2016年5月29日星期日

康師傅翻身只需一招 (信報 28/05/2016)

周四晚,康師傅(00322)公布一份震驚市場的首季業績──收益20.99億美元,按年下跌9.54%;加上毛利率、純利率俱跌造成負財務槓桿效應,導致股東應佔溢利僅錄5801萬美元,大挫45.79%。再細看數字,佔收入比重最大的方便麵、飲品業務均錄得顯著跌幅,惟分銷成本、行政費、財務費用等項目卻持平或反升,造成致命傷。翌日,康師傅股價逆市跌逾10%。
主業失色致命傷
過去了的歷史不重要,那短期有沒翻身希望?閱讀報告內「管理層討論與分析」部分,首段先道出「中國經濟增速略有減緩」,暗示業績轉差原因。至於走出困境之法,離不開廣告投入、口味創新多元化、潮流包裝。個人評論,康師傅短期難有起色,隨後業績更有惡化趨勢。
口味創新結合市場推廣的策略,於十數年發展成400億港元市值的食品王國,康師傅的成績絕對有目共睹。不過,若然管理層以舊有成功智慧來應對當前危機,費高預期結果是︰繼續加大市場推廣,導致經營成本上漲;惟收益沒有顯著增加,盈利將不升反跌。
懂得利用互聯網資訊來作消費決定的民眾,已不再輕易受廣告傳媒打動。胡亂燒錢催谷品牌,結果可能適得其反。新興起的「逆營銷」模式,已把舊式推廣取而代之。
馬應龍麝香痔瘡膏,最近在亞馬遜網站好評如潮,並且超越老乾媽醬料,成為美國最火熱的中國品牌。隨後上榜的, 還有飛躍鞋、衛龍辣條、鄉巴佬滷蛋、解放鞋、火宮殿臭豆腐、大白兔奶糖、大紅橡膠熱水袋。
企業沒有刻意營銷,產品沒有求變,內地家喻戶曉的產品成功打入美國市場,靠的就是真實用家的口碑。「這個不疼,不流血了,這是真的嗎?如果這是夢,請不要叫醒我。」眾多美國網民留下惹笑之餘不失真實感的評價,已把馬應龍捧為天上有、地下無的「菊花神藥」。
只求質素減花款
無廣告,不活動,不貸款,不上市──內地評論老乾媽逆行銷策略,離不開「有麝自然香,何必當風颺」10個字。
此法如何適用於康師傅?方法好簡單︰產品花款及廣告不用多,公司埋首研發出一款人人讚好,質量比得上日本合味道的杯麵,即可。

2016年5月28日星期六

內地券商四面楚歌 (信報 25/05/2016)

兩日大市成交接連兩日低於500億港元,波幅收細。買賣兩閒的嚴重程度,可謂罕見,只要市場力量忽然傾注於一方,多米諾骨牌效應隨時造成本年計最大型的單邊市,時機或許在6月初前後。
面對成交疏落,生意淡薄,內地券商同樣不好過。據報,各大券商於去年取得歷史性佳績,大有能力向員工們發放巨額花紅。然而,聞說個別公司採取「拖」字訣,癡癡的等的同業開始怨聲載道。另外,傳聞方正證券內部計劃裁員20%,成為首家宣布「裁員控成本」的內地券商。對比去年中積極增資來擴充業務,各大券商同樣踏進多年未見的「經營寒冬」。
以「近乎零佣」收費作招徠,再吸引客戶進行融資融券交易,收取巨額借貸利息作為主要利潤,是內地券商的一貫經營手法。所以,滬深兩融跌至8300億人仔貼近年半新低,乃行業一大警號。
中證監從嚴監管IPO申請
正如3月初,費高在〈A股失勢內房得寵〉一文中預告,上任中國證監會主席已達三個月的劉士余,正為中證監的運作帶來了務實風氣。多次在公開場合強調「依法監管、從嚴監管、全面監管」,並將「保護投資者合法權益」視作首要目標,劉氏一來強調不退市亦不托市,二來肯定逐步實行新股發行註冊制,三來向13家全國證券期貨投資者教育基地授牌,均獲得市場肯定。
不過,中證監逐漸從嚴監管IPO申請,卻非券商好消息。最近一周中證監否決了三間IPO申靖 (中油恒燃,科龍節能,西點藥業),理由除了訊息披露不完整,還涉及一些零星收入。例如年收入超過3億人民幣的中油恒燃,發審部門卻要深入審核一宗500多萬元人民幣價值的燃氣配套工程配套建設項目。內地有保薦人表示,證監會對企業的各種質疑愈來愈詳細,拖長了IPO項目完成周期,投行部門能產生的年計利潤降低。
新項目難起貨,舊生意卻變負累,這指的是新三板狀況。最近,有超過60間新三板上市公司出現去年業績「難產」,而須即時停止股票轉讓,如兩月內未能作出披露更會被除牌。問題是,協助上市的主辦券商,有後續責任保證掛牌公司披露業務訊息,防範企業及實際控制人的違規風險,並有扣分制作紀錄。內地券商四面楚歌,首季業績的下滑相信只是行業趨弱的起步點,暫時敬而遠之為妙。

