2016年3月26日星期六

短期復活一次 (信報 24/03/2016)

過多一日就到復活節假期,有點無心戀戰的感覺在所難免。不過,近期一批「復活概念股」明顯受到市場垂青。
首先是一批受惠商品價格回跌,導致成本下跌,毛利率上升的股份︰國泰航空(00293)去年賺60億元,升幅達90%。公司業績受惠於去年計國際平均油價跌逾47%,讓營運成本大幅下跌及毛利率上升。
然而,復活效果只此一次,不可寄望持久,假若油價再在42美元跌至26美元低位,跌幅36%,惟這16美元實際跌幅,相對去年由100美元跌至40美元那60美元,所造成的營運槓桿效應無疑低得多。況且,去年國泰因對沖成本上升而造成84.74億虧損。如何預測隨後油價走勢而作出合理對沖,業界專家亦未必說得準。
所以,考量上述公司估值,還需考量經營前景。觀乎國泰業績,「乘客」、「貨物及郵件」兩方面的運載率變動不大,但收益率分別下跌11.4%至13.2%, 讓集團收益輕微下跌3.4%。
投機要再等一等
根據DHL Express(香港) 委託香港生產力促進局的「DHL香港空運貿易領先指數」(DTI)顯示,業界對前景感到悲觀程度,已跌至兩年來的新低。國泰剛公布,今年首兩個月載貨量下跌4.6%,貨物及郵件收入下跌5.2%。
誠哥明言,香港經濟正處於20年來最差的時候。經濟差,其實並不可怕,只要抓住轉機,大把錢途出現。惟轉機出現前,勒緊褲頭,戒急用忍,在所難免。同樣,不論油價升跌,抑或香港及環球經濟盛衰,影響着航空公司盈利能力的重要因素,被動性非常高。國泰的投機時候,應該要再等一等。

2016年3月21日星期一

三月尾市預測 - 八點鐘費Sir

《八點鐘費Sir》朝朝早起,準時八點,拆解股壇內大小變動。

以下是星期日(20/3)晚上11時的記錄︰計及復活節假期,環球大部份市場在三月份謹餘下7個交易日,就等費高作個尾市走勢預測︰

1) 環球股市將從近期高位回調,三月形成長上影線。恆指在今日最多逾20800位置後,月尾回跌至20200。標普將快速跌回2000點或150天線 (圖2 藍框,乃上次美期結算後連出兩支大陰燭)。外圍弱勢排名,應為 日、歐、美。

2) 商品 (油、金、銅) 從反彈回調。油價如穿$40美元,可造淡,以$40.6作止蝕。銅價接近大位 $2.25。金則不會急跌,應在$1200~$1250間波動。市場的關注,應是四月初公佈的中國經濟數據,預期不會忽然大好。

3) 隨日元特例,美元兌其他貨幣出現不同程度反彈。

最後結果應該不是大部份對,就是大部份錯,因為現在各類資產的關係性,就是如此。

上述不算什麼投機建議,也不是要賭什麼,就當費高想測試自己的「盤感」去到那個程度吧。 (相關圖表放在 Facebook Fans Page 之上)

2016年3月20日星期日

外滙異動看趨勢 (信報 19/03/2016)

