2015年12月27日星期日

中國支付通動作多多 (信報 23/12/2015)

互聯網金融創新,可謂本年度中央用作推動經濟的指標性方向,更令一眾疑似相關股份,在4月牛三市況下炒到識飛。惟刻下熊影處處,究竟還有沒個別股份值得留意?

獲「強力後盾」支持
今日講一隻創業板股—中國支付通(08325)。當大部分同業只獲得個別省級支付牌照,該公司已手持全國性牌照,包括第三方支付及全國性預付卡牌照,可建設覆蓋面更廣的作業平台。而且,於下半年,該公司獲得「強力後盾」支持,更動作多多,營運大有機會走上軌道。
在內地可稱得上「強力後盾」,當然涉及政府機關。10月26日,中國支付通宣布建議向獨立第三方陸金發及陸家嘴基金,以價格1.9元配售共4.22億股新股,相當於擴大後股本25%,行動已於12月14日獲得餘下股東通過。
陸金發,乃按中國國務院關於發展上海國際金融中心的戰略要求,於上海發展的創新及綜合金融業務;陸家嘴基金則受其控制及管理。是次入股,更加入「委任額外董事之權利」︰如果公司在隨後年度的純利不達特定指標,上述認購人有權額外提名一名董事加入董事會並委派經營管理人員。
及至本周一,該公司宣傳擬以每股0.135港元認購智城控股(08130)不多於25%之已發行股本。另外,智城控股的直接全資子公司深圳嘉盈與北控醫療健康(02389)非全資子公司北京北建陸港訂立框架協議,雙方計劃開展融資租賃業務合作事項,以融資租賃方式向北京北建陸港出租相關醫療設備,涉資2億至2.5億元人民幣。
收益及毛利續上升
若把三間公司的連帶合作串聯,即中國支付通可透過智城控股的融資租賃業務,把生意擴展至運輸、醫藥行業內的新客戶群。公司招攬到北控系的一宗小生意,其後合作機會應陸續有來。
儘管最新中期業績仍然虧損,但收益及毛利正不斷上升,僅一般行政開支大幅上升,這應是發展新業務的必須投資。當其執行董事曹國琪博士,透過其全資擁有之公司Probest Limited,以真金白銀在市場上以1.85元以上增持時,小注現價買入作較長線投資,未嘗不可。

2015年12月20日星期日

加息時代兩面睇 (信報 19/12/2015)


周四早上,我與老媽子食早餐時,大台新聞大篇幅報道美國重啟加息周期。老媽子講咗一句︰「嘩!歐羅咪愈跌愈有?好抵啊 ……」現況讓她回憶起年初去歐洲旅遊的美好體驗,是非常直覺式的反應,做仔的心裏明白,更要識做。
樓價反映不安感
不過,股場上對個別消息的即時反應不易估,更未必準。周三晚,如果牛咁眼望實聯儲局宣布加息,再睇到美股先震盪後大升,便以為消息已被市場完全消化而追貨,翌日即被摑了一巴。
有沒有睇過姜文套《讓子彈飛》?電影開頭,率領一班馬賊打劫白馬車的張麻子,在山嶺上先向馬車開一槍,隔了幾秒後仍無事發生。旁邊兄弟們正疑惑之際,張麻子就講了句︰「讓子彈飛一會。」不久,白馬連繫車箱的鐵索才斷裂。
所以,每逢加息、降準等人為舉措出爐,我都不會急於判斷利好利淡,而是最少先等消息在地球上傳過一圈(經過一天以上),才可確認鐘擺方向。周三晚美股末段急升,應是一群遲鈍淡友見壞消息平倉所致。周四晚,商品及股票市場頗為整體性的回跌,才是市場的真正取態。
對於後加息時代,個人會分開兩方面解讀︰「看法」與「幅度」。一班長期相信「冇加息可能」的市場人士,終被聯儲局來個正面抽擊。由他們看法改變的力量,把原有趨勢持續並且放大,例如美元上升,金、銀、油等商品價格的熊勢等。雖然香港金融體系仍水頭充裕,銀行暫時不跟隨加息,但加息周期開始所引起的不安感,會反映在本地樓價上。
溫和加幅獲認受
儘管預期一兩年內仍有多次加息, 但每次輕微上調0.25厘將成是次加息周期的特色。要分清楚,高息債價格暴跌危機是源於發行公司(油商、礦商)的償還能力遭質疑,而非加息本身。觀乎美國10年期國債價格在本周未見出現大幅度異樣,可見市場已接納其溫和幅度。
所以,此刻不妨買點較有睇頭的本地收息股,例如長江基建(01038)。當熊市下恐慌蓋過息口上升憂慮,基金要泊個穩陣碼頭,還有幾多選擇?