2016年5月22日星期日

本地資產體現溢價 (信報 21/05/2016)

過了3個星期,恒指由上月收報21067點,跌至本月至今最低19594點,跌幅近7%後,周五回升至19900點水平。論整體幅度及下跌步速,相比年初的「一窮二白」,「五窮」狀況不算太慘情。然而,港滙轉弱勢頭明顯,個別股份如中交建(01800)出現陰乾跌式派貨,維珍妮(02199)、金山軟件(03888)、安踏體育(02020)等則被洗倉而急跌,氣氛絕非「牛一」現象。
本地薑受捧
做資產管理的朋友們在訴苦,當下投資難度大增,欲同時保住客戶的資產及芳心,甚感困難。他手上有位舊有投資移民客戶,數年來將千萬資產投入港股,現在賬面仍有逾三成回報;然而,股市猶似低處未算低,客戶只是提出的「避險」要求,就成為一大難題。
暫停新申請的《資本投資者入境計劃》內有項規定︰如當事人放售股票,需於14公曆日購回同等或以上數額的投資物,以維持在港投資額。靠短線買賣避開跌勢難度極大,惟有慎選持有股票代之。
投資者的避險情緒,將各類型股票價格推向兩極︰受累經濟增速下滑,違約風險升溫,本地上市的中資股持續捱沽,程度已不顧及行業層面。以中國電力(02380)為例,本年首季發電量未見降低,但股價已跌至歷史市盈率4.6倍,股息率8.7%。避險資金對內地公用股缺乏信心,僅接受港鐵(00066)和置富產業信託(00778)等本地薑。
本地債券市場上,較安全的本地公司債券同樣被搶購一空。長江基建集團(01038)於3月推出票面息率5.875%、年期達33年的定息債券,價格在不足3個月內已被搶高5.7%。相反,有內房公司欲發售債券,聞說票面息率高達9%,但市場反應卻相對冷淡。
等待大事件
資金流向貨幣基金及債券的速度加快,顯示人人但求「輸少當羸」,現在整體股票估值再平,亦未有足夠吸引力將情況扭轉。惟有寄望短期內發生大型金融事件,將所有恐慌一次過釋放,股市才有望「置諸死地而後生」。

跟住巴郡撈蘋果? (信報 18/05/2016)

周一晚,消息傳來巴郡於首季增持蘋果股份至981萬股,市值約10.7億美元;隨後交易時段的蘋果(AAPL)股價可謂由頭升到尾,最終升幅達3.7%。不清楚有幾多粉絲跟隨買貨,至少造淡者怯於股神旗艦的威名而盡快平倉,力量已經非同小可。
儘管巴郡首次買入的科技股,截至去年底持有8.59%的IBM股份,在賬面上錄得16億美元虧損,但畢非德仍相信4年至5年後有收成,並計劃2年內再增持。最新蘋果持股同樣錄得逾一億美元虧損,是否值得「跟住巴郡撈蘋果」?據報,巴郡旗下一位基金經理負責是次交易,而非股神本尊。
畢非德曾明言︰投資一間公司,最重要是其是否擁有具持續性的競爭優勢;偉大的企業必須有偉大的護城河,一種是低成本,一種是大品牌。上述投資法或者適用於其他行業,惟獨科技行業萬萬不可。
2013年在網誌寫下的一篇行文《投資也是一種取態》,費高早已將蘋果喻作失去費格遜的英超曼聯︰蘋果十多年來的鹹魚翻生,全拜喬布斯所賜,而這位教主仙遊後,市場給予該靈魂人物的溢價勢必消失。
持續改善剃鬚體驗,吉列的生意可以歷久不衰;配方毋須大改,有着良好市場推廣,可口可樂仍有大批固定擁躉。相比之下,惟有不斷「創新」,開拓藍海,科技公司才可保持競爭力,不然曾經擁有超強人氣的Nokia及Yahoo,不會走到如斯境地。
沒有了喬布斯的蘋果,已不見得能夠構思出能改變世界的新產物,而只能順應潮流,憑着財力研發電動車、虛擬實境產品,戰線早晚會被紅海市場佔據。況且,不同於IBM般擁有數百位不易中斷合作的公司客戶,由普羅大眾組成的客戶群,更易受新替代品影響消費決定。公司首季業績,切實反映了客戶不買新意欠奉的蘋果產品。
巴郡多年來的整體績效無可批判餘地,不過,若然信服股神的投資能力,何不直接買入巴郡股票?交易操作不止於選股,風險管理及注碼控制同樣重要。如果純粹跟風買入蘋果,而不考慮巴郡內裏的投資組合,行為不等同利用自己的交易操作來挑戰股神。