本欄於2月17日行文〈3月中淡友再部署〉,適逢周五歐美首季期貨結算,是日正好作個跟進。一個月過去,內地兩會閉幕,歐洲加碼放水,美日按兵不動,當一切人為決策塵埃落定,某些新趨勢已漸見雛形。其中,外滙市場的異動尤其明顯。相比外滙及債市,環球股市市值不過九牛一毛,若然前者颳起三號風球,後者怎會風平浪靜?近期,日圓兌美元之強勢,與日本股市趨淡,兩者間大有關聯。
1月尾,日本央行決定仿效歐洲央行,踏上負利率之途,原意為加速日圓貶值刺激經濟。不過,預期效力極為短暫,日圓滙價急貶後急速回升,更突破1美元兌116日圓這技術走勢大關,日經指數亦隨之跌穿17000萬點(兩者走勢甚為相似)。
如果以2月環球股市急挫解釋上述走勢,並不成理由。當2月中環球股市開始反彈,日經指數並未能重抵1 月29日高位,可謂全球最弱,而日圓滙價最低只能觸及114水平。直至最近,日本央行維持貨幣政策未變,美國聯儲局沒有加息行動後,日圓升勢更猛,周四突破112,衝上近期新高110水平。
歐日銀行業經營惡化
媒體以「資金流向日圓避險」作解,筆者則認為,負利率決策未見其利,先見其害,市場正對日本央行投下不信任票。《沽注一擲》(The Big Short )主角原型Michael Burry早前警告,「負利率」措施把銀行體系的存借關係破壞,將導致新一次金融危
機。費高相信,措施僅能惡性提高銀行將存款借出的迫切性,卻無助推動貸方的需求。
另外,日本央行明言會加大負利率,但是當借貸息口壓至無可再低之時,難道銀行會反過來收取「零息」甚至「送息」來吸引借貸?最壞情況是,銀行在無可奈何之下,將大額存戶送走,來避免罰息。
上述措施已嚴重影響日本國內的投資市場。據彭博報道,日本10年國債價格已升至「負息口」水平,情況不僅影響習慣「食息」的日本家庭,環球多隻掌控貨幣基金的芬佬眼見當地無肉可食,已打算將基金關閉,還富於投資者。當地的小型銀行同樣面臨「水浸」而須交上額外手續費,恐將爆發倒閉潮。
日股疲弱與日圓升值勢頭持續,倒提供不少投機機會。另外,筆者亦關注同樣加推負利率措施的歐洲,尤其德國。德意志銀行CEO John Cryan明示,公司虧損情況將持續,或表示歐洲銀行業的營運情況正在惡化,嚴重問題更不僅發生於個別銀行之上。
*筆者客戶持有日經平均指數淡倉

2016年3月19日星期六

災難轉移 (信報 16/03/2016)

承接上文,繼續分享從《大沽空》(The Big Short)一書中的領悟︰
在車房創立了蚊型基金康沃爾(Cornwall Capital Management)的年輕投資家雷德利(Charlie Ledley)及其合夥人,原本不受大行青睞,惟透過不斷捕股場上特定事件發生的可能性和市場錯價,及一場次按博弈裏操作有道而發跡。
2007年8月,市場開始對次按危機產生恐慌,擁有約20檔垃圾CDO的信用違約掉期(CDS)的康沃爾可謂勝利在望。儘管局勢如預期般發展,對任何「災難」發生尤其敏感的他們,仍考慮着發生在交易過程中各樣潛在危機︰
當貝爾斯登的股東第一次提出訴訟,指控公司決定拖垮了旗下的次按擔保避險基金時,雷德利比其他人更早擔心︰面對一場前所未見的金融風暴,手上CDS的交易對手——貝爾斯登及摩根士丹利有可能破產。另外,如果情況嚴重起來,美國政府最終介入,為所有次按提供擔保的話,他們手上的CDS仍會一文不值。
所以,他們能夠在適當時機尋求買家,最後成功將倉位轉售給心急如焚的投行。
上述一節包含兩個學問。首先,從交易操作上而論︰牛市之中,市場交投火熱下,你甚少會擔心交易時遇上特別困難,只會計較離場價位的高與低。不過,熊市時交易,潛在危機必然增多︰中介商倒閉、公司停牌、交易所提高按金……歷史所見,出現上述事件的機會絕非百年一遇。若不提高危機意識,無論造好造淡,捉到路都可以輸身家。
另外,雷德利等人察覺到次按問題有機會讓投資銀行破產,屬於一種災難性轉移。猶如地震發生引發海嘯一樣,始起事件在另一範疇掀起新的問題,骨牌式進程在金融歷史上不時發生,卻往往讓人後知後覺。
當商品價格下挫,可讓環球銀行承受更大的債務違約風險,究竟還有什麼可能性等着我們?

