省市間一場人才內戰 (信報 20/02/2019)

中央前日頒布《粵港澳大灣區發展規劃綱要》，香港、廣州、深圳與澳門「奉旨」地共同打造「宜居、宜業、宜遊」的大灣區。然而，比鄰省市之間，真的可以如此坦誠合作？正在國內發生的一場「搶人內戰」，或反映出實際情況。

2月13日西安市公布，企業法人、員工及個體戶只要在西安擁有合法穩定居所，甚至全國各地的在校大學生，均可遷入西安落戶；常州取消了高校畢業生、高級技師等須依法繳納社會保險年限限制，落戶單位由個人擴至其配偶和未婚子女；海口接受人才住房補貼申報，補貼額度從每年1.8萬至6萬元人民幣不等。2月16日，深圳全面取消現場提交申報材料，實行全程電子化，即報即批、即批即得，徹底消除自由裁量和人為干預。

西安搶人顯成效

相比數年前，高鐵網絡大增人口流動性，據內地網站報道，自2017年起，成都、南京、西安等城市先後加入這場「搶人戰」，翌年參戰城市數目已增至50個。「一孩政策」令全國勞動力顯著下降，人口紅利大減，面對產業轉型、消費升級、老齡化等問題，吸引高端人口落戶，就成為許多二線城市唯一出路。

有研究指只要搶到一個大專生落戶，就等於獲得幾人份額的國內生產毛額（GDP）。去年，西安市新增人口73萬，居全國之冠；同年，該市GDP漲至8349.86億人民幣，排名陝西省第一，同時成功躋身全國GDP總量20強城市。

外來人口增幅高於建房速度，亦帶動了樓價上升，市內相關行業自然受惠。當國家整體樓市較低迷之際，2018年12月，西安市的商品住房價格按年上漲22.4%，二手住房價格也按年升15.0%。投資者宜留意內房股主攻省市的「搶人計劃」及成效，可作往後銷售表現的參考。

自2010年我參加《信報》舉辦的「動筆動思考」計劃，後來受到前老總「警長」陳景祥先生及編輯們的關愛，開始在此欄目執筆，前後已8年光陰。天下無不散之筵席，仕途所需，費高就此擱筆，來日有緣再會。

金融業表盛裏衰 (信報 23/01/2018)

港股在1月迎來強勁反彈，投資者的入市意欲開始增加。然而，恒指在短時間內升逾兩千點，但未能重越去年12月初頂部，國指更是相距甚遠，兩者仍未擺脫「一頂低於一頂」的下行格局。所謂一鼓作氣，如指數不日內無法大舉突破，是次中期反彈便接近尾聲。

先有多年來被一位主管欺詐逾數千萬而懵然不知的卓悅（00653），再到上市數年便爆洗倉潮的佳源國際（02768），本地上市公司質素每下愈況，令我等金融從業員感到心寒。

中資行居上市配售領導地位

港交所（00388）時刻標榜着自己再次成為全球首次公開募股（IPO）發行之冠，對港股成交量嚴重跑輸其他市場的實況卻隻字不提，等同一間為了謀取上架費而不斷地新增貨源，卻未有對其貨品的質量進行把關，導致顧客持續流失的超級市場一樣。

與同行進行新年聚會，少不免討論本地金融業的發展趨勢。隨着中資行逐漸取得本地上市及配售生意的領導地位，無法開源的傳統外資投行惟有想辦法節流。

儘管朋友任職基金公司的管理資產規模甚大，惟基於經營成本問題，投行拒絕了其開戶申請，更明言正在「精簡」整體客戶數目。

此消彼長下，許多內地的資金依然毋懼短期市場狀況，正計劃來香港大展拳腳。新相識一位擁有自己基金公司的朋友，仍然為其合作夥伴尋找可成為持牌負責人員（Responsible Officer）的優秀人才。

