不想被媒體取捨的觀點與角度所蒙蔽，就要從多方渠道去了解事實真相。周日早上，習特會結束後，中港媒體多即時發放「中美同意貿易戰停火」的消息，字面上似是所有問題一掃而空。不過，費高從外國媒體查找相關報道，發現前者似乎有意淡化談判細節，包括中方承諾加大採購美國農場、能源及工業產品，並要於90日內在其他問題上達成協議，否則美方將再增加中國進口貨品關稅稅率至25%。
貿戰傷人七分 損己三分
談判結果不但無法降低當前10%的加徵關稅，更似是中方要「割肉求和」，美方可謂又贏一仗。除此之外，貿易戰拖延下去，讓現有關稅稅率對中國實體經濟的打擊逐漸浮現，才是美方最陰險的副策。
朋友有位客人，在內地設廠製造電子零件，早已依訂單把一批貨物送到美國口岸，惟中美貿易談判隨時有變，美國買方不欲繳付相應稅項，於是拒絕進行清關，把碼頭暫當貨倉。結果，朋友無法如期收到貨款，營運上資金鏈面對愈來愈沉重的壓力，作為商家當然頭痛非常。
冰山一角的事件，反映貿易戰不只單純降低了中國產品的競爭力，更拖慢了內地經濟流轉速度，以及對中國企業的營運資金增添壓力。美方給予90日談判期，無疑為中方準備了一道最難過的年關。內在經濟狀況隨時間繼續惡化，外在則受到鷹派的美方代表團施壓，中方短期內若無法打出奇招，在往後談判桌上難有優勢。
當然，貿易戰猶如七傷拳，傷人七分，損己三分，美國幾多行業同樣不好受。周一晚，美國3年期和5年期債息差於昨日美股交易時段跌至負數，乃2007年以來首次，傳統智慧視之為經濟即將步入衰退的指標之一。狂人特朗普這次會否玩得過火，把美國甚至全球經濟拖進新的深淵，只有時間能夠作證。
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2018年12月6日星期四
2018年11月29日星期四
投機上的替代心理 (信報 28/11/2018)
兒時，每當父母討論「今晚食咩餸」時，我就會聽到「牛肉貴咗，不如蒸排骨」、「打風，海魚好貴」等答案。結果，我最早認識的經濟學理念，就是「替代品」一詞。
相較消費層面的替代性供求關係，交易上所面對的選擇太多，考慮就更加複雜。例如交易者在熊市中必然面對的問題︰若要減倉控制風險，應先平掉一堆慘蝕的，還是平手或有微利的？1998年，美國行為金融學家Odean研究了一萬位投資者的交易記錄後發現，傾向於較早賣出盈利股票，而把虧損股票保留在投資組合中，迴避實現損失。他的結論，成了金融行為學中的處置效應（Disposition Effect）。
理解上述投機謬誤如何廣泛地植根於人性，亦知道環球資金能夠在不同資產之間流竄。因一方價格崩壞，失利者對其他市場的入市意欲大減，或選擇抽資離場，導致淡風蔓延，就是形成多次金融危機的基本原理。所以即使只是專心投機於地球一角，你也沒有理由忽視其他金融市場。
本月最觸目的另類投資，必是下破六千大關後一直尋底的比特幣，整體市值跌越400億美元，還未計及其他虛擬貨幣。
而且，當比特幣價格已跌穿幾款挖礦機的運作成本，礦工開始清盤或將挖礦機轉手，早前被高捧的電腦硬件行道定然轉冷。曾明示上半年業績受惠挖礦熱潮的台積電，已出現雙頂下行走勢。
向下突破的，還有新興市場債券。在紐交所上市的兩隻新興市場債券ETF（EMB, PCY）。外國資金拋售債券，除了令新興市場的借貸成本短時間內抽升，調走資金時亦會加重貨幣貶值壓力。我不敢認同摩根士丹利在日前發表的報告，指新興市場熊市「幾乎」已終結。
