愈安全的地方愈危險 (信報 16/01/2019)

自聖誕假期後出現熊市反彈，美股三大指數已升越或接近50天移動平均線，圖表上亦已觸及2018年造成的大型頭肩頂形態的頸線。對於聯儲局有望將加息步驟減慢甚至停下來的景象，是否如主流媒體所包裝得如此美好？
除非出現極之意外的利好因素，例如特朗普突然良心發現，全面撤銷對華所有關稅等，否則已在高位積儲了一整年蟹貨的美股，仍然處於熊市下行格局。
貿易戰破壞性已逐步浮現
中國總理李克強召開國務院常務會議，針對中小企業進行「史上最大規模減稅」，規模達2000億人民幣，成為昨日中港股市的上升動力。理論上，相比人行降準等財金政策，中小企業更直接地從中受惠。然而，保有兩本以上的數簿來進行各式各樣的避稅行為，已是在內地經商的必然法則，前者對實體經濟的效用該要打個折頭。
況且，有生意、有盈利，方有能力交稅。貿易戰未見止境之日，破壞性已從中國進出口數字上逐步浮現。面對愈做愈虧，已打算農曆新年前後裁員的商家，又會否因獲得多少稅務寬減，而與民工們同步過冬？
為了滿足散戶們在熊市中仍要時刻炒賣的心理謬誤，買入收息股、公用股、或其他被標榜為「具防守性」的股份，成為財經專家們的必然答案。然而，在熊市末期，最安全的操作隨時造成最慘不忍睹的結果。
防守類股份上升空間有限
預期熊市將至，受持倉比例所限的長倉基金經理為了跑贏指數，將高風險股份換馬至低風險股份，乃導致後者在熊市中表現突出的主要原因。不過，當市場出現恐慌性拋售，滿地屍骸的時候，成功保留實力的芬佬，就會趁機進行相反操作。
本身防守類股份波幅低，上升空間已經有限，若然在高位買入，到市場熊三來臨時的跌幅儘管不會輸身家，卻會令不願止損的小投資者錯過買入更有價值股票的機會。
嘗試以小注來造淡美股指數期貨，是給予可承受高風險投機者的一點建議。不然，由於沒有操作限制，也沒需要跑贏指數，更沒需要向他人交代回報表現，繼續等待大舉入市的機會，相信是普遍小投資者現時最佳的策略。

交易遇阻滯 撈貨恐失時 (信報 09/01/2019)

隨着全年業績公告期漸近，行業分析員對個別公司的表現理應心裏有數，自然會對相熟基金客戶提供最專業的警示。所以，若然個別股份或板塊在毫無消息的情況下持續下挫，不排除聰明資金已預先對壞消息作出反應，到期後出爐的營運數據或盈警訊號，已不知屬於第幾手資訊。此時，技術分析就是成為重要的預警訊號。

近期最明顯的例子，就是平保（02318）、中國太平（00966）等內地保險股類別，自上月初起向下突破大型橫行區的持續弱勢。若論此乃內地股市疲弱使然，但同屬金融系的內銀板塊卻未見相同走勢。有大行預報相關公司業績將錄得倒退，但我更加懷疑，市場擔心今年內地債務違約風險趨升，將波及持有大量相關資產的內險股。

雖然費高認定熊市未完，但我最近希望買入某隻股票，但遇上前所未有的困難。

去年4月，美國政府指控俄羅斯當局干涉2016年大選，把俄鋁（00486）列入制裁名單，後者股價大瀉逾半。

及後，美國財政部多次暫緩制裁，並提出多項放寬條件，包括進行企業管治變動，全面改組董事會，以確保獨立董事佔董事會大多數席位，以及現任董事會主席將辭職等，而上市公司一方於大半年內作出相應配合，顯然希望盡快脫離制裁名單。

