市的兩隻新興市場債券ETF(EMB, PCY)。外國資金拋售債券,除了令新興市場的借貸成本短時間內抽升,調走資金時亦會加重貨幣貶值壓力。我不敢認同摩根士丹利在日前發表的報告,指新興市場熊市「幾乎」已終結。

固執心態最危險

科技股跑輸了,就轉投零售股懷抱,要為倉位尋找替代品的,還有避不過跌勢的基金經理。寧願換馬,仍維持高度持倉率,這種死「牛」一便頸,旦求大反彈出現從而翻身的固執心態,在是次陰乾式熊市中最危險。

*筆者阮健毓,證監會持牌人,個人及其客戶並無持有上述股份或相關權益
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2018年11月22日星期四

節衣縮食的可怕 (信報 21/11/2018)

時刻被經濟數據、公司業績、股價圖表麻痹腦袋,市場參與者有時候會忽視最貼身的環境資訊。日前,費高去髮型屋理髮,老闆就向我訴苦︰自10月開始,店舖生意就突然靜了下來,詢問行家們亦面對同樣狀況,也不知道什麼原因。

當心由資產價格下跌造成的負財富效應,開始如霧霾一樣在本港蔓延。持股或有樓之士的消費意欲隨市況轉弱,進而影響其他無產階層的生計。惡性循環令香港經濟漸趨嚴峻,失業率、本地零售等滯後數字仍未能及時反映出來。中環舖租劈價,純粹個別例子,抑或反映出業主們開始面對現實?

蘋果股價恐回調

內地10月零售數據增長放緩,情況同樣不甚樂觀。天貓「雙11」銷售總額不是再創新高了嗎?有位內地朋友平日節衣縮食,直至促銷日才大舉掃貨,花了數千元,已積存了半年消耗的化妝品及健康食品。

值得關注的,還有內地工廠的裁員潮。佔全球玻璃屏幕市場佔有率超過60%的伯恩光學裁員8000人,反映出管理層認定,訂單減少的困境絕非一時三刻。同樣,市傳無人機製造商中國大疆亦計劃裁員,富士康開始執行雙休沒班加。不少內地民工對前景看得更淡,心怕停工、裁員潮過後,到明年農曆新年,就是一輪民企倒閉潮。

畢非德在第三季增持後,蘋果股價已調整了不少,是否值得跟隨?瑞聲科技(02018)、舜宇光學(02382)等上游零件製造商已先行反映產業鏈的疲態,蘋果股價大有後追回調的可能。況且,儘管你較股神買得便宜,卻未必有他的風險分散及持貨能力。

2018年11月15日星期四

這次熊市會是怎樣 (信報 14/11/2018)

環球經濟即將步入寒冬之說開始受到注視,然而,本港主流輿論僅停留於應市技巧等表面話題,對實際狀況有深入拆解之士甚少。其實自2015年開始,對沖基金之王達里奧(Ray Dalio)已多次表示,全球經濟步入了如上世紀1935至1940年相近的「後大蕭條」時期,並且對相似特徵及往後發展可能性作過許多分享。

當年大蕭條發生後,美國聯儲局同樣以大幅減息等放寬政策來重振經濟。隨後金錢泛濫的時期,資產價格顯著回升,卻只有小部分擁有資產的富裕階層受惠,大幅拉闊了國家的貧富差距。

結果,民粹主意(Populism)於各地抬頭,成為第二次世界大戰的苗頭。直至1937年,聯儲局開始收緊貨幣政策,各種問題逐步浮現,標普500指數就於1938年出現大跌。

中美恐爆發更多衝突

對於往後發展,達里奧擔心美國政府需要大舉傾銷國債,卻難以尋找買家。商業房產及低級企業的信譽度遭降級,亦會引發債務危機。另外,當聯儲局預期聯邦基金利率將於兩年內重回3.5厘水平時,達里奧質疑此舉動將為資產價格及經濟製造熊市。再者,量寬貨幣政策的效用將大不如前,致使崩潰了的經濟再難重拾起色。

過去500年,共發生過16次新興國家與領袖大國之間衝突,當中有12次是導致戰爭發生,而且經濟戰爭經常引發軍事戰,這是達里奧研究所得。所以,他認為中美是次衝突如何發展非常重要,並指當下局勢與1935至1940年期間的歷史極為相似。周一,達里奧就在LinkedIn發放了新文章,借第一次世界大戰一百周年紀念,預警中美或會在各方面爆發更多衝突。

至於交易層面,達里奧認為相比被動式交易較優勝的大牛市有別,熊市將由主動型策略主導。在這樣飄忽的市況,交易上懂得「主動」地變得保守,已經足以叻過坊間許多基金經理。

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2018年11月8日星期四

創造價值 行銷伎倆 (信報 07/11/2018)

信報編輯們為本欄上周三的文章以「追沽宜慎」四字作題,其後恒指即連續三日反彈近兩千點,實在是神來之筆。

上周五,市傳中美貿易戰講和,港股於下午一掃淡風,惟恒指、國指已反彈至仍持續向下的10周平均線,美國指數期貨如標普500指數等,亦反彈至近200天平均線,較早前博反彈的聰明錢,已經先行止賺獲利。上周五成交額急增,反映市場出現過倉位大規模易手,可視作短期趨勢的分水嶺。

熊市二期,大市以幾巴仙幅度上衝下殺,最容易蠱惑人心。然而,自1月起計,港股呈「陰乾式」下跌,仍未在低位出現過超大成交(最少二千億元成交額)及超大幅度(恒指過千點跌幅)的「終極一跌」。況且,美股跌浪才剛剛起步,港股難以獨善其身。如非精於短線操作,散戶大可休息保平安。

貪圖利益 隨時心動

近年最精妙之行騙伎倆,莫過於以「創造價值」四字作行銷。例如早年幾個東涌大型樓盤開售,地產經紀必然向你推銷︰快將落成的港珠澳大橋令東涌成為重要交通樞紐,可為附近樓盤創造價值。到大橋落成之時,來自大灣區的內地旅客大量湧現,肥了東薈城幾個名牌特賣場,卻破壞了當區原有的生活安寧。颶風玉兔可謂對太古城樓價造成重挫,未知遊客巨潮的威力會否如斯厲害?

