2018年11月15日星期四

這次熊市會是怎樣 (信報 14/11/2018)

環球經濟即將步入寒冬之說開始受到注視,然而,本港主流輿論僅停留於應市技巧等表面話題,對實際狀況有深入拆解之士甚少。其實自2015年開始,對沖基金之王達里奧(Ray Dalio)已多次表示,全球經濟步入了如上世紀1935至1940年相近的「後大蕭條」時期,並且對相似特徵及往後發展可能性作過許多分享。

當年大蕭條發生後,美國聯儲局同樣以大幅減息等放寬政策來重振經濟。隨後金錢泛濫的時期,資產價格顯著回升,卻只有小部分擁有資產的富裕階層受惠,大幅拉闊了國家的貧富差距。

結果,民粹主意(Populism)於各地抬頭,成為第二次世界大戰的苗頭。直至1937年,聯儲局開始收緊貨幣政策,各種問題逐步浮現,標普500指數就於1938年出現大跌。

中美恐爆發更多衝突

對於往後發展,達里奧擔心美國政府需要大舉傾銷國債,卻難以尋找買家。商業房產及低級企業的信譽度遭降級,亦會引發債務危機。另外,當聯儲局預期聯邦基金利率將於兩年內重回3.5厘水平時,達里奧質疑此舉動將為資產價格及經濟製造熊市。再者,量寬貨幣政策的效用將大不如前,致使崩潰了的經濟再難重拾起色。

過去500年,共發生過16次新興國家與領袖大國之間衝突,當中有12次是導致戰爭發生,而且經濟戰爭經常引發軍事戰,這是達里奧研究所得。所以,他認為中美是次衝突如何發展非常重要,並指當下局勢與1935至1940年期間的歷史極為相似。周一,達里奧就在LinkedIn發放了新文章,借第一次世界大戰一百周年紀念,預警中美或會在各方面爆發更多衝突。

至於交易層面,達里奧認為相比被動式交易較優勝的大牛市有別,熊市將由主動型策略主導。在這樣飄忽的市況,交易上懂得「主動」地變得保守,已經足以叻過坊間許多基金經理。

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2018年11月8日星期四

創造價值 行銷伎倆 (信報 07/11/2018)

信報編輯們為本欄上周三的文章以「追沽宜慎」四字作題,其後恒指即連續三日反彈近兩千點,實在是神來之筆。

上周五,市傳中美貿易戰講和,港股於下午一掃淡風,惟恒指、國指已反彈至仍持續向下的10周平均線,美國指數期貨如標普500指數等,亦反彈至近200天平均線,較早前博反彈的聰明錢,已經先行止賺獲利。上周五成交額急增,反映市場出現過倉位大規模易手,可視作短期趨勢的分水嶺。

熊市二期,大市以幾巴仙幅度上衝下殺,最容易蠱惑人心。然而,自1月起計,港股呈「陰乾式」下跌,仍未在低位出現過超大成交(最少二千億元成交額)及超大幅度(恒指過千點跌幅)的「終極一跌」。況且,美股跌浪才剛剛起步,港股難以獨善其身。如非精於短線操作,散戶大可休息保平安。

貪圖利益 隨時心動

近年最精妙之行騙伎倆,莫過於以「創造價值」四字作行銷。例如早年幾個東涌大型樓盤開售,地產經紀必然向你推銷︰快將落成的港珠澳大橋令東涌成為重要交通樞紐,可為附近樓盤創造價值。到大橋落成之時,來自大灣區的內地旅客大量湧現,肥了東薈城幾個名牌特賣場,卻破壞了當區原有的生活安寧。颶風玉兔可謂對太古城樓價造成重挫,未知遊客巨潮的威力會否如斯厲害?

曾經有幾多標榜可為買家創富的金融產品,結果卻是一場財富大轉移(多數從買家身上移走),費高老早明示風險特高的挖礦合約及虛擬貨幣發行(ICO)就是例子。

幾隻大型藍籌股在10月跌得夠殘,聞說有投資銀行開始大舉推銷股票掛鈎票據(ELN)。貪圖短期高息又想儲貨的你隨時心動,但還請謹記,正在與你對賭的,是一群消息靈通的金融精英。

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2018年11月1日星期四

大勢向下 追沽宜慎 (信報 31/10/2918)

經歷過「股災」10月,幾多股民才如夢初醒,認定熊市重臨。壞消息排山倒海般而來,全球最大對沖基金橋水(Bridgewater)沽空1億股滙控(00005)的消息尤其搶眼。
然而,對沖基金之王達里奧(Ray Dalio)大舉沽空歐洲股票之傳聞早於2月出現,他更多次提醒持續創新高的美股將現拋售潮。上述操作始於今年3月,實乃舊聞當新鮮,日前若有人錯誤解讀,趁滙控公布業績跟風造淡,下午已經被挾個半死不活。