固執心態最危險
科技股跑輸了，就轉投零售股懷抱，要為倉位尋找替代品的，還有避不過跌勢的基金經理。寧願換馬，仍維持高度持倉率，這種死「牛」一便頸，旦求大反彈出現從而翻身的固執心態，在是次陰乾式熊市中最危險。
*筆者阮健毓，證監會持牌人，個人及其客戶並無持有上述股份或相關權益
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相較消費層面的替代性供求關係，交易上所面對的選擇太多，考慮就更加複雜。例如交易者在熊市中必然面對的問題︰若要減倉控制風險，應先平掉一堆慘蝕的，還是平手或有微利的？1998年，美國行為金融學家Odean研究了一萬位投資者的交易記錄後發現，傾向於較早賣出盈利股票，而把虧損股票保留在投資組合中，迴避實現損失。他的結論，成了金融行為學中的處置效應（Disposition Effect）。
理解上述投機謬誤如何廣泛地植根於人性，亦知道環球資金能夠在不同資產之間流竄。因一方價格崩壞，失利者對其他市場的入市意欲大減，或選擇抽資離場，導致淡風蔓延，就是形成多次金融危機的基本原理。所以即使只是專心投機於地球一角，你也沒有理由忽視其他金融市場。
本月最觸目的另類投資，必是下破六千大關後一直尋底的比特幣，整體市值跌越400億美元，還未計及其他虛擬貨幣。
而且，當比特幣價格已跌穿幾款挖礦機的運作成本，礦工開始清盤或將挖礦機轉手，早前被高捧的電腦硬件行道定然轉冷。曾明示上半年業績受惠挖礦熱潮的台積電，已出現雙頂下行走勢。
向下突破的，還有新興市場債券。在紐交所上市的兩隻新興市場債券ETF（EMB, PCY）。外國資金拋售債券，除了令新興市場的借貸成本短時間內抽升，調走資金時亦會加重貨幣貶值壓力。我不敢認同摩根士丹利在日前發表的報告，指新興市場熊市「幾乎」已終結。
固執心態最危險
科技股跑輸了，就轉投零售股懷抱，要為倉位尋找替代品的，還有避不過跌勢的基金經理。寧願換馬，仍維持高度持倉率，這種死「牛」一便頸，旦求大反彈出現從而翻身的固執心態，在是次陰乾式熊市中最危險。
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2018年11月22日星期四
節衣縮食的可怕 (信報 21/11/2018)
時刻被經濟數據、公司業績、股價圖表麻痹腦袋，市場參與者有時候會忽視最貼身的環境資訊。日前，費高去髮型屋理髮，老闆就向我訴苦︰自10月開始，店舖生意就突然靜了下來，詢問行家們亦面對同樣狀況，也不知道什麼原因。
當心由資產價格下跌造成的負財富效應，開始如霧霾一樣在本港蔓延。持股或有樓之士的消費意欲隨市況轉弱，進而影響其他無產階層的生計。惡性循環令香港經濟漸趨嚴峻，失業率、本地零售等滯後數字仍未能及時反映出來。中環舖租劈價，純粹個別例子，抑或反映出業主們開始面對現實？
當心由資產價格下跌造成的負財富效應，開始如霧霾一樣在本港蔓延。持股或有樓之士的消費意欲隨市況轉弱，進而影響其他無產階層的生計。惡性循環令香港經濟漸趨嚴峻，失業率、本地零售等滯後數字仍未能及時反映出來。中環舖租劈價，純粹個別例子，抑或反映出業主們開始面對現實？
蘋果股價恐回調
內地10月零售數據增長放緩，情況同樣不甚樂觀。天貓「雙11」銷售總額不是再創新高了嗎？有位內地朋友平日節衣縮食，直至促銷日才大舉掃貨，花了數千元，已積存了半年消耗的化妝品及健康食品。
