2016年6月24日星期五

從福岡帶回來的反思 (信報 22/06/2016)

英國脫歐公投在即,環球股市疑似出現反彈。若論純粹抽樣訪問的民調結果傾向留歐,能令投資者釋除疑慮而大舉入貨,倒不如說短期恐慌造成的大量淡倉被突如其來的消息引爆罷。

自從上次獨立公投一役後,費高學精了︰與其斷估公投結果開公定字,倒不如留意主流資金如何部署「不確定性」,以「眾地莫企」的思維規避任何「人踩人」事件。至於投機取態,博公投結果造就單邊市出現,不妨小注一試勒束式長倉期權策略(Long Strangle),但股票的部分須以輕倉為上。
換個話題,費高在不久前飛到日本福岡進行商會交流,有幸參觀一位日本兄弟經營的廢紙回收公司。現時,中國華南是日本廢紙的重要出口區,單是玖龍紙業(02689),在2015年就購入了1263萬噸,理文造紙(02314)和晨鳴紙業(01812)緊隨其後,數量約520萬及420萬噸。數額之大讓同行港人嘖嘖稱奇,日本兄弟更道︰「現時日本廢紙的整體回收量,達到用量的130%,出口的全是剩餘部分。」
無論垃圾發電抑或廢物回收,達到環境及經濟效益的例子已放諸日本及歐美各國,香港正面對着10年內爆發的垃圾處理問題,何解仍未見任何長遠解決方法獲得落實?管治失當兼且形象差劣,不斷口惠國策而任由各類民生問題持續惡化,特區政府論罪當誅,惟包括本人在內、蹺埋對手期望別人處理的700萬港人,就沒有推動改變的責任?果真如此,「自己香港自己救」僅流於一句政治口號。
民生議題你不關心,經濟議題如何?上周日,費高相約女伴到尖咀海旁散步,本想在月色下欣賞維港夜色,卻撞正8時開始的幻彩詠香江︰13分鐘,將一幅名畫放到的士高展覽的惡心感覺,眼見不少內地遊客中途離開的我,不自覺爆出四字真言。身旁特意帶外國朋友來欣賞的女士,同樣反映行程是浪費時間。
無論寺廟、餐廳、購物區,走到福岡不同景點遊覽,我身邊絕對不乏日本遊客。各位撫心自問,有多大意欲到廣東道購物,並拿出勇氣完完整整睇一次幻彩詠香江?答案,就是香港旅遊業的最大問題。
最後,返港時遇上行李延誤,我足足在輸送帶前苦等了一小時才能離開,朝早回程的團隊及其他航班亦出現相同情況。我懷疑,香港國際機場在營運上已出現系統性問題。民間組織有需要積極跟進,以免機管局再令香港人蒙羞。

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2016年6月20日星期一

圍城新釋 (信報 18/06/2016)

已故中國文學大師錢鍾書的名著《圍城》有句︰城外的人想進去,城裏的人想出來。本來將婚姻喻作一座圍城的名句,我卻聯想到愁城自困的內地資金。
回歸夢碎
儘管經歷了一年熊市,上海A股市盈率尚有14倍,深圳A股更達38倍,個別中小型股份估值更高,唯獨恒指國指仍雙雙徘徊單位數上下。由美國上市的中資概念股掀起的私有化思潮,直接衝擊眾多本地H股管理層的腦袋。人人左度右計,無非是想着如何重投A股的懷抱,享受手上公司估值遞增的各類好處。
不過,中證監於周五就修改重大資產重組管理辦法公開徵求意見,內容包括控制權變化及取消配套融資,矛頭直指借殼上市及炒殼活動。城門上鎖,不知幾多早有打算的股份望門嘆息,或跟隨歡聚時代(YY Inc.)一樣中止私有化計劃。
從城內看,當股市、樓市、商品,甚至日常消耗品也曾炒過得過分,全國上下都心裏明白,相較其他基本因素,游資泛濫才是最佳解釋。回顧九十年代日本泡沫經濟,巨額資金流出國外大舉掃貨,行為很不理性麼?手上富貴純粹鏡花水月,外國資產卻終歸有「價」可依,內地同胞運行着同樣的思維模式。
官方不斷架設關卡,內地民眾來港買保單的熱情依然未減;澳洲政府連番阻撓,上海鵬欣集團撤回收購當地牧場股權,仍無阻中資走出去。海航集團(00521)接連收購海外航空同業,中國萬達集團收購傳奇影業後,傳阿里巴巴指使阿里影業(01060)收購著名片商,都標明着一個事實︰可監控為大前提下,中央從不介意資金出國「掃貨」。
天堂變身
至於城下一方的香港,已逐漸變成另一種「購物天堂」︰主要銷售物不再是貴重物或本地股票,而是在香港設立投資公司為窗口,把資金有序投放四海。所以,本地金融業最有價值部分,就是維持着原有良好交易秩序的證監會。
作為獨一無二的交易平台,中央需要香港是實話,需唔需要香港人,卻是後話。