2016年3月15日星期二

誰要深港通? 金融四子@AM730 15-03-2016

過去周六,中國金融三巨頭——證監會主席劉士余、銀監會主席尚福林和保監會主席項俊波舉行聯合記者會。據聞,香港記者圍堵劉士余,追問︰深港通今年會不會通?得來回應答︰肯定通!
記者們問得著緊,實際上,究竟幾多香港股民對「深港通」抱有期望?或者,最關心此消息的,莫過於仍在造淡港交所(388)的費高。話雖如此,即使明日落實開通,利好效果也不過是曇花一現。
港交所最新年報,正好道出滬港通開通一年後的成效︰2015年,港股A股同時經歷大牛市,全年平均每日成交額增加52%至1,056億元,為歷史新高。之不過,滬股通及港股通平均每日成交額,僅為64億元人民幣及34億港元。當年吹噓滬港通能為香港帶來何等貢獻的官員及專家,唔該出來解釋一下!
若有人認為「深滬港股通可長遠吸引外資流入」,更是超錯!去年尾,中證監已明言,支持研究「滬倫通」之可行性,即表示「滬港股」與「離岸人民幣中心」一樣,純粹中央在積極通渠吸水,並非特惠港人之政。
費高睇淡2016年港股成交量與IPO金額,更睇淡長遠香港證券業前景。現價長線沽空港交所依然值博!
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2016年3月14日星期一

熊市無底股 - 友邦 - 八點鐘費Sir

《八點鐘費Sir》朝朝早起,準時八點,拆解股壇內大小變動。

若果你同費高一樣,相信熊市未完,而且終極一跌來到時,敬請要小心一些金融海嘯過後才上市的股票。沒有上次一熊市的最低價作參考,沒人會知道,人性最大恐慌,可將它的估值推至如何不合理。

至於最危險,最害股民輸錢的潛在股,將會是友邦(1299)。

上月,中央已限制銀聯卡在港買保險的額度,卻不限次數,友邦先急跌後反彈。身邊人認定「無限碌」無損業務,紛紛叫低吸。我極力阻止︰中央阻止資金外流的決心,大家仲睇唔清楚?

週六,外電報道,中國再收緊內地居民在港買保險支付限制,以防範資金外流。從周六開始,內地居民在港買人壽保險及投資相連產品,不得使用電子支付系統,中銀保險集團亦已發通告,指不再接受銀聯卡付款。保險公司已向保險代理轉發人行的新規定,但購買個人意外保險、醫療保險等仍可以電子支付方式付費,上限30000元人民幣(4600美元)。對於近年依賴內地保單為增長動力的保險公司,此舉之破壞性極大。

友邦佔恆指比重為大,跌10%已造成後者過百點跌幅。明早可如黑期般高開20400,有點難度。

本週,日本週二公佈利率決定,週三凌晨美國議息結果,費高也差不多部署,重新造淡。

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2016年3月13日星期日

投機就是要簡單 (信報 12/03/2016)

有睇《沽注一擲》(The Big Short)電影而大叫好睇的話,請你萬勿錯過原著讀本;正如若要理解金融風暴就必讀《天才隕落》一樣,此書深入記載金融海嘯的前因後果,已是一本精采的金融史記。況且,電影未能包羅或完全表達的精采內容頗多,當中描繪在摩根士丹利負責資產擔保債券交易的哈伯勒(Howie Hubler),如何造就史上最大筆虧損交易的過程,實在精采。
捉對方向尚須揼本
書中形容哈伯勒「嗓子大,任性固執,橫行霸道」,卻多年來領導團隊,為公司賺上數億元(美元.下同)利潤,上司及管理層也不敢質疑他的交易。2004年底,他比任何人