值得關注的，還有內地工廠的裁員潮。佔全球玻璃屏幕市場佔有率超過60%的伯恩光學裁員8000人，反映出管理層認定，訂單減少的困境絕非一時三刻。同樣，市傳無人機製造商中國大疆亦計劃裁員，富士康開始執行雙休沒班加。不少內地民工對前景看得更淡，心怕停工、裁員潮過後，到明年農曆新年，就是一輪民企倒閉潮。
畢非德在第三季增持後，蘋果股價已調整了不少，是否值得跟隨？瑞聲科技（02018）、舜宇光學（02382）等上游零件製造商已先行反映產業鏈的疲態，蘋果股價大有後追回調的可能。況且，儘管你較股神買得便宜，卻未必有他的風險分散及持貨能力。
內地10月零售數據增長放緩，情況同樣不甚樂觀。天貓「雙11」銷售總額不是再創新高了嗎？有位內地朋友平日節衣縮食，直至促銷日才大舉掃貨，花了數千元，已積存了半年消耗的化妝品及健康食品。
值得關注的，還有內地工廠的裁員潮。佔全球玻璃屏幕市場佔有率超過60%的伯恩光學裁員8000人，反映出管理層認定，訂單減少的困境絕非一時三刻。同樣，市傳無人機製造商中國大疆亦計劃裁員，富士康開始執行雙休沒班加。不少內地民工對前景看得更淡，心怕停工、裁員潮過後，到明年農曆新年，就是一輪民企倒閉潮。
畢非德在第三季增持後，蘋果股價已調整了不少，是否值得跟隨？瑞聲科技（02018）、舜宇光學（02382）等上游零件製造商已先行反映產業鏈的疲態，蘋果股價大有後追回調的可能。況且，儘管你較股神買得便宜，卻未必有他的風險分散及持貨能力。
2018年11月15日星期四
這次熊市會是怎樣 (信報 14/11/2018)
環球經濟即將步入寒冬之說開始受到注視，然而，本港主流輿論僅停留於應市技巧等表面話題，對實際狀況有深入拆解之士甚少。其實自2015年開始，對沖基金之王達里奧（Ray
Dalio）已多次表示，全球經濟步入了如上世紀1935至1940年相近的「後大蕭條」時期，並且對相似特徵及往後發展可能性作過許多分享。
當年大蕭條發生後，美國聯儲局同樣以大幅減息等放寬政策來重振經濟。隨後金錢泛濫的時期，資產價格顯著回升，卻只有小部分擁有資產的富裕階層受惠，大幅拉闊了國家的貧富差距。
結果，民粹主意（Populism）於各地抬頭，成為第二次世界大戰的苗頭。直至1937年，聯儲局開始收緊貨幣政策，各種問題逐步浮現，標普500指數就於1938年出現大跌。
中美恐爆發更多衝突
對於往後發展，達里奧擔心美國政府需要大舉傾銷國債，卻難以尋找買家。商業房產及低級企業的信譽度遭降級，亦會引發債務危機。另外，當聯儲局預期聯邦基金利率將於兩年內重回3.5厘水平時，達里奧質疑此舉動將為資產價格及經濟製造熊市。再者，量寬貨幣政策的效用將大不如前，致使崩潰了的經濟再難重拾起色。
過去500年，共發生過16次新興國家與領袖大國之間衝突，當中有12次是導致戰爭發生，而且經濟戰爭經常引發軍事戰，這是達里奧研究所得。所以，他認為中美是次衝突如何發展非常重要，並指當下局勢與1935至1940年期間的歷史極為相似。周一，達里奧就在LinkedIn發放了新文章，借第一次世界大戰一百周年紀念，預警中美或會在各方面爆發更多衝突。
至於交易層面，達里奧認為相比被動式交易較優勝的大牛市有別，熊市將由主動型策略主導。在這樣飄忽的市況，交易上懂得「主動」地變得保守，已經足以叻過坊間許多基金經理。