港市場規模僅內地十分之一

他說︰香港金融市場規模只是中國的十分之一，內地仍有逾7000間活躍、集資能力強的私募基金，願意透過香港作為平台，向外擴展業務。

最後，是個頗為悲觀的結論︰擁有分析及集資能力的專才遍布中國，他們對香港的金融研究及交易服務需求不大，唯獨為了與國際接軌，對於金融管理、合規、法律等服務需求仍然殷切。隨着無情的時代巨輪轉動，昔日國際金融中心的剩餘價值，僅此而已。

*筆者阮健毓，證監會持牌人，個人及其客戶並無持有上述股份或相關權益
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愈安全的地方愈危險 (信報 16/01/2019)

自聖誕假期後出現熊市反彈，美股三大指數已升越或接近50天移動平均線，圖表上亦已觸及2018年造成的大型頭肩頂形態的頸線。對於聯儲局有望將加息步驟減慢甚至停下來的景象，是否如主流媒體所包裝得如此美好？
除非出現極之意外的利好因素，例如特朗普突然良心發現，全面撤銷對華所有關稅等，否則已在高位積儲了一整年蟹貨的美股，仍然處於熊市下行格局。
貿易戰破壞性已逐步浮現
中國總理李克強召開國務院常務會議，針對中小企業進行「史上最大規模減稅」，規模達2000億人民幣，成為昨日中港股市的上升動力。理論上，相比人行降準等財金政策，中小企業更直接地從中受惠。然而，保有兩本以上的數簿來進行各式各樣的避稅行為，已是在內地經商的必然法則，前者對實體經濟的效用該要打個折頭。
況且，有生意、有盈利，方有能力交稅。貿易戰未見止境之日，破壞性已從中國進出口數字上逐步浮現。面對愈做愈虧，已打算農曆新年前後裁員的商家，又會否因獲得多少稅務寬減，而與民工們同步過冬？
為了滿足散戶們在熊市中仍要時刻炒賣的心理謬誤，買入收息股、公用股、或其他被標榜為「具防守性」的股份，成為財經專家們的必然答案。然而，在熊市末期，最安全的操作隨時造成最慘不忍睹的結果。
防守類股份上升空間有限
預期熊市將至，受持倉比例所限的長倉基金經理為了跑贏指數，將高風險股份換馬至低風險股份，乃導致後者在熊市中表現突出的主要原因。不過，當市場出現恐慌性拋售，滿地屍骸的時候，成功保留實力的芬佬，就會趁機進行相反操作。
本身防守類股份波幅低，上升空間已經有限，若然在高位買入，到市場熊三來臨時的跌幅儘管不會輸身家，卻會令不願止損的小投資者錯過買入更有價值股票的機會。
嘗試以小注來造淡美股指數期貨，是給予可承受高風險投機者的一點建議。不然，由於沒有操作限制，也沒需要跑贏指數，更沒需要向他人交代回報表現，繼續等待大舉入市的機會，相信是普遍小投資者現時最佳的策略。

交易遇阻滯 撈貨恐失時 (信報 09/01/2019)

隨着全年業績公告期漸近，行業分析員對個別公司的表現理應心裏有數，自然會對相熟基金客戶提供最專業的警示。所以，若然個別股份或板塊在毫無消息的情況下持續下挫，不排除聰明資金已預先對壞消息作出反應，到期後出爐的營運數據或盈警訊號，已不知屬於第幾手資訊。此時，技術分析就是成為重要的預警訊號。

近期最明顯的例子，就是平保（02318）、中國太平（00966）等內地保險股類別，自上月初起向下突破大型橫行區的持續弱勢。若論此乃內地股市疲弱使然，但同屬金融系的內銀板塊卻未見相同走勢。有大行預報相關公司業績將錄得倒退，但我更加懷疑，市場擔心今年內地債務違約風險趨升，將波及持有大量相關資產的內險股。