更早看淡一些BBB級的次按債券,並於2005年初開始買入信用違約掉期(CDS)。不過,要求團體每年賺20億元的哈伯勒,不甘於每年交付2億元保險費,便出售他認為不受波及,AAA級次按擔保債務憑證(CDO)的CDS。問題是,由於前者保費為後者的10倍,哈伯勒變相沽出160億,比原來買入部分更多的CDS。結果,無論任何級別的次按及CDO皆難逃厄運,哈伯勒的交易最終讓摩根士丹利慘蝕90億元。
本可位列「沽神」,最後卻要「被辭職」,哈伯勒究竟犯了什麼錯?對比同樣看淡次按債券,挨了兩年負回報及金主無止境的質疑,終憑基金緊握巨額CDS而大獲全勝的麥可貝瑞(Michael Burry),哈伯勒則敗於「算死草」3字。
要投機獲利,捉到方向、如何執行以外,更要甘於付出既定「成本」──肯付出時間,讓價值顯現,就成了畢非德;肯付出膽識,無懼與任何人對着幹,就成了索羅斯。不肯付保險金,哈伯勒成不了亂世英雄。
對沖避險庸人自擾
哈伯勒並非個別例子,基於「又要威,又要戴頭盔」,把簡單交易複雜化,正是金融圈內最荒謬之事。為迎合一群時刻追求回報但害怕損失的客戶,金融機構左堆右砌出各類標榜「低風險」投資組合,惟內裏結構及潛在風險未必人人可計算清楚。多年來為業界創造巨額財富的保單融資(Premium Financing)項目,我一直對其安全性抱有懷疑。
同樣道理,不少市場士總迷戀「對沖」、「避險」︰假設有人賭內地樓市爆煲,大舉沽空債務比率較高的恒大地產(03333),卻同時買入同等價值,看似較穩健中國海外(00688)時,其考慮不止於個股因素,更涉及兩股股價的相關性。如果真.亂世降臨,其市場反應及趨勢發展,真的可被完全掌握?
我一直相信,投機,就是要簡單為上。

2016年3月10日星期四

特朗普勝選與3月加息 (信報 05/03/2016)

對於將發生於美國的兩件政經大事,費高想跟主流意見唱一唱反調︰(一)特朗普贏得總統大選的機會,比外界估計高;(二)3月加息機會,大於市場預期。
道出「移民惹禍」心聲
「鼓吹種族歧視,極度政治不正確」是特朗普在電視機裏給予觀眾的形象,但對許多美國人而言,卻是另一回事。美國貴為移民輸入大國,但國內種族矛盾之深,所衍生的社會問題及打鬥、殺人等刑事案件之多,並非香港人可以想像。相信「移民惹禍」而無法宣諸於口,特朗普僅道出了美國人的心聲。無論歐美以至全球各地,經濟不明朗時,激進左翼思想的叫座正持續上升,大勢也。
當年,奧巴馬透過網上募捐所獲得的,不止是網民的支持,更為他塑造出不受政治捐獻唆擺的形象。靠個人財力來支持競選開支的特朗普,亦獲得近似成效。
有別於眾多候選人,特朗普的政綱可謂突破了傳統共和、民主兩黨的固有框框。例如,他支持向富人徵收更多稅收,反對出兵干預國外事務等取態,與傳統共和黨的主流共識大相逕庭。有些保守派共和黨人及金主欲集資打擊特朗普之際,相信不少游離民主派及中間人士,卻受到其鮮明立場所吸引。
不尊重,甚至歧視女性的態度,亦是特朗普為人所詬病,但其女兒兼Trump集團副總裁伊雲卡(Ivanka)就被喻為間接而重要的助選力量。
已為人母親的伊雲卡,剛以自己命名的品牌推出女性專用充電手袋,可謂成功女強人的形象。特朗普曾諷刺希拉莉︰沒法管好丈夫的女人,何以治理國家?候選人或領袖的家庭狀況何以影響民情,香港人最清楚。
美國總統大選仍長路漫漫,惟下次美國聯儲局議息就好快到。美國利率期貨顯示,3月份加息機會已跌至15%以下。不過,美國1月份通脹升1.3%遠超預期,2月私人機構職位於增加21.4萬個亦高於預測。實體基調良好,企業現金充裕,低息無助借貸增長時,趁好機會加息,吸納環球資金回流「避險」,對美國大大有利。
上月份,環球股市一面倒急挫時,聯儲局主席耶倫忽然談及「負利率」3字,引發市場無限憧憬。不過,由聯儲局放風加息到去年12月落實,共花了年計時間,市場期望它因經濟狀況一時波動而重頭放水,絕對不切實際。
把握反對聲最少時機
至於加息步伐,由過往歷史所見,其速度總是遠超市場預期。當美股已回升近去年12月的最低位,金融狀況略見回穩時,耶倫會否憂慮市場在本年後期隨時轉差,而把握反對聲音最少的時機加息?
若要真金白銀開盤口對賭,兩條飛絕對冷門。惟考慮爆冷結果造成的翻天巨變,以潛在黑天鵝的態度來作兩手準備,就非常有價值。