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當年大蕭條發生後，美國聯儲局同樣以大幅減息等放寬政策來重振經濟。隨後金錢泛濫的時期，資產價格顯著回升，卻只有小部分擁有資產的富裕階層受惠，大幅拉闊了國家的貧富差距。
結果，民粹主意（Populism）於各地抬頭，成為第二次世界大戰的苗頭。直至1937年，聯儲局開始收緊貨幣政策，各種問題逐步浮現，標普500指數就於1938年出現大跌。
中美恐爆發更多衝突
對於往後發展，達里奧擔心美國政府需要大舉傾銷國債，卻難以尋找買家。商業房產及低級企業的信譽度遭降級，亦會引發債務危機。另外，當聯儲局預期聯邦基金利率將於兩年內重回3.5厘水平時，達里奧質疑此舉動將為資產價格及經濟製造熊市。再者，量寬貨幣政策的效用將大不如前，致使崩潰了的經濟再難重拾起色。
過去500年，共發生過16次新興國家與領袖大國之間衝突，當中有12次是導致戰爭發生，而且經濟戰爭經常引發軍事戰，這是達里奧研究所得。所以，他認為中美是次衝突如何發展非常重要，並指當下局勢與1935至1940年期間的歷史極為相似。周一，達里奧就在LinkedIn發放了新文章，借第一次世界大戰一百周年紀念，預警中美或會在各方面爆發更多衝突。
至於交易層面，達里奧認為相比被動式交易較優勝的大牛市有別，熊市將由主動型策略主導。在這樣飄忽的市況，交易上懂得「主動」地變得保守，已經足以叻過坊間許多基金經理。
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2018年11月8日星期四
創造價值 行銷伎倆 (信報 07/11/2018)
信報編輯們為本欄上周三的文章以「追沽宜慎」四字作題，其後恒指即連續三日反彈近兩千點，實在是神來之筆。
上周五，市傳中美貿易戰講和，港股於下午一掃淡風，惟恒指、國指已反彈至仍持續向下的10周平均線，美國指數期貨如標普500指數等，亦反彈至近200天平均線，較早前博反彈的聰明錢，已經先行止賺獲利。上周五成交額急增，反映市場出現過倉位大規模易手，可視作短期趨勢的分水嶺。
熊市二期，大市以幾巴仙幅度上衝下殺，最容易蠱惑人心。然而，自1月起計，港股呈「陰乾式」下跌，仍未在低位出現過超大成交（最少二千億元成交額）及超大幅度（恒指過千點跌幅）的「終極一跌」。況且，美股跌浪才剛剛起步，港股難以獨善其身。如非精於短線操作，散戶大可休息保平安。
貪圖利益 隨時心動
近年最精妙之行騙伎倆，莫過於以「創造價值」四字作行銷。例如早年幾個東涌大型樓盤開售，地產經紀必然向你推銷︰快將落成的港珠澳大橋令東涌成為重要交通樞紐，可為附近樓盤創造價值。到大橋落成之時，來自大灣區的內地旅客大量湧現，肥了東薈城幾個名牌特賣場，卻破壞了當區原有的生活安寧。颶風玉兔可謂對太古城樓價造成重挫，未知遊客巨潮的威力會否如斯厲害？
曾經有幾多標榜可為買家創富的金融產品，結果卻是一場財富大轉移（多數從買家身上移走），費高老早明示風險特高的挖礦合約及虛擬貨幣發行（ICO）就是例子。
幾隻大型藍籌股在10月跌得夠殘，聞說有投資銀行開始大舉推銷股票掛鈎票據（ELN）。貪圖短期高息又想儲貨的你隨時心動，但還請謹記，正在與你對賭的，是一群消息靈通的金融精英。
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上周五，市傳中美貿易戰講和，港股於下午一掃淡風，惟恒指、國指已反彈至仍持續向下的10周平均線，美國指數期貨如標普500指數等，亦反彈至近200天平均線，較早前博反彈的聰明錢，已經先行止賺獲利。上周五成交額急增，反映市場出現過倉位大規模易手，可視作短期趨勢的分水嶺。
