2014年12月23日星期二

專家不代表可信 (信報 20/12/2014)

自本月8號,我進入了「冬眠」狀態︰零倉位,懶理滬港升跌。研究個股板塊亦只輕輕帶過,以避免一時心癮,而畫蛇添足。作為年結反省,無論3、4月之反覆市,自9月初之跌勢,及刻下12月,在不適合投機之時執意輕裝上陣或反手,乃本年獲得不俗回報的主因。迎合聖誕氣氛,多讀好書及國外文章,更覺建設性。
Fivethirtyeight.com有篇好文章 The Conventional Wisdom On Oil Is Always Wrong,作者Ben Casselman憶起自2008年,為Wall Street Journal負責石油版面的所見所聞。當時油價超過每桶125美元,他訪問過眾多行內專家,意見離不開︰一、無法預見頁岩氣出現;二、認為美國生產量將下降得快,天然氣價格下跌;三、抽取燃氣技術不適用於石油開發;四、頁岩氣不能扭轉美國石油產量整體下降趨勢;五、認為美國石油產量上升,也不足以影響全球原油價格 …… 隨年月過去,實際情況卻相反居多。
「價格無法預測」非廢話
許多迹象顯示頁岩氣崛起,但專家們卻選擇視而不見的荒謬。我不妨抽取25個芒格於《窮查理的普通常識》一書所列舉的心理謬誤作解︰第4項:避免懷疑傾向,不能承受新觀點帶來的質疑;第5項:避免不一致傾向,「鶴立雞群」或損害固有地位,專家寧可跟大圍「同對同錯」;第12項:自視過高傾向,令他們堅信舊有知識,未能接納新事物;第14項:避剝奪超級反應傾向,放大了轉軚對信譽的輕微破壞,寧可長期出錯,仍不能正視現實,糾正立場。
時至今日,油價跌近55美元,專家們無計可施,惟有利用Always Right的調子輕描淡寫,胡混帶過。最後,文章以油價不可預測性、鑽油經濟及金融體系如何複雜,政治及地質學因素等作結。
「價格無法預測」等結論形同廢話?非也!「不知為不知」乃投機者最應該持有的態度。識我者,自必聽過看似瘋狂的「合埋眼炒作法」——無視未知因由,嚴守下注額、止蝕及操作守則,純依據價格趨勢出入。無論股滙商品,所謂驅動價格走勢的原因,哪位高人自問完全知曉?
再以比亞迪(01211)為例,「價格須高於10天線」及「10天線向上而高於20天線」兩項操作守則,可教我自11月起無視之。
假若我在前日開市高位36.7元時買入,簡單嚴守10%止蝕下,我必然在33元以下立斬抽身。
散戶不如重倉芬佬,可隨時清貨離場,何解仍要等待急跌原因出現,再行定奪?成晚盡食驚風散,謠言眾說紛紜,連管理層也講唔準!即使翌日出現反彈,持貨者依然損失慘重。咁辛苦,有咩謂?
聖誕忙住玩,下周告假!

2014年12月22日星期一

誰看錯了畢非德與芒格 (信報 17/12/2014)

私人聚會上,我作了一次悶死聽眾的簡短分享,題目可稱為〈一個散戶的成長歷程〉。結構分作三部分,以讀物攝取類型分類,反思自己的投機心態多年來有何改變。
起初,賺快錢成為投機唯一目的,求學於套利方法上。先理解會計財務分析法,然後各類技術分析原理,無論Graham的Securities Analysis、O'neill的How to make money in Stock、Lynch的One Up On Wall Street,甚至CFA備試課程,均令人愈讀愈興奮。
一段時間過去,吸收了外功,實績卻乏善可陳,犯錯率甚高。逐漸地,諸多前人的成敗記錄,成為難得的心靈雞湯。從Reminiscences of a Stock OperatorMarket Wizard系列,嘗試體驗聖賢們親歷的交易故事,你可獲得對投機苦與樂的共鳴外,更是逐步改善自己的動力。
其後涉獵Super Trader、Definitive Guide To Position Sizing,焦點由機會捕捉、轉到交易系統原理上。儘管未必帶來大勝,但虧損情況降低,已改善回報極多。
外功有了,內功有待時日磨練,刻下所求,是一種修為,或是理解世情的方法。清明者或能發現,投機聖手對哲學及心理學,有着不約而同的熱切追求。Soros的Alchemy of Finance絕對是經典,但自問只能理解皮毛。Kostolany的《一個投機者的告白》系列,淺易而富幽默感,但許多人視之為故事書,細味不了個中哲理。
處理世事須跨學術領域
目前正醉心品嘗Charles T. Munger的《窮查理的普通常識》(Poor Charlie's Almanack),我幾可肯定,對於畢非德與芒格如何成功,沒多少人看得透。停留於「追求方法」階段,大眾純粹從交易表面及選股方式入手,羅列「護城河」、「現金流」、「競爭優勢」等所謂「價值投資原則」,自然失其要旨。
書中結合芒格11篇演詞及文章,內容以批判性為主。除了指出經濟學的缺陷及金融業的貪婪,着重宏觀經濟的無謂外,他多番強調,跨學術領域去處理世事的重要性,例子包括以物理學解釋經濟議題。畢非德與芒格閱讀範圍之廣,對任何行業本質可了然於心。常人熟讀年報,便似價值投資者自居,恰如芒格常道︰手持鐵鎚,便視萬物為鐵釘的鐵鎚人。
更重要的是,芒格對心理學以及人性弱點的理解獨到,與諸位投機大師不謀而合。舉畢非德年輕時在馬場捕捉任何錯價賭盤作例,芒格對經濟學的「市場有效論」嗤之以鼻。若非如此,股票投資根本是浪費時間。
如封面所言,《窮查理》是非讀不可的人生哲學書。若嘗試過以引擎異處來比較Tesla與比亞迪(01211);利用台灣政治發展評價廈門發展,當上周初財演們大叫「GoGoGo」時清倉離場,你才會明白此書價值所在!