A股失勢 內房得寵 (信報 02/03/2016)

中證監主席劉士余新官上任後首周,A股作輕微反彈後急轉直下,上證指數跌逾3.25%,教內地股民為之失望。然而,劉氏履新後對下屬的首次講話中明言,當局的三個主要任務:監管市場、嚴查操縱市場、積極引導外資入市,並不如前任肖鋼般,強調「穩定市場」。

歷史所見,中央更替某一單位的掌舵人,代表着對該領域的施政及大方向已出現明顯變化。2013年8月,一個互聯網金融峰會上,劉氏曾拋出一句「放火把家給燒了的孩子將來肯定沒出息」來強調監管互聯網金融及打擊非法集資的決心。我相信,由他所領導的中證監,放下股市例升的包袱,隨後大有肅清陋弊之勢。
證券市場「愈救愈死」,中央選擇「不如不救」,毫不出奇。況且,歸納眾多蛛絲馬跡,中央已打算利用房產市場取而代之,造就新一輪財富效應,來拯救經濟。
當內地媒體指出,考慮首付比例、交易稅費、貸款利率,都是自2008年金融海嘯以來,樓市政策從未有過如此寬鬆之時。在G20財長會議期間,中國人民銀行行長周小川指內地個人戶貸佔總貸款比例甚低,顯然並非無的放矢。
新春過後,深圳、上海、南京、北京等地的樓市熱浪,不能純粹以「小陽春」來形容。杭州城東樓盤楊柳郡發售第二期388套房,吸引了3000人到場,開盤後2小時賣光。這所謂「半日光」景象,正在一線城市持續發生。二手樓價同樣瘋狂上市,「日漲十萬」成常態。
最有趣的案例︰有位年輕人年初拿數十萬買二手樓,惟樓價日日上漲,多位賣家嫌自己開價太低而賠訂取消交易;年輕人買不到樓,卻在月餘間賺了50多萬元賠款。
推升樓市防資金外流
2015年底,中央經濟工作會議正式訂下「房地產去庫存」計劃,並推出相關措施。不過,一二線近40多個城市,僅佔全國房產投資額不足20%。前者所發生的樓市炒風,無助解決更偏遠地區的剩餘房產之餘,更有可能將各位的僅餘游資盡納,形成「冰火共存」的困難局面。
股市失勢,經濟增長放緩,舊日被形容為民生禍患的高樓價,或已被中央用作防止資金外流的另一泡沫。無事猶自可,如果當局高估了自身的調控能力,內地會否發生一場不可收拾的樓市泡沫?
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