2015年12月19日星期六

購併頻仍非好兆頭 (信報 16/12/2015)

自覺要理解經濟循環的大概,並非過分艱深,只要嘗試從人性去解構,好容易融會貫通。例如,全球各地股市或私人市場都出現大大小小的重組、合併、收購交易,表面似乎機會處處,但從一個上市公司管理層的立場思考,這應該是一個利淡訊號。

牛市期間,公司股價從低迷位置慢慢走高,業績逐漸上揚時,管理層忽然計劃購併的機會不大︰既然營運重新走上軌道,功課交足,透過購併擴張業務,恐怕只是畫蛇添足。況且,以低價但有潛力的公司股票作交易並不划算,現金交易或會影響固有業務的現金流,更不值博。
假若牛市頂端初現,經濟漸走下坡,生意愈見難撈,一些公司舵手望着股價高企,但業績增長放緩,並不能處之泰然,思考的亦非在困難時刻怎樣「守業」,而是對自己能力深信不疑,來個「英雄造時勢」。不過,當他們絞盡腦汁仍不得其法時,購併就成為一個可行出路。
銳意進行重組、合併、收購,管理層真的有能力帶領新公司,產生協同效應(Synergy Effects)?從歷史所見,可以造成「1+1>2」的案例,可謂鳳毛麟角。不過,對管理層來講,卻有不少好處。
首先,收購合併可為股東帶來虛幻的憧憬,或者殘酷的現實可能在一年以後浮現之前,買賣雙方的管理層卻已率先享受過交易帶來的名利。電影《收購風雲》(Arbitrage)結尾,有個非常黑暗又寫實的結局︰Richard Gere飾演的賣方不惜「做靚盤數」,隱瞞虧蝕項目,促成收購,最後抽身而退;買方CEO的下屬告知自己被「過一戙」,但原來他早知這筆是蝕錢交易,而且早有盤算。
交易後裁員理所當然
在相安無事的日子,一間上市公司要進行精簡架構,難免掀起反對聲音,有損外在形象及內部士氣。不過,一間完成購併交易的企業進行一樣動作,卻變得理所當然。美國兩大化工業巨頭杜邦化工(DuPont)和陶氏化學(Dow Chemical)的業務非常同質而且無獨特性,合併後不見得收益增加,合併衍生的額外溢價就在共用資源、削減成本、裁員瘦身之上。況且,此時諸多動作,如果最終失敗收場,決策者大可歸咎於大環境不濟,外圍弱勢使然,但責任絕不在他們身上。
所以,遇到任何基於購併的炒賣概念,投機者還請謹遵 「buy the rumor, sell the news」。

2015年12月13日星期日

香港品牌唔知食幾耐 (信報 12/12/2015)

曾聽過許多舊樓項目,由收足業權,到拆卸重建,市值由幾千萬升到億元計,要經過三、四重易手,方能成事。以前細路仔唔識世界,認為第一手蝕晒章,但見識多了就明白到,你有什麼的能力圈,就只能賺到特定範圍的錢──能收集業權的,未必搵到大戶收手;有人脈的,唔會識自己重建開發。分工合作,小學時已讀過,通得到,先有錢途。

具財勢人脈方有錢途
無論上市公司或個人產業,對內地資金來港積極掃貨的情況,有聲音定說是一群財大氣粗的同胞們在亂使錢,情況可比1980年代的日本泡沫經濟。傳聞有買家用高價收購一間本地糖水集團,會計朋友無聊計過硬件及現金流,就是唔明貴在何方。不過,同一件貨,你可創造賺千萬,不代表人家不可以搵成億。
捉到香港人口味,所謂開到成行成市,一間糖水舖品牌,開到十數間,在香港這彈丸之地,可能是極限。想拓展生意到內地?逐個地方探索再落手做,花了多年工夫,亦未必能攻入廣東省。況且,山高皇帝遠,如何管理才是最要命的難題。
同一門生意,落到有財有勢有人脈的買家手上,情況就完全唔同。有財,可以一年內在不同省市開百多間分店;有勢,來個全國性廣告「造勢」又如何?有人脈,下層人腳不敢得罪米飯班主,公司管理自然水到渠成。
內地商家興找港品牌
當然,內地生意人明白自身不足,先要來香港尋寶,如何由無到有去進行「品牌創造」就是其一。假冒充斥的經營環境下,建立品牌是長期苦差,錢多的人沒耐性,還不如搵個現成的。情況就好似四大發展商,不會派人逐個舊樓業權去收。
所以,對於卓悅控股(00653)能否成功易手及往後發展,我倒甚有興趣。只不過,內地整體消費力上升到一定水平,市場對正貨的需求不斷提高,自然會推動內地產物品牌化。況且,試過等位打邊爐,可順便擦埋鞋的海底撈,你自會明白內地並不缺乏相關人才。
講到尾,「香港品牌」這條水,真係唔知食到幾耐。