俄鋁未解除制裁難買入

至上月尾，美國財政部通知美國國會，將於30天內終止對俄鋁實施制裁的意向，後者股價由2.25元即時飛升最高2.8元水平。

經歷過大半年橫行，絕大部分俄鋁股份已於低位進行過易手及收集，隨後向上突破所受到的上升壓力甚低。認定公司運作未受太大影響，若制裁有望被取消，股價將於短期內重回高位，走勢或類似2016年至2017年的四環藥業（00460）。

當我在股價重回2.3元水平時想進行買入操作，但因俄鋁仍被列入制裁名單，公司沿用的美資證券行及其他銀行均自行禁止客戶對此股進行交易。雖然從同行得知個別中資券商可進行買賣，恐怕完成開戶程序時，已有點為時已晚。

這次「有些機會不是屬於所有市場參與者」的情況，不知港交所（00388）或證監會是否應該作出跟進？

以史鑑今 熊三料上半年來臨 (信報 02/01/2019)

踏入新一年，先祝願各位《信報》讀者事事如意、生活安康。ViuTV正於周日轉播一連5集的《東方華爾街》，時機非常合適。各種攻心鬥智及人性刻劃屬於必備劇情，但此劇對金融危機的描繪，亦頗為獨到，尤其是即將播出的第5集大結局。
主角韋航能夠當面質問財政部首長，指他是否知道新一輪金融危機快將重臨的情節，誇張得來甚有意思。縱了解實情，卻為穩定市場信心，選擇秘而不宣，這是合理的政治考慮。
正如國家主席習近平在新年賀詞裏說：「新征程上，不管亂雲飛渡、風吹浪打，我們都要緊緊依靠人民，堅持自力更生、艱苦奮鬥。」卻不會坦白道出國情有多麼嚴峻。
金融危機無可避
韋航想盡辦法，希望更多人能夠逃過新一輪金融危機，亦是徒然。劇中名句「只有人人皆輸，才能重新開始」，點出了每一次危機，其實是將整個盤局重新洗牌的必然過程。無人能夠阻止，也沒人可以避開，惟有盡量減少損失，保留重新上路的實力，這是我所強調「學輸」的概念。
本欄曾經提及，由指數高點起計的熊市經歷時間，約為一年至一年半內。港股自去年1月再創新高後，相信熊三恐慌性拋售將於今年上半年出現。恒指2019年最低點料約在19000點至22000點之間，這是根據月線圖的大型上升軌所作的推算。
由橋水基金創辦人Ray Dalio引發的討論，無人不將現時金融市場狀況與1937年作比較。於1937年2月，標普500指數升至323點一年高位後，於9月跌至237點，形成大型頭肩頂形態，與當下極為相似；隨後，指數就直插至同年12月的184點及1938年3月的151點。若然市場共識產生了既定印象，不知歷史會否自我重現？
恐慌過後投機時
恐慌過後，金融市場必然會出現一次強勁的谷底反彈，相信那是2019年唯一最有賺頭的投機時間。但新一輪牛市會否立即重臨，我則有保留。當各央行再無有效工具將五勞七傷的環球經濟重新起動，時間便是僅餘的復元良方。


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金融現形記 (信報 19/12/2018)

這是本欄今年最後文章，若要為今年劇本作個題目，我會選擇「金融現形記」。類似於1637年荷蘭的鬱金香狂熱，比特幣及其他虛擬貨幣重現了近年最盛大的金融泡沫。起初，由認識到支持「去中心化」概念，不少人盼望新技術能夠打破資訊及價值被政府、金融機構及資本家操控，買賣虛擬貨幣則成為群眾最容易的參與途徑。結果，爆升價格吸引更多資本投入其中，直至無以為繼，趨勢逆轉的一刻。

誠如千禧年科網泡沫，儘管市場提早實現了未來價值，去中心化技術在實體應用上的發展潛力猶在。回歸理性過後，不知道新技術會否成就另一間Google或騰訊（00700）？