2014年12月18日星期四

大秦鐵路偷步炒鐵路改革 (信報 13/12/2014)

從前受外圍影響,整體港股同升同跌的情況明顯非常,但自從「滬港通」起動後,儘管兩地交易量未夠頻繁,一個相關性較低的市場及500多隻股份,忽然佔上傳媒輿論一定比重,形成不同板塊榮辱互見的明顯現象,我認為是「大數法則」的偉大。

縱使大升後偶有調整,上升勢頭依然強勁的A股比目皆是。佔全國煤炭運輸量三分一的大秦鐵路(滬601006),自11月中突破8元(人民幣.下同),升至現時10.5元,便是其中之一。
論業績,大秦鐵路去年總收入513.4億元;股東應佔溢利127.6億元,淨利率24.8%,竟較廣深鐵路H股(00525)及A股(滬601333)的8%高得多,應是貨運業的邊際利溢較客運穩定。截至第三季止九個月收入405.8億元,增長6.88%;淨利112.6億元,增長15.79%,淨利率升至28%。純計第三季,淨利溢達39.8億元,更較去年同期大增26.4%。
自本年初起,鐵路業提價,儘管內地整體鐵路貨運量持續下滑,9月數字同比下跌5.46%。不過,由於大秦化貨運路線獨特,且有價格優勢,10月計貨運量仍增長1.73%;加上燃料成本增速較低,中期票據及公司債券減少,令財務費用大幅降低(較去年第三季同期減少34%),均是業績改善原因。
估值合理 概念支持
大秦鐵路2013及2014年經營活動現金流分別達129.4億及147.5億元,應屬大股東太原鐵路局(持份61.7%)的重要現金牛。現計市盈率10.88億,市淨率1.92億,股本回報率達20.1%,估值合理之餘,更有炒作概念作背後支持。
2015年為「十三五」規劃年,誠如周五大熱的公路股一樣,資金已先行炒作鐵路改革。覆述內地用語:「國改有望提升公路鐵路行業資金使用效率,再投資催生盈利和估值提升空間」。大秦及廣深以外,市值較低,估值卻更高的鐵龍物流(滬600125)也亦得留意。果然,「細代表美」是內地投機者的一貫炒作思維。
認命吧!內地A股比港股強得多。若有調整後的入貨機會,剛突破170元橫行區的貴州茅台(滬600519),也是長線不二之選。
「滬深港通」尋寶系列 之 十八

2014年12月17日星期三

正規牛熊炒作法

風高浪急,許多散戶投機牛熊證,失利居多。問題不在工具上,而是操作方法本身。先分享一個真人真事︰

本月八日,恆指於24000點之間上落,P君看上,惟明白牛熊證有被收回風險,以$5000元,買入收回價23000點的牛證,當時槓桿約20倍,P君預期恆指上升1% (240點),他便可獲得20% ($1000)回報,值搏!
翌日,恆指不升反跌500點(約2%)至23500點,牛熊證持倉總值跌至$3000元。P心有不甘,即時加注$5000,因為當時槓桿比率升至30倍,覺得更值搏!最後,恆指愈跌愈有,槓桿比率愈升,P君愈不想止蝕,最終打杷收場,血本無歸。
內容是否似層想識?沒錯!當中包含許多散戶對牛熊證投機的錯覺︰(一) 以為買入相距收回價甚遠的牛熊證,便安然無事,忽略了產品本身愈挨近收回價,槓桿愈大的特性;(二) 與投資股票一樣︰溝貨!
自己也有作牛熊投機,但只在單一情況 – 預期指數將出現強大轉勢下,利用極低投注資金(1至2千),買入極其近價,差點被收回的牛熊證!
同期例子︰恒指瑞信五三熊M (63425) 收回價24250點,剛是恆指近兩月最高點多一些。於本月八日作價約$0.035,尚記得當時槓桿達79倍。以1千大元買入,若恆指當時隨A股突破新高,勢頭必然大升特升,單純輸掉1千本金並不為過;相反,若如現實般跌穿23000點或更低,63425現價超過$0.15,已是4倍($4000大元)回報!
另外,牛熊證絕不是用作追勢的工具。由於恆指由24000殺牛,但新近價熊證需要一定登記程序,才可上市,形成一定空檔期。當該批熊證重新上市,向下趨勢已成明日黃花,被反殺機會自然大增。
所以,要投機牛熊證成功,時機掌握及測市能力要求極高,更要緊貼市況,根本不適合小投資者胡亂操作。這是我的肺腑之言!