雖然費高認定熊市未完，但我最近希望買入某隻股票，但遇上前所未有的困難。

去年4月，美國政府指控俄羅斯當局干涉2016年大選，把俄鋁（00486）列入制裁名單，後者股價大瀉逾半。

及後，美國財政部多次暫緩制裁，並提出多項放寬條件，包括進行企業管治變動，全面改組董事會，以確保獨立董事佔董事會大多數席位，以及現任董事會主席將辭職等，而上市公司一方於大半年內作出相應配合，顯然希望盡快脫離制裁名單。

俄鋁未解除制裁難買入

至上月尾，美國財政部通知美國國會，將於30天內終止對俄鋁實施制裁的意向，後者股價由2.25元即時飛升最高2.8元水平。

經歷過大半年橫行，絕大部分俄鋁股份已於低位進行過易手及收集，隨後向上突破所受到的上升壓力甚低。認定公司運作未受太大影響，若制裁有望被取消，股價將於短期內重回高位，走勢或類似2016年至2017年的四環藥業（00460）。

當我在股價重回2.3元水平時想進行買入操作，但因俄鋁仍被列入制裁名單，公司沿用的美資證券行及其他銀行均自行禁止客戶對此股進行交易。雖然從同行得知個別中資券商可進行買賣，恐怕完成開戶程序時，已有點為時已晚。

這次「有些機會不是屬於所有市場參與者」的情況，不知港交所（00388）或證監會是否應該作出跟進？

以史鑑今 熊三料上半年來臨 (信報 02/01/2019)

踏入新一年，先祝願各位《信報》讀者事事如意、生活安康。ViuTV正於周日轉播一連5集的《東方華爾街》，時機非常合適。各種攻心鬥智及人性刻劃屬於必備劇情，但此劇對金融危機的描繪，亦頗為獨到，尤其是即將播出的第5集大結局。
主角韋航能夠當面質問財政部首長，指他是否知道新一輪金融危機快將重臨的情節，誇張得來甚有意思。縱了解實情，卻為穩定市場信心，選擇秘而不宣，這是合理的政治考慮。
正如國家主席習近平在新年賀詞裏說：「新征程上，不管亂雲飛渡、風吹浪打，我們都要緊緊依靠人民，堅持自力更生、艱苦奮鬥。」卻不會坦白道出國情有多麼嚴峻。
金融危機無可避
韋航想盡辦法，希望更多人能夠逃過新一輪金融危機，亦是徒然。劇中名句「只有人人皆輸，才能重新開始」，點出了每一次危機，其實是將整個盤局重新洗牌的必然過程。無人能夠阻止，也沒人可以避開，惟有盡量減少損失，保留重新上路的實力，這是我所強調「學輸」的概念。
本欄曾經提及，由指數高點起計的熊市經歷時間，約為一年至一年半內。港股自去年1月再創新高後，相信熊三恐慌性拋售將於今年上半年出現。恒指2019年最低點料約在19000點至22000點之間，這是根據月線圖的大型上升軌所作的推算。
由橋水基金創辦人Ray Dalio引發的討論，無人不將現時金融市場狀況與1937年作比較。於1937年2月，標普500指數升至323點一年高位後，於9月跌至237點，形成大型頭肩頂形態，與當下極為相似；隨後，指數就直插至同年12月的184點及1938年3月的151點。若然市場共識產生了既定印象，不知歷史會否自我重現？
恐慌過後投機時
恐慌過後，金融市場必然會出現一次強勁的谷底反彈，相信那是2019年唯一最有賺頭的投機時間。但新一輪牛市會否立即重臨，我則有保留。當各央行再無有效工具將五勞七傷的環球經濟重新起動，時間便是僅餘的復元良方。


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金融現形記 (信報 19/12/2018)

這是本欄今年最後文章，若要為今年劇本作個題目，我會選擇「金融現形記」。類似於1637年荷蘭的鬱金香狂熱，比特幣及其他虛擬貨幣重現了近年最盛大的金融泡沫。起初，由認識到支持「去中心化」概念，不少人盼望新技術能夠打破資訊及價值被政府、金融機構及資本家操控，買賣虛擬貨幣則成為群眾最容易的參與途徑。結果，爆升價格吸引更多資本投入其中，直至無以為繼，趨勢逆轉的一刻。