2016年6月10日星期五

慎防物價升溫 加息更急 (信報 08/06/2016)

5月就業數字差到嚇死人,但你問十個人九個都認同,美國經濟算是全球最明朗的地方之一。有評論指出,如果美國聯儲局依照初衷,以數據指標來作加息決定,今日息口必定高出1厘以上。主席耶倫一番唔鹹唔淡的講話,市場解讀成6月加息機會近乎零,有否指標性?為官者最忌市場動盪不安,資金反應自然成為重要考慮。
議息結果下周自有分曉,但長遠而言消費物價指數(CPI)倒有關注價值。當原油價格重上50美元水平,貼近一年計高位,連帶谷起汽油價格。2月中預期油價將由低位反彈逾50%的美銀美林認為,由於去年末的能源價格處於極低位置,受基數效應影響,美國今年底的CPI有機會大幅回升。若樂觀預測汽油價格升至2.06美元一加侖,數字更有機會升至3.5%。
氣候影響糧食產量
能源價格之外,環球食品價格回升亦甚為明顯。有位人稱朱老闆的死黨,專營本地食米進口生意。早在兩星期前,他得知部分大米種植國面對今年天氣有變,下半年將出現失收情況,便大舉落單掃貨。炒米好過炒股,係咪講都冇人信?
無獨有偶,全球最大甘蔗生產國巴西受暴雨影響,使收割與港口裝載工作受到阻礙,原糖期貨價格漲至兩年新高。
同樣預期產量不穩,粟米價格升至近11個月新高,大麥升至7個月高位。美國上市的PowerShares德銀農業指數ETF(DBA)從低位回升,不妨留意此勢頭能否持續。
顧慮太多,短期維持息口不變,是聯儲局的合理選擇。不過,如果通脹指標「意外」地攀升,下一次加息勢頭,大有可能變得既急且狠。

2016年6月5日星期日

華資銀行的出路 (信報 04/06/2016)