慎防20年樓市周期

自金融海嘯後，環球量化寬鬆製造的繁榮假象，亦隨聯儲局收水而現形。早年已有人提問，何解各國大印銀紙，仍未見惡性通脹？新增貨幣供應僅填補了次按危機的黑洞，及導致金融資產價格上升，貧富差距被拉闊，卻無法助長需求。中國透過「一帶一路」搶奪基建項目，美國則以貿易戰迫使中國增大進口等，大家展開了一場全球僅餘需求之搶奪戰。

然而，國際糾紛造成不明朗因素，加上環球央行收水，經營者們已放慢擴張速度或減少投資。剛破底的標普500指數在2018年造出大型頭肩頂形態，先行反映往後的經濟走向。

朋友戲言，是次股市下跌遭殃的，只有被迫入市的基金經理，散戶的投入程度不如2007年般高，因為主要財產早已押注樓市。不少人認為本地樓價只會小幅度調整，但根據經濟走向及20年的樓市周期，費高建議各位不要輕視是次樓價的下跌空間。

本應藏頭露尾的騙子，竟然會走到鬧市街頭派錢而被捕，實在荒唐得太過可笑。Jesse Livermore名言︰The pockets change, the suckers change, the stocks change, but Wall Street never changes, because human nature never changes！貪婪過後，群眾逐漸醒覺，恐慌之後，新一輪經濟循環開始。我仍深信，地球停轉的情節只會在電影裏出現。

*筆者阮健毓，證監會持牌人，個人及其客戶並無持有上述股份或相關權益

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時間站在哪一方? (信報 05/12/2018)

不想被媒體取捨的觀點與角度所蒙蔽，就要從多方渠道去了解事實真相。周日早上，習特會結束後，中港媒體多即時發放「中美同意貿易戰停火」的消息，字面上似是所有問題一掃而空。不過，費高從外國媒體查找相關報道，發現前者似乎有意淡化談判細節，包括中方承諾加大採購美國農場、能源及工業產品，並要於90日內在其他問題上達成協議，否則美方將再增加中國進口貨品關稅稅率至25%。

貿戰傷人七分 損己三分

談判結果不但無法降低當前10%的加徵關稅，更似是中方要「割肉求和」，美方可謂又贏一仗。除此之外，貿易戰拖延下去，讓現有關稅稅率對中國實體經濟的打擊逐漸浮現，才是美方最陰險的副策。

朋友有位客人，在內地設廠製造電子零件，早已依訂單把一批貨物送到美國口岸，惟中美貿易談判隨時有變，美國買方不欲繳付相應稅項，於是拒絕進行清關，把碼頭暫當貨倉。結果，朋友無法如期收到貨款，營運上資金鏈面對愈來愈沉重的壓力，作為商家當然頭痛非常。

冰山一角的事件，反映貿易戰不只單純降低了中國產品的競爭力，更拖慢了內地經濟流轉速度，以及對中國企業的營運資金增添壓力。美方給予90日談判期，無疑為中方準備了一道最難過的年關。內在經濟狀況隨時間繼續惡化，外在則受到鷹派的美方代表團施壓，中方短期內若無法打出奇招，在往後談判桌上難有優勢。

當然，貿易戰猶如七傷拳，傷人七分，損己三分，美國幾多行業同樣不好受。周一晚，美國3年期和5年期債息差於昨日美股交易時段跌至負數，乃2007年以來首次，傳統智慧視之為經濟即將步入衰退的指標之一。狂人特朗普這次會否玩得過火，把美國甚至全球經濟拖進新的深淵，只有時間能夠作證。

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投機上的替代心理 (信報 28/11/2018)