傳統智慧是與非 (信報 09/12/2015)

截至昨日執筆時,美股三大指數的2015年計YTD(Year to Date)回報,道指為-0.52%,標普500為+0.88%,納指為+7.72%,提及有何用意?
傳統市場智慧,每逢美國總統選舉前一年,美股例必造好,理由是為了競選連任或成功接班,現任總統有意釋出受歡迎的形象,營造較好市場氣勢來幫助選情,並且有近百年歷史數據支持。不過,奧巴馬是個人理念崇高的總統,他與克林頓之間的轇轕及有多大意欲支持希拉莉繼任,美國輿論早已提出質疑。難道,傳統智慧會在今年受到考驗?
是次環球熊市若要完美落幕,我認為強勢美股的崩盤必不可少。然而,臨近聯儲局議息前,美股由熊二反彈轉為反覆,但恐怕傳統智慧「自我實現」,加上聖誕節長假期氣氛影響,美股淡友在12月發動攻勢的機會太低。儘管環球股市弱勢顯然,要造淡食正千點計大浪,時機實在太重要,此時此刻,不妨寧可「等埋2016」。
油價戰有延長跡象
有些傳統謬誤,總會被人當成傳統智慧,「做生意穩賺不賠」是其一。新近例子︰美國油田的開採成本高達每桶30至60美元,石油公司怕且愈做愈蝕,所以油價低得唔合理?不少人對此深信不疑,便逆勢撈期油或石油股。
石油輸出國組織(OPEC)一再堅持不減產,油價續跌。當其最大產油成員國沙地阿拉伯的產油成本僅每桶10美元,不難想像會以低油價來打擊對手,捍衞組織的整體市佔率。不過,美國頁岩油的生產效率正不斷提高,並集中在較低成本的油田上開發。這令油價戰有延長跡象。
鷸蚌相爭,最大受害者卻另有其人。10月,普京在瓦爾代國際辯論俱樂部(Valdai International Discussion Club)上已指出對付「伊斯蘭國(ISIS)」的最有效方法,應是打擊其收入來源—黑市賣油。11月,土耳其擊落俄方戰鬥機。12月,普京指摘土耳其暗地裏協助「伊斯蘭國」出售石油牟利,並公開數張衞星圖片作證。顯然,一連串事件並非偶然,但表面積極反恐的華府及歐盟,回應卻出奇地冷淡。
有輿論指出,普京出兵敍利亞與上述行徑一樣, 皆是「商品及油價下挫破壞了俄國經濟」狀況下的反擊。那麼,美國為了削弱最大敵人實力而應許油價持續疲弱,有何不可?
有智慧不如趁勢,曹Sir教的。

2015年12月8日星期二

大快活定大家樂? 金融四子@am730 08/12/2015

大快活(052)及大家樂(341)先後交出截至9月底中期業績,前者溢利升19.8%,後者減14.7%,股價迅即升跌立見。若我解釋市場反應,撇除相近市盈率及股息率考慮,大快活增長空間遠高於大家樂。
一個品牌佔有率有否樽頸位?大家樂市值141億元,同名品牌仍是集團主要收入來源,全港共有158間分店;大快活市值32億元,由「杜汶澤」時代開始再逐漸擴充,在港有119間分店,相信仍大有「插旗」空間。
事實如此,大家樂便積極創立新品牌,但眼見為實,大集團要「由零開始」,問題多多︰上環新紀元廣場的大家樂,於本年裝修後,有一半空間來新開旗下品牌「米線陣」分店。結果,舊有人流仍集中去大家樂,下午茶時段的米線陣門可羅雀。另外,若知道意粉屋及上海姥姥皆屬大家樂集團旗下,幾多人願意以中等價錢享受?如何將品牌成功地獨立分割,是一大難題。
大快活亦面對一樣問題,旗下品牌墾丁工房,曾在屯門一公屋商場開業,同樣不夠數年便退場。不過,其新式品牌僅有5間分店,分支比重遠低於大家樂集團。
相比大快活的毛利率升至16.4%,大家樂收入下跌,新近毛利率僅12.3%,但行政開支上升23.4%,似是戰線過多衍生的問題。將來能否從成本效益入手改善業績,是投資人對大家樂的最大關注。 

2015年12月6日星期日

環球窮得只剩下錢 (信報 05/12/2015)