2016年5月14日星期六

認命做隻領跌禿鷹 (信報 11/05/2016)

非洲大草原上,肉食動物要「開餐」, 都有既定先後次序。母獅群捕捉到隻野鹿,牠們及幼獅當然先嘗盡最佳部分。獅子嘴饞,留下剩菜不少,輪到守候在旁的野狗執二攤。最後,盤旋在空的禿鷹,僅能在剩低的骨頭中啄食腐肉。
若論股場資金喻作野鹿,中歐美等大國仍為領頭母獅,東南亞等新興市場可作野狗。港股呢?歷史因由,我們長期做了不愁衣食的幼獅,九七年前跟英美搵食,九七年後依賴中國。只可惜,懶惰了十數年,港股市場無甚寸進,變成中外資金皆不在意的禿鷹。
不是嗎?2014年尾,「滬港通」開啟以後,牛氣充斥環球股市,惟有港股斯人獨憔悴。直至翌年4月份,炒上資金有剩,港股方能享受一個短命牛市,卻很快就隨A股迅速回落。弱市尖頂,強市圓頂,突顯了資金去留喜惡之別。
同樣,本月初起的五連跌勢,已將個多月前好倉套牢。無論外圍有何反彈,恒指每日開市價幾近當日最高位,時間之短,幅度之大,值得戒備。隨後本周一二兩日,大市出現輕微反彈,但仍有近800隻或50%的股份下跌。「托住恒指去出貨」的情況頗為礙眼。
一有不妥即飛逃走
禿鷹的另一天性︰如遇見任何潛在危險,即飛逃走。老前輩上周中還說A股氣勢如虹,港股哪有大跌之理時,A股隨即急跌幾日追落後。
當留港游資乃最敏感、驚青的一群,港股的無名弱勢,可能是環球市場一項領先警號。
自5月起,股指、人民幣,金及油等商品價格回跌,唯一相關性就在於相對美元價格。美滙指數由低位回升,MACD出現底背馳;若然短期內升破下降軌,或會給市場成為勢頭轉向的藉口。

2016年5月8日星期日

悲觀者言 (信報 07/05/2016)

要攞實質數據支持的話,「香港經濟差過沙士」呢句話,應該冇分析員講得出。不過,2003年是本港經濟、樓市、股市鹹魚翻生的轉捩點,當下失業率由底位3.2%回升至3.4%,負資產宗數才剛飆高,許多行業老闆認定情況「繼續轉差」、「未見前景」,先至係致命傷。

自由行丁財兩不旺,導致零售、店舖租務及其他關連行業步入寒冬的話題,已經爛到不值得再提了。
港股市價值何在?
新一輪骨牌,是澳門賭業及旅遊同樣轉弱,正在興建的相關地盤接二連三停工,早年面對供不應求,不斷擴充的建築行業失去不少生意,已回流香港搵食。所以,本地建築成本大有下調空間,業內工資高企的情況將不復再。經濟循環衍生的悲劇,很快算到政府及立法會選舉頭上。
至於本地證券業前景,費高感到非常悲觀。問題癥結並非「零佣交易」風氣來襲(誠如互聯網正在挑戰不同行業的舊有營運方式,交易成本降低是大勢所趨),而是香港股票市場對中國以至全世界而論,還有何等價值?
不利創業乏新血
論本地創業風氣,遠較普遍輿論描述的高得多,有心有力的年輕創業家大有人在,但相比全球各地,香港是個不宜初創企業成長的地方。沒優質本地企業支持下,欠缺獨有色彩的港股,就只能淪為其他地方的二流集資地。
在一河之隔的深圳,攞住一份未見雛形的計劃書,你仍有機會申請到合適住所及工作空間,相關機構更主動提供創業支援,並主動接洽天使投資者作配對。
最新「財富500富人榜」出爐,有最多新富翁(27位)上榜地區就在廣州。諸位新富翁的共通點,皆在7至10多年前於TMT(Technology、Media、 Telecom)創業,然後成功將公司放到滬深A股或新三板上市。
「官商勾結」理想版
成功例子增多,就吸引更多年輕人踏上創業之路。內地版「官商勾結」特別扶植創業家,造就良性循環,與香港版剛剛相反。
「滬港通」開通仍未見改善的AH股價差,切實反映了港股的集資能力正每況愈下。內地交易所逐步對外開放,中外資金只會流向交易頻繁之地。上市一年多,便以「港股估值過低」而提私有化的萬達商業(03699),會否掀起「棄H從A」之風?無法在內地上市的公司才來香港叩門,長遠只會「劣股驅逐良股」。
港股長遠有何出路?完成歷史任務後,港交所(00388)將與滬深交易所合併,或者是我有生之年見證到的事。