兒時，每當父母討論「今晚食咩餸」時，我就會聽到「牛肉貴咗，不如蒸排骨」、「打風，海魚好貴」等答案。結果，我最早認識的經濟學理念，就是「替代品」一詞。

相較消費層面的替代性供求關係，交易上所面對的選擇太多，考慮就更加複雜。例如交易者在熊市中必然面對的問題︰若要減倉控制風險，應先平掉一堆慘蝕的，還是平手或有微利的？1998年，美國行為金融學家Odean研究了一萬位投資者的交易記錄後發現，傾向於較早賣出盈利股票，而把虧損股票保留在投資組合中，迴避實現損失。他的結論，成了金融行為學中的處置效應（Disposition Effect）。

理解上述投機謬誤如何廣泛地植根於人性，亦知道環球資金能夠在不同資產之間流竄。因一方價格崩壞，失利者對其他市場的入市意欲大減，或選擇抽資離場，導致淡風蔓延，就是形成多次金融危機的基本原理。所以即使只是專心投機於地球一角，你也沒有理由忽視其他金融市場。

本月最觸目的另類投資，必是下破六千大關後一直尋底的比特幣，整體市值跌越400億美元，還未計及其他虛擬貨幣。

而且，當比特幣價格已跌穿幾款挖礦機的運作成本，礦工開始清盤或將挖礦機轉手，早前被高捧的電腦硬件行道定然轉冷。曾明示上半年業績受惠挖礦熱潮的台積電，已出現雙頂下行走勢。

向下突破的，還有新興市場債券。在紐交所上市的兩隻新興市場債券ETF（EMB, PCY）。外國資金拋售債券，除了令新興市場的借貸成本短時間內抽升，調走資金時亦會加重貨幣貶值壓力。我不敢認同摩根士丹利在日前發表的報告，指新興市場熊市「幾乎」已終結。

固執心態最危險

科技股跑輸了，就轉投零售股懷抱，要為倉位尋找替代品的，還有避不過跌勢的基金經理。寧願換馬，仍維持高度持倉率，這種死「牛」一便頸，旦求大反彈出現從而翻身的固執心態，在是次陰乾式熊市中最危險。

*筆者阮健毓，證監會持牌人，個人及其客戶並無持有上述股份或相關權益
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節衣縮食的可怕 (信報 21/11/2018)

時刻被經濟數據、公司業績、股價圖表麻痹腦袋，市場參與者有時候會忽視最貼身的環境資訊。日前，費高去髮型屋理髮，老闆就向我訴苦︰自10月開始，店舖生意就突然靜了下來，詢問行家們亦面對同樣狀況，也不知道什麼原因。

當心由資產價格下跌造成的負財富效應，開始如霧霾一樣在本港蔓延。持股或有樓之士的消費意欲隨市況轉弱，進而影響其他無產階層的生計。惡性循環令香港經濟漸趨嚴峻，失業率、本地零售等滯後數字仍未能及時反映出來。中環舖租劈價，純粹個別例子，抑或反映出業主們開始面對現實？

蘋果股價恐回調

內地10月零售數據增長放緩，情況同樣不甚樂觀。天貓「雙11」銷售總額不是再創新高了嗎？有位內地朋友平日節衣縮食，直至促銷日才大舉掃貨，花了數千元，已積存了半年消耗的化妝品及健康食品。

值得關注的，還有內地工廠的裁員潮。佔全球玻璃屏幕市場佔有率超過60%的伯恩光學裁員8000人，反映出管理層認定，訂單減少的困境絕非一時三刻。同樣，市傳無人機製造商中國大疆亦計劃裁員，富士康開始執行雙休沒班加。不少內地民工對前景看得更淡，心怕停工、裁員潮過後，到明年農曆新年，就是一輪民企倒閉潮。

畢非德在第三季增持後，蘋果股價已調整了不少，是否值得跟隨？瑞聲科技（02018）、舜宇光學（02382）等上游零件製造商已先行反映產業鏈的疲態，蘋果股價大有後追回調的可能。況且，儘管你較股神買得便宜，卻未必有他的風險分散及持貨能力。