熊市二期，大市以幾巴仙幅度上衝下殺，最容易蠱惑人心。然而，自1月起計，港股呈「陰乾式」下跌，仍未在低位出現過超大成交（最少二千億元成交額）及超大幅度（恒指過千點跌幅）的「終極一跌」。況且，美股跌浪才剛剛起步，港股難以獨善其身。如非精於短線操作，散戶大可休息保平安。
貪圖利益 隨時心動
近年最精妙之行騙伎倆，莫過於以「創造價值」四字作行銷。例如早年幾個東涌大型樓盤開售，地產經紀必然向你推銷︰快將落成的港珠澳大橋令東涌成為重要交通樞紐，可為附近樓盤創造價值。到大橋落成之時，來自大灣區的內地旅客大量湧現，肥了東薈城幾個名牌特賣場，卻破壞了當區原有的生活安寧。颶風玉兔可謂對太古城樓價造成重挫，未知遊客巨潮的威力會否如斯厲害？
曾經有幾多標榜可為買家創富的金融產品，結果卻是一場財富大轉移（多數從買家身上移走），費高老早明示風險特高的挖礦合約及虛擬貨幣發行（ICO）就是例子。
幾隻大型藍籌股在10月跌得夠殘，聞說有投資銀行開始大舉推銷股票掛鈎票據（ELN）。貪圖短期高息又想儲貨的你隨時心動，但還請謹記，正在與你對賭的，是一群消息靈通的金融精英。
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2018年11月1日星期四
大勢向下 追沽宜慎 （信報 31/10/2918）
經歷過「股災」10月，幾多股民才如夢初醒，認定熊市重臨。壞消息排山倒海般而來，全球最大對沖基金橋水（Bridgewater）沽空1億股滙控（00005）的消息尤其搶眼。
然而，對沖基金之王達里奧（Ray Dalio）大舉沽空歐洲股票之傳聞早於2月出現，他更多次提醒持續創新高的美股將現拋售潮。上述操作始於今年3月，實乃舊聞當新鮮，日前若有人錯誤解讀，趁滙控公布業績跟風造淡，下午已經被挾個半死不活。
然而，對沖基金之王達里奧（Ray Dalio）大舉沽空歐洲股票之傳聞早於2月出現，他更多次提醒持續創新高的美股將現拋售潮。上述操作始於今年3月，實乃舊聞當新鮮，日前若有人錯誤解讀，趁滙控公布業績跟風造淡，下午已經被挾個半死不活。
地產股首季已見頂
不排除大市即將迎來大反彈。參考多次熊市走勢，每當美股首次跌穿200天平均線後，月餘時間內總會嘗試回彈補上。美股恐慌指數（VIX）攀越20以上日久，出現反彈機會日增。
另外，過去道指跌逾3%以上，恒指大挫5%或千點以上實屬等閒，惟港股上周跌幅尚算溫和，國指未有創新低。大勢向下未變，卻並非追沽好時機。
聰明錢先行，股票價格變動往往成為實體市場的領先指標。本欄曾經舉例，次按危機於2007年開始引爆，惟美國房產開發商股價早於2006年中已見頂轉弱。
儘管中原城市領先指數不過從高位輕微回落，但相較之下，一眾本港地產股早於今年首季見頂，然後以派貨式走勢逐步尋底，至10月中跌勢更加凌厲，同樣為本港樓市敲響警號。
論及過息口趨升經濟轉衰等基本因素，導致樓市將拾級而下的，還有人為心理。許多人認為，只要樓價輕微下跌，潛在需求定然蜂擁而至。然而，無論港股抑或樓市，只要下行趨勢預計逐步形成，潛在買家只會轉趨觀望，而賣盤隨恐慌慢慢流出，供求此消彼長，價格調整趨勢將隨着反射理論而自我放大。
有別於天天成交的股市，當二手樓市猶如冰封狀態，幾多物業價位再高，隨時只是昔日的空中樓閣。