我在2007年畢業後的第一份工作,就是在東亞證券任職落盤員,即是今次東亞(00023)裁員的重災區。猶記得8月19日入職,在盤房經歷過由「港股直通車」傳聞帶動的牛三起步,到雷曼引發的熊三終結,雖於2010年中離職,當時境況仍歷歷在目。
公司行錯棋 員工勢當災
想起2008年,銀行遇上由謠言引發的擠提事件,東亞上下忙得不可開交,證券部同事惶惶不可終日,收市後仍須被調派到各分行協助應對人潮。面對最嚴峻危機,公司從沒輕言對員工開刀,相比之下,是次行動的雷厲風行,我不期然感到有點錯愕。
不過,各地接連量寬導致全球資金過剩,低息環境持續下息差收窄,環球金融業的經營狀況,遠較金融海嘯剛結束時更差。況且,自2003年沙士後到去年中,本地樓市再一次經歷大型牛市後由盛轉衰,樓宇按揭生意大不如前,本地銀號雪上加霜。
無法開源,惟有節流,此乃大勢。逐步將分行智能數碼化,實現無紙運作,名義上增強客戶體驗,實則大幅減省前線人員數目及經營成本,東亞求變的步伐算是走在最前。當中外網路交易商大舉進軍本地證券業,本港股民已養成網上交易的習慣,東亞關閉證券分行,乃遲早的事。
力主求變的副行政總裁李民橋在去年5月受訪時,強調推行智能數碼化的過程中,絕不會因此裁減人手。普遍輿論解構,近年內地業務擴充過快而造成壞賬大增,以及受對沖基金狙擊而急須改善業績,才是裁員決定的原委,並非不無道理。公司行錯棋,員工當災,管理層酬金不減,This is Business。
銀行家建業 靠與人連繫
純粹開源節流,改善服務質素,就可以成為華資銀行的出路?從約翰.摩根及胡雪巖等中外金融巨子的傳記歸納出來,成功銀行家的建業力量,非來自財技,而是與人的連繫。記得在午飯時間出入公司,主席李國寶從不介意與員工同坐一部升降機,展現的是老派生意人的氣度。擠提危機發生時,包括李嘉誠在內的一眾大孖沙仗義相助,大舉買入東亞股票或注資,拯救東亞的,不多不少是李主席的軟實力。如果十數年後,同樣情況發生於第二代銀行家身上,結果有否相異處?
中資南下勢頭與日俱增,華資商界儘管依舊同氣連枝,已無法掌握本地金融界的話語權。本地銀行長遠不乏炒作機會,但理由已離不開被狙擊或收購,無他,這是資本市場認定此板塊的唯一出路。

2016年6月2日星期四

奧普私有花生味十足 (信報 01/06/2016)

上月初,本欄在《悲觀者言》一文中,表達對港股集資能力趨弱,導致上市公司「棄H從A」之風蔓延的憂慮。最近,有宗花生味極濃的私有化要約,引起費高極大興趣,而案中主角就是奧普集團(00477)。

這隻從事設計、製造及分銷浴霸、換氣扇及其他家用電器的製造業股份,曾是費高積極投資的愛股︰公司業務簡單,多年業績絕對有板有眼,營業額及盈利表現穩定,慷慨的管理層更喜歡將盈利以股息派發予股東,股息率動輒7%計。所以,不少崇尚價值投資的小股東,對此股憐惜有加。

惟美中不足的是,恰如其他工業股所受到的待遇,奧普估值長期處於單市盈率股值,而且過去日常成交非常疏落,欲大手增持或沽售,亦甚有難度。據說,主席方杰等要約人就以此為理由,提出以每股2.71元回購股份,涉資約12.6億港元。

減派息傷透股民心

無疑,上述要約價已是奧普上市近十年來未曾見過的高價,若計及收取過的股息,小股東們的回報絕對不差,哪有反對是次私有化行動之理?然而,有位長年投資此股,聞名於網絡上的隱世財經博客,卻持以下相反意見。

以在深圳A股上市,現時市值47億元人仔,市盈率為38.37倍的同業友邦吊頂(002718.SZ)作對照,奧普若成功回流A股上市,市值可達100億元人仔,現時私有化作價為28億港元,小股東自然不是味兒。若以營運表現作估值,公司每年盈利約2.5億港元,計及零負債、土地及其他投資,要約股東進行私有化後所需要的回本期,亦非常短暫。

當事人涉嫌進行的「事前工夫」,同樣傷透了小股東的心︰今年3月尾,公司公布去年業績,盈利大增21%,卻大減末期股息,由10仙減至4仙,令當時股價由2.33元急跌至1.9元以下。

另外,奧普於5月19日宣布停牌,後於29日宣布私有化要約。無獨有偶,公司投資了4千萬元人仔,佔1.08%權益的杭州海興電力科技,剛於同月25日獲中證監通過進行首發。若然成功上市,相關投資大有機會升值至2億元人仔。兩宗消息的出現時間,未免太過巧合。

究竟是次私有化行動,會否出現戲劇性結果?費高食住花生等睇戲。