2016年5月7日星期六

搵老襯炒賣法 (信報 04/05/2016)

上周初開始,道指、納指及標普500指數先後跌穿2月12日開始的中線上升軌。香港股市反彈力較弱,但國指於昨日才明確出現同樣訊號,恒指則仍在上升軌上徘徊。「Sell in May」之說,不可盲目相信,更不可盲目地唔信。無論隨後走勢屬於適度調整或終極一跌,當下都不是造好時機,減持好倉或造淡為上。
縱使沒參與其中,親眼目睹一次「黑天鵝」事件,依然心有餘悸。
上周五,香港時間早上11點,日本央行宣布維持利率和量寬規模不變後,日圓急升2%,CME日經225指數期貨於數分鐘內急跌1000點。11時30分後日本股市重開,期貨交易與指數間維持了過百點差價很久,甚為罕見。
深港通未通車已炒完
議息前,外國媒體已力吹央行大有可能加碼購買股票ETF來刺激經濟,令不少人趁機入市,搵央行老襯。不過,要再使出已證明了救市無效的招數,日本官員的智慧或被低估了。
斷估財金政策變動的時機作單邊操作,風險回報比例從不吸引,但博中所獲得「名利雙收」快感,好易一試上癮。
滬深A股昨日雙雙高收,理由應來自人民網上一篇報道︰《全國社會保障基金條例》於本月1日施行,此乃首次以國務院條例級別明確社保基金運作規範。
另外,社會保險基金的監管單位——人力資源和社會保障部宣布,正與全國社保基金理事會制定相關養老保險投資的策略和投資方案,確保今年實施。講咗好耐的懸疑案,市場價值依然未減。
「深港通」不過是港深股民想互搵對方老襯的概念。當中港官員先後發出「下半年落實」的預期,有大行分析員分享,「深港通」若於本月出台,將提高A股納入MSCI機會。「如果聽日落雨,雨傘銷路有機會大好」的說法從來沒錯,但重點問題是,明天落雨的機會有幾多?
有理無理,相關股份如浙江世寶(01057)、山東墨龍(00568)等已炒完,港交所(00388)股價於除淨後回落,昨日沽空交易額比例大升。
搵老襯炒賣,同被熊追一樣,預期結果唔出現,比別人跑得慢一點,死得。
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2016年5月1日星期日

國家標準 可作維穩 (信報 30/04/2016)

因首場Show開唔成而損失不菲,金句天王冇龜縮、冇卸膊,挺身負起責任再誠懇致歉,敗中博回全城支持,將來加開一倍場數都肯定爆滿。另邊廂,「揸正嚟做」的消防、食環亦理應值得嘉許。向不達本地防火標準的內地製帳篷物料「說不」,或傷害了13億同胞感情,但若然有意外發生,4000多條人命邊個負責?
人為降低 騙局變信仰
3月,霧霾污染嚴重到日日發出紅色警號,北京市環保局索性直接將啟動門檻大幅提高,明目張膽地掩耳盜鈴。但求符合國情,既有標準被人為降低,本以為只會發生於民生議題上的情況,竟然可以在金融市場上發生。
四大內銀之二,中國銀行(03988)及工商銀行(01398)公布首季業績,股東應佔盈利同樣錄得極微增幅,惟不良貸款撥備覆蓋率卻跌穿150%監管紅線。更有趣的是,內地輿論不去質疑銀行應否為潛在壞賬加大撥備,反而斷言官方快將下調監管尺度,有利內銀動用額外的資金放貸牟利云云。讓小撮人相信的誤導叫「騙局」,影響整個國家的叫「信仰」。
保持盈利、保持形象、保持股價,已非內銀股自己的事。截至周四,按已披露的A股上市公司年報顯示,以證金公司為主力的「國家隊」合計持有2.74萬億(人民幣.下同)的A股,佔市場總市值的6.11%,當中的2萬億元(約佔73%),正正是重倉銀行股。據報,上證指數今年第一季度累計跌幅達15.12%,救市資金團賬面就唔見咗7.7%。
長賺不賠 內銀神話滅
股場現實──業績唔好,未必利淡股價,唔清唔楚先致命。揸住上述兩家公司的業績報告,心水清的分析員自然會計下,如果依足150%監管紅線作撥備,實則首季盈利有幾多。
況且,內地首季新增貸款創新高達4.6萬億元,當中就有1萬億元是個人購房貸款,即有超過20%的新增貸款流入了房地產市場。打壓樓市炒賣才剛剛開始,相關生意額必然回落,那麼,內銀於第二季有何取代的盈利催化劑?
還有什麼法門可繼續保證內銀「長賺不賠」,費高甚為期待。