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不排除大市即將迎來大反彈。參考多次熊市走勢，每當美股首次跌穿200天平均線後，月餘時間內總會嘗試回彈補上。美股恐慌指數（VIX）攀越20以上日久，出現反彈機會日增。
另外，過去道指跌逾3%以上，恒指大挫5%或千點以上實屬等閒，惟港股上周跌幅尚算溫和，國指未有創新低。大勢向下未變，卻並非追沽好時機。
聰明錢先行，股票價格變動往往成為實體市場的領先指標。本欄曾經舉例，次按危機於2007年開始引爆，惟美國房產開發商股價早於2006年中已見頂轉弱。
儘管中原城市領先指數不過從高位輕微回落，但相較之下，一眾本港地產股早於今年首季見頂，然後以派貨式走勢逐步尋底，至10月中跌勢更加凌厲，同樣為本港樓市敲響警號。
論及過息口趨升經濟轉衰等基本因素，導致樓市將拾級而下的，還有人為心理。許多人認為，只要樓價輕微下跌，潛在需求定然蜂擁而至。然而，無論港股抑或樓市，只要下行趨勢預計逐步形成，潛在買家只會轉趨觀望，而賣盤隨恐慌慢慢流出，供求此消彼長，價格調整趨勢將隨着反射理論而自我放大。
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2018年10月24日星期三
越戰遺啟示 (信報 24/10/2018)
筆者到過芽莊學習滑浪及潛水，遊走法式高地小城大勒，再去小漁村美奈吃過豐富海鮮餐後，十數日行程就以胡志明市為終站。從簡樸鄉城走入如深圳國貿區般的金融商業中心，感覺有點吃不消。一日行程，走過古芝地道，再參觀戰爭遺跡博物館，心情更加沉重。
長達十多年的越南戰爭，可謂美國刻意發動的一場戰爭罪行。後者所投下的炸彈比二次大戰還要多，為了軍事推進而銷毀林木的化學劑，毒害了無數平民。
不少史書描述，這是西方民主體制與共產政權角力下的一場代理人戰爭。不過，從經濟及歷史角度出發，卻有另一解釋。
我在青年旅舍巧遇一位曾於1970年參與越戰的美國空軍，長年研究越戰史實的學者Brian D Roesch，他正編寫著作Corporate Tsunami in Countryside Paradise，透過翻查公開文件及親自考察，嘗試從金錢角度去解構越戰成因。
他略作分享，自1885年越南成為法國殖民地時，後者持續地以低價把越南稻米輸出，再進口貴價小麥作為食糧，藉以掠奪國家財富。基於被長期壓榨，以胡志明為首的越南共產黨輕易取得廣大農民的信任，並受美國支持，跟控制河內、西貢等主要城市的法軍抗衡。
大國掠奪小國歷史重演
至於何解法國於1956年撤出印支三國（越南、柬埔寨、寮國）後，美國為何仍要執意建立南越勢力對抗北越？意識形態角力純粹參戰藉口，個人寧可相信自二戰後，操控了國家話語權的軍事製造集團出現產能過剩，希望透過參與韓戰、越戰來自我製造需求，直至後期國內反戰意識抬頭，方告休止。
大國以各種手段從小國中巧取豪奪的例子，千年歷史中不勝枚舉。中國透過「一帶一路」計劃，將嚴重過剩的基建及鐵路產能向小國輸出，再將後者負擔不起的高額債務換取戰略資源，手法其實如出一轍。
惟東南亞多國逐漸醒覺而反抗，不少項目被相繼叫停，有研究指出，發現已造成潛在地緣政治緊張的局面。對於外國資金以銀彈攻勢收購土地及其他資源，不少越南民眾亦甚為不齒。
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