地產股首季已見頂

不排除大市即將迎來大反彈。參考多次熊市走勢,每當美股首次跌穿200天平均線後,月餘時間內總會嘗試回彈補上。美股恐慌指數(VIX)攀越20以上日久,出現反彈機會日增。
另外,過去道指跌逾3%以上,恒指大挫5%或千點以上實屬等閒,惟港股上周跌幅尚算溫和,國指未有創新低。大勢向下未變,卻並非追沽好時機。

聰明錢先行,股票價格變動往往成為實體市場的領先指標。本欄曾經舉例,次按危機於2007年開始引爆,惟美國房產開發商股價早於2006年中已見頂轉弱。

儘管中原城市領先指數不過從高位輕微回落,但相較之下,一眾本港地產股早於今年首季見頂,然後以派貨式走勢逐步尋底,至10月中跌勢更加凌厲,同樣為本港樓市敲響警號。

論及過息口趨升經濟轉衰等基本因素,導致樓市將拾級而下的,還有人為心理。許多人認為,只要樓價輕微下跌,潛在需求定然蜂擁而至。然而,無論港股抑或樓市,只要下行趨勢預計逐步形成,潛在買家只會轉趨觀望,而賣盤隨恐慌慢慢流出,供求此消彼長,價格調整趨勢將隨着反射理論而自我放大。

有別於天天成交的股市,當二手樓市猶如冰封狀態,幾多物業價位再高,隨時只是昔日的空中樓閣。

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2018年10月24日星期三

越戰遺啟示 (信報 24/10/2018)

筆者到過芽莊學習滑浪及潛水,遊走法式高地小城大勒,再去小漁村美奈吃過豐富海鮮餐後,十數日行程就以胡志明市為終站。從簡樸鄉城走入如深圳國貿區般的金融商業中心,感覺有點吃不消。一日行程,走過古芝地道,再參觀戰爭遺跡博物館,心情更加沉重。
長達十多年的越南戰爭,可謂美國刻意發動的一場戰爭罪行。後者所投下的炸彈比二次大戰還要多,為了軍事推進而銷毀林木的化學劑,毒害了無數平民。
不少史書描述,這是西方民主體制與共產政權角力下的一場代理人戰爭。不過,從經濟及歷史角度出發,卻有另一解釋。
我在青年旅舍巧遇一位曾於1970年參與越戰的美國空軍,長年研究越戰史實的學者Brian D Roesch,他正編寫著作Corporate Tsunami in Countryside Paradise,透過翻查公開文件及親自考察,嘗試從金錢角度去解構越戰成因。
他略作分享,自1885年越南成為法國殖民地時,後者持續地以低價把越南稻米輸出,再進口貴價小麥作為食糧,藉以掠奪國家財富。基於被長期壓榨,以胡志明為首的越南共產黨輕易取得廣大農民的信任,並受美國支持,跟控制河內、西貢等主要城市的法軍抗衡。
大國掠奪小國歷史重演
至於何解法國於1956年撤出印支三國(越南、柬埔寨、寮國)後,美國為何仍要執意建立南越勢力對抗北越?意識形態角力純粹參戰藉口,個人寧可相信自二戰後,操控了國家話語權的軍事製造集團出現產能過剩,希望透過參與韓戰、越戰來自我製造需求,直至後期國內反戰意識抬頭,方告休止。
大國以各種手段從小國中巧取豪奪的例子,千年歷史中不勝枚舉。中國透過「一帶一路」計劃,將嚴重過剩的基建及鐵路產能向小國輸出,再將後者負擔不起的高額債務換取戰略資源,手法其實如出一轍。
惟東南亞多國逐漸醒覺而反抗,不少項目被相繼叫停,有研究指出,發現已造成潛在地緣政治緊張的局面。對於外國資金以銀彈攻勢收購土地及其他資源,不少越南民眾亦甚為不齒。

2018年10月22日星期一

峴港娛樂事業之崛起 (信報 19/10/2018)

 當一位背包客(Backpacker),除了可以深度認識一個國家,更會在旅途中遇上有趣的同路人。上周四,美股迎來深度急挫後翌日,我在越南河內的青年旅舍認識了在投行從事收購融資的美國人Tyler Maran,他說︰「特朗普的表現,已教投資者認定民主黨將於11月中期選舉中重奪眾議院控制權,於是在政府運作呈現膠着狀態前,提前沽貨套現。」

離開河內,我乘搭了13小時越南鐵路(有冷氣供應的四床位軟臥車廂,古舊而不失舒適,沿途更可欣賞田野及海岸景色)來到峴港。水清沙幼的美溪海灘、佛教氣息濃的五行山、夜色秀麗的會安古鎮、阮氏王城遺址所在的順化……擁有多元化的旅遊項目,峴港近年成為港人熱捧的度假勝地。

現時,洲際峴港新半島度假酒店(簡稱Intercon)為當地最享負盛名的酒店。然而,漫步整條美溪海灘,你會發現幾個南韓財團,正於當地大興土木,多間高級酒店將於數年內落成,不少南韓人更遷移至當地定居及工作。整個峴港,恍如一個南韓新經濟發展區。