曾經有幾多標榜可為買家創富的金融產品,結果卻是一場財富大轉移(多數從買家身上移走),費高老早明示風險特高的挖礦合約及虛擬貨幣發行(ICO)就是例子。

幾隻大型藍籌股在10月跌得夠殘,聞說有投資銀行開始大舉推銷股票掛鈎票據(ELN)。貪圖短期高息又想儲貨的你隨時心動,但還請謹記,正在與你對賭的,是一群消息靈通的金融精英。

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2018年11月1日星期四

大勢向下 追沽宜慎 (信報 31/10/2918)

經歷過「股災」10月,幾多股民才如夢初醒,認定熊市重臨。壞消息排山倒海般而來,全球最大對沖基金橋水(Bridgewater)沽空1億股滙控(00005)的消息尤其搶眼。
然而,對沖基金之王達里奧(Ray Dalio)大舉沽空歐洲股票之傳聞早於2月出現,他更多次提醒持續創新高的美股將現拋售潮。上述操作始於今年3月,實乃舊聞當新鮮,日前若有人錯誤解讀,趁滙控公布業績跟風造淡,下午已經被挾個半死不活。

地產股首季已見頂

不排除大市即將迎來大反彈。參考多次熊市走勢,每當美股首次跌穿200天平均線後,月餘時間內總會嘗試回彈補上。美股恐慌指數(VIX)攀越20以上日久,出現反彈機會日增。
另外,過去道指跌逾3%以上,恒指大挫5%或千點以上實屬等閒,惟港股上周跌幅尚算溫和,國指未有創新低。大勢向下未變,卻並非追沽好時機。

聰明錢先行,股票價格變動往往成為實體市場的領先指標。本欄曾經舉例,次按危機於2007年開始引爆,惟美國房產開發商股價早於2006年中已見頂轉弱。

儘管中原城市領先指數不過從高位輕微回落,但相較之下,一眾本港地產股早於今年首季見頂,然後以派貨式走勢逐步尋底,至10月中跌勢更加凌厲,同樣為本港樓市敲響警號。

論及過息口趨升經濟轉衰等基本因素,導致樓市將拾級而下的,還有人為心理。許多人認為,只要樓價輕微下跌,潛在需求定然蜂擁而至。然而,無論港股抑或樓市,只要下行趨勢預計逐步形成,潛在買家只會轉趨觀望,而賣盤隨恐慌慢慢流出,供求此消彼長,價格調整趨勢將隨着反射理論而自我放大。

有別於天天成交的股市,當二手樓市猶如冰封狀態,幾多物業價位再高,隨時只是昔日的空中樓閣。

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2018年10月24日星期三

越戰遺啟示 (信報 24/10/2018)

筆者到過芽莊學習滑浪及潛水,遊走法式高地小城大勒,再去小漁村美奈吃過豐富海鮮餐後,十數日行程就以胡志明市為終站。從簡樸鄉城走入如深圳國貿區般的金融商業中心,感覺有點吃不消。一日行程,走過古芝地道,再參觀戰爭遺跡博物館,心情更加沉重。
長達十多年的越南戰爭,可謂美國刻意發動的一場戰爭罪行。後者所投下的炸彈比二次大戰還要多,為了軍事推進而銷毀林木的化學劑,毒害了無數平民。
不少史書描述,這是西方民主體制與共產政權角力下的一場代理人戰爭。不過,從經濟及歷史角度出發,卻有另一解釋。
我在青年旅舍巧遇一位曾於1970年參與越戰的美國空軍,長年研究越戰史實的學者Brian D Roesch,他正編寫著作Corporate Tsunami in Countryside Paradise,透過翻查公開文件及親自考察,嘗試從金錢角度去解構越戰成因。
他略作分享,自1885年越南成為法國殖民地時,後者持續地以低價把越南稻米輸出,再進口貴價小麥作為食糧,藉以掠奪國家財富。基於被長期壓榨,以胡志明為首的越南共產黨輕易取得廣大農民的信任,並受美國支持,跟控制河內、西貢等主要城市的法軍抗衡。
大國掠奪小國歷史重演
至於何解法國於1956年撤出印支三國(越南、柬埔寨、寮國)後,美國為何仍要執意建立南越勢力對抗北越?意識形態角力純粹參戰藉口,個人寧可相信自二戰後,操控了國家話語權的軍事製造集團出現產能過剩,希望透過參與韓戰、越戰來自我製造需求,直至後期國內反戰意識抬頭,方告休止。
大國以各種手段從小國中巧取豪奪的例子,千年歷史中不勝枚舉。中國透過「一帶一路」計劃,將嚴重過剩的基建及鐵路產能向小國輸出,再將後者負擔不起的高額債務換取戰略資源,手法其實如出一轍。
惟東南亞多國逐漸醒覺而反抗,不少項目被相繼叫停,有研究指出,發現已造成潛在地緣政治緊張的局面。對於外國資金以銀彈攻勢收購土地及其他資源,不少越南民眾亦甚為不齒。