誠如千禧年科網泡沫，儘管市場提早實現了未來價值，去中心化技術在實體應用上的發展潛力猶在。回歸理性過後，不知道新技術會否成就另一間Google或騰訊（00700）？

慎防20年樓市周期

自金融海嘯後，環球量化寬鬆製造的繁榮假象，亦隨聯儲局收水而現形。早年已有人提問，何解各國大印銀紙，仍未見惡性通脹？新增貨幣供應僅填補了次按危機的黑洞，及導致金融資產價格上升，貧富差距被拉闊，卻無法助長需求。中國透過「一帶一路」搶奪基建項目，美國則以貿易戰迫使中國增大進口等，大家展開了一場全球僅餘需求之搶奪戰。

然而，國際糾紛造成不明朗因素，加上環球央行收水，經營者們已放慢擴張速度或減少投資。剛破底的標普500指數在2018年造出大型頭肩頂形態，先行反映往後的經濟走向。

朋友戲言，是次股市下跌遭殃的，只有被迫入市的基金經理，散戶的投入程度不如2007年般高，因為主要財產早已押注樓市。不少人認為本地樓價只會小幅度調整，但根據經濟走向及20年的樓市周期，費高建議各位不要輕視是次樓價的下跌空間。

本應藏頭露尾的騙子，竟然會走到鬧市街頭派錢而被捕，實在荒唐得太過可笑。Jesse Livermore名言︰The pockets change, the suckers change, the stocks change, but Wall Street never changes, because human nature never changes！貪婪過後，群眾逐漸醒覺，恐慌之後，新一輪經濟循環開始。我仍深信，地球停轉的情節只會在電影裏出現。

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時間站在哪一方? (信報 05/12/2018)

不想被媒體取捨的觀點與角度所蒙蔽，就要從多方渠道去了解事實真相。周日早上，習特會結束後，中港媒體多即時發放「中美同意貿易戰停火」的消息，字面上似是所有問題一掃而空。不過，費高從外國媒體查找相關報道，發現前者似乎有意淡化談判細節，包括中方承諾加大採購美國農場、能源及工業產品，並要於90日內在其他問題上達成協議，否則美方將再增加中國進口貨品關稅稅率至25%。

貿戰傷人七分 損己三分

談判結果不但無法降低當前10%的加徵關稅，更似是中方要「割肉求和」，美方可謂又贏一仗。除此之外，貿易戰拖延下去，讓現有關稅稅率對中國實體經濟的打擊逐漸浮現，才是美方最陰險的副策。

朋友有位客人，在內地設廠製造電子零件，早已依訂單把一批貨物送到美國口岸，惟中美貿易談判隨時有變，美國買方不欲繳付相應稅項，於是拒絕進行清關，把碼頭暫當貨倉。結果，朋友無法如期收到貨款，營運上資金鏈面對愈來愈沉重的壓力，作為商家當然頭痛非常。

冰山一角的事件，反映貿易戰不只單純降低了中國產品的競爭力，更拖慢了內地經濟流轉速度，以及對中國企業的營運資金增添壓力。美方給予90日談判期，無疑為中方準備了一道最難過的年關。內在經濟狀況隨時間繼續惡化，外在則受到鷹派的美方代表團施壓，中方短期內若無法打出奇招，在往後談判桌上難有優勢。

當然，貿易戰猶如七傷拳，傷人七分，損己三分，美國幾多行業同樣不好受。周一晚，美國3年期和5年期債息差於昨日美股交易時段跌至負數，乃2007年以來首次，傳統智慧視之為經濟即將步入衰退的指標之一。狂人特朗普這次會否玩得過火，把美國甚至全球經濟拖進新的深淵，只有時間能夠作證。

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