澳門地位受新興旅遊點挑戰

一晚,我走進峴港皇冠假日酒店(Crowne Plaza Danang)服務外地旅客的賭場。出乎意料,賭場內荷官或營運主管,皆見中國籍員工,賭客自然不乏內地同胞。數張廿一點牌局桌,每局最低注碼為10美元(籌碼單位),遠比澳門賭場為低。

時值博彩數據不理想,濠賭板塊正處於尋底之勢,上述親身體驗,教我思考澳門那娛樂之都的地位,正逐步受到東南亞新興旅遊點所挑戰。由於越南人均月度收入約3000人民幣,土地供應充裕,加上建築成本較低,相對澳門,於峴港享受同等質素的住宿、按摩、餐飲服務,消費額可降低至少40%。作為新旅遊開發區,峴港多一份難得的閒適與寧靜。

到過澳門、胡志明市、台北參加撲克賽事,我深深理解到,以工資為首的日常營運成本,主導了一個地區娛樂事業的獲利能力。

隨着柬埔寨、日本以至東南亞多國逐步開放賭權,澳門的盛極而衰是否屬於結構性,還待時間來證明。


2018年10月11日星期四

股匯皆弱 少做小錯 (信報 10/10/2018)

被問及應否入市撈底,我依然有所防範,新一波跌浪將由美市帶動。儘管早前美股指數齊創新高,但個別創新高股份數目並不配合。上周美股連日急挫已明顯跌穿短期上升軌,美滙走勢更顯示金融市場有山雨欲來之象,少做少錯是我的忠告。

失蹤了兩星期,費高去了越南當背包客,由河內經陸路走過下龍灣、順化、峴港、會安、芽莊、大勒、美奈,現在抵達胡志明市,參加亞洲撲克巡迴賽(Asian Poker Tour)越南站。

如何發掘外國投資機會?與其輕信金融KOL推銷,不如寓考察於旅遊,親身體驗一個地方的經濟及民生狀況。

作為越南首都,河內不見有多少高樓大廈,以還劍湖為中心,感覺更似杭州西湖。民風純樸,人均收入低微,當地大學生起薪點不過3000港元。

旅遊仍是當地主業,大小酒店、按摩店、旅行社林立。街頭盡是價廉但優質的越南美食,衞生情況不差,但樽裝水仍是隨身之物;交通狀況混亂,缺乏公共運輸系統。

參加了下龍灣一天遊,奇岩山景優美,但絕對比不上桂林風光。同團遇上一對港人夫婦,他們主要來簽約置業:「⋯⋯河內正在興建高架鐵路網,發展商也新興建20多層高的住房,小部分可供外地人購買。單位600多方呎,平均呎價不到2000港元,可供款至2020年⋯⋯」

事實上,許多外國財團也在大力投資越南,留待下周分享。


2018年9月20日星期四

新規公布利淡殺到 (信報 19/09/2018)

自8月初起,除了伴隨着環球市場,飽受中美貿易戰升溫、新興市場貨幣波動等「外憂」,中港投資者更要面對獨有的「內憂」:中央近期對不同行業施行的新規定及政策,可謂一面倒地利淡相關股份。
首先,司法部發布關於《中華人民共和國民辦教育促進法實施條例(修訂草案)(送審稿)》,新增「實施集團化辦學的,不得通過兼併收購、加盟連鎖、協定控制等方式控制非營利性民辦學校」條例,正面擊中了多隻半新教育股的上市賣點。無法單靠擴大現有校舍、多收學生人數來取代失去了的增長概念,相關股份估值仍有大幅下調空間。
政策鬆驟緊 問題被放大
除了當局對新網絡遊戲審批時間不斷拉長外,內地教育部與國家衞生健康委員會等部門共同制定的《綜合防控兒童青少年近視實施方案》,預報將實施網絡遊戲總量調控,採取措施限制未成年人士的使用時間,導致市場憂慮手遊股前景。然而,遊戲時間與玩家願意花費金額,未必有直接關係。相反,眼見遊戲進度變慢,年輕人會否更願意「花錢升級」?個別遊戲的耐玩度及吸金能力,才是重點。
正值投資市場積弱,中外投資者皆隨時準備接受更壞消息的時候,中央政府有着最大誘因,及時去落實更多不受市場歡迎,但對長遠經濟及民生情況有利的政策。惟內地政策往往由過度寬鬆到頃刻收緊,潛在問題就被放大。
例如,內地最高峰時期有多達5000家網路借貸(P2P)平台,但自本年6月初出現倒閉潮,當局再出手嚴管下,有問題及合法合規的P2P平台皆有衝擊,民眾紛紛撤資,結果出現流動性問題,造成雪球效應。
客觀環境無法改變,投資者惟有睇實手上持貨。有些上市公司認定數年一遇的下行趨勢已成,最愛趁機把內部壞蛋挑出來,或披露收不到的壞賬,或對失利的投資項目進行重估,然後以「環球經濟不振」為藉口,把責任推個一乾二淨。降低了一年盈利的基數,然後來年業務重回正軌,形成盈利爆升的假象,對上市公司來講,熊市絕對有其存在價值。
*筆者與相關客戶並無持有上述股份