周四晚,歐洲央行議息結果出爐,僅把資產購買計劃延長至2017年3月底,存款利率減10基點至負0.3厘,卻沒大增量寬規模,歐羅滙價、英法德股指數頃刻急挫,從旁觀者角度而論,實在精采。
當時,腦海猜想︰假若歐央行如市場所料,增大量寬額度,股市勢頭會逆轉嗎?個人相信,近月歐洲股市的強勢,純粹建基於炒作救市概念,議息結果即使合乎如期,日積月累的獲利沽壓到位,市場反應或者一模一樣,差別只在幅度上。
全球投資者齊齊「睇住」政治、經濟局勢來買入賣出,情況其實幾恐怖。與半年前牛氣沖天時相比,許多股票的基本因素,看似仍沒大差別,大家就是覺得市道愈來愈差,但沒人講得清楚全局狀況,惟有隨短期波動炒上落執雞碎。留在投資市場上的資金總額,則每日一點點地流出,實情反映在許多「靜雞雞、創新低」的股票上。
經驗,是投機者最可靠的工具?憑着20多年經驗,你或許認定每次金融危機出現,只要印銀紙就可解決;然而,各國央行無法解決的核心問題,是全球缺乏值得投資或開發的項目,反過來滿足過剩資金的「投資需求」。
由求財到求存
上世紀戰後初期,科技及生活曾經歷高速進步,銀行體系以高息吸引存款來轉投新計劃,藉此創造經濟增長;相比現在,低息環境、游資過多,卻不會衍生出可創造價值的新發明、新思維。
何謂「窮得只剩下錢」?你有錢時我都有,但在長期低回報環境(無論存款、債券、股票、投資、創業)下,大家都唔知點「使錢」。早前市道好時,眾多私募基金出來搶項目,但經過一輪中伏後,熱潮開始收斂。股票不可信,買樓又嫌貴,游資湧到債券市場,貪其無形的安全感(許多人深信買債券,定能「本利歸還」)。不過,破壞財富的時機一到,最不具流通性的資產價格,跌得最甘。
當環球經濟去到一個極端,惟有經歷一次大洗牌,如戰亂、瘟疫等,方能重獲生機,這是人類歷史上不斷重複發生的軌跡。隨後的二十一世紀中下旬,重點詞語應不是「求財」,而是「求存」。如果我有億萬身家,倒會投放到全球各地去,留自己及後代多幾道逃生門。可惜我冇。

2015年12月5日星期六

西部水泥要約收購炒得過 (信報 02/12/2015)

踏入12月,戰友們食飯吹水,都埋怨港股弱過藥煲,紛紛打算提早收爐過冬。以昨天市況為例,恒指上升384點,但下跌股份共有543隻及佔股票總數約34%,市寬表現絕對不及格,上升動力疑似來自短暫的挾淡倉活動。
逆市奇葩績優股
市場中仍有進取之士,嘗試「炒股沽大市」︰每逢接近10天線位置沽期指,或買入弱勢指數成分股的認沽期權(Long Put),再投機個別股份。沒錯!熊二市況仍有機會造好獲利,但機會猶如鳳毛麟角,僧多粥少下,短時間內的上升幅度非常搶眼。
數隻新鮮出爐的績優股,繼續成為逆市奇葩︰楓葉教育(01317)剛公布截至8月底止的全年業績,收入達6.5億元人民幣,增長20%,毛利2.98億元人民幣,上升27%,經調整純利1.85億元人民幣,升幅達45.8%。配合「「二孩政策」」落實,內地家長保送子女到國際學校就讀的需求殷切,公司仍有大加學費及擴張校網的空間,儘管短線升幅不小,長線仍值得留意。
另外,維珍妮(02199)發布中期業績,收入25.1億元,增長26.3%,經調整純利2.35億元,增長60.7%。公司自主創新、設計與製造貼身內衣和功能性運動類產品,合作國際品牌有Victoria's Secret、Adidas、Reebok等。剛創新高的半新股沒有蟹貨壓頂,倒不怕坐多一會。
值得留意的是,市場近期出現一些收購要約(General Offer),西部水泥(02233)收購安徽海螺(00914)陝西省中部水泥業務,總代價45.94億元人民幣,將透過發行34億股代價股份支付,發行價為1.35元。
事成後,安徽海螺持有西部水泥51.57%股份,按例需提出強制性現金要約,每股作價1.69元。
西部水泥1.6元以下入貨
預期安徽海螺無意作全面收購,以保留西部水泥的上市地位,所以前者僅透過要約最多增持至75%。新源控股(01048)等前例,形成市場憧憬,西部水泥股價有機會在要約完結前,炒高至要約價1.69元以上。只要在1.6元以下入貨,當如意算盤打不響再接納要約,仍是非常安全的獲利途徑。