2014年12月16日星期二

裏應外合 助A股燃燒 (信報 10/12/2014)

只消一個月,滬深A股大升逾三成。執筆時,兩市本年YTD達39.88%及38.29%,以極速超前印度(34.42%)、印尼(21.39%)、泰國(14.69%)、菲律賓(22.76%)、巴基斯坦(25.27%)等新興市場。
辛苦編排的劇本名為《裏應外合》,進行一半已有如此威力,可見中央財金官員能力已突飛猛進,與世界接軌。
散戶追求一夜暴發
再三指明,內地證券業推動融資融券制度,長遠影響力仍然不容忽視。
自覺生活卑微卻不甘心,主導A股市場的散戶心態長期追求一夜暴發。炒孖展回報與風險同在,跌過、痛過的港人不覺得是新奇事;但對同胞而言,卻是忽然天賜的向上流機會。民族賭性使然,全民抱薪共同「創富」的威力,教外國人拜服強國的潛在爆發力。
短期勢頭猛,回調總有時。截至周一,滬深兩地融資額達9080億元人民幣。
據了解,多間券商的內部孖展額已幾近借爆。自上周五起,中信建投、國聯證券、華泰證券以「近期股市大幅上漲,風險較大」為由,先後調整融資保證金比例,由60%調高至65%。
「裏應」的股民熱情,猶如BBQ爐上的炭精,極速點燃,持久熱力卻不足以燒熟一條腸仔。不過,各大投行落力製作2015年展望報告的月份又到,相信一群原本當A股冇到的環球分析員,不得不「順勢而為」,對這條東方巨龍產生敬畏。環球基金作為「外合」,逐漸將更耐燒的黑炭投入,才是A股長遠動力。
「11月出口增4.9%,進口跌6.5%,數字遜於預期。經濟增速放慢的風險猶在,房地產市場褪色,成為中央加大力度推動經濟的理由。大部分藍籌股估值較歐美低廉,證券及金融改革成為國家動力,全球資金流入機會大增……」如何將論據排序微調,來定奪一份評論唱好還是唱淡,此乃分析員的生存秘訣︰以意創造!
別人貪婪我恐懼?
另外,「滬港通」銷情略淡,實情有可原。據報,由於各種歐盟監管的障礙,許多資產管理機構無法參加「滬港通」。亞洲證券業與金融市場協會(ASIFMA)更發布「滬港通」白皮書,指明尚待解決一些技術問題,消除外資機構的入市障礙。
上周,盧森堡證券金融監督委員會宣布共同基金參與「滬港通」的快速審批程序,可見各地機構願意適度配合,讓當地資金到內地掘金。
受10月淡況影響,心態上仍猶有餘悸,趕不上是次既快且急的A股火箭的投資者,大有人在。然而,價格及市場氣氛同樣高漲,大舉追入是否理性之舉?別人貪婪時我恐懼,知易行難呀……。
「滬深港通」尋寶系列.之十七

2014年12月11日星期四

炒自貿區概念 吼廈門國貿 (信報 06/12/2014)

台灣「九合一」大選,被喻為一場政治大海嘯,國民黨輸得近乎沒頂。未能改善民生振興經濟,乃表面敗因,太陽花學運的餘震影響多寡,成為不能說準的實況。
福建自貿區具政治使命
2016年總統寶座已成蔡英文口中肉,美、中各界均密切關注民進黨的未來對大陸取態。數日前,該黨秘書長兼駐美代表吳釗燮訪美,在華盛頓表示,今次不是一場針對兩岸政策的公投,結果不應解讀為中國大陸的失敗或國民黨兩岸政策失敗,乃值得參考的答案。
投機者毋須理會海峽關係發展?此言差矣。福建省自貿區藍圖,乃依據《海峽西岸經濟區發展規劃》,被中央清晰定性為兩岸經貿合作為核心,打造21世紀海上絲綢之路經貿合作前沿平台。該發展方案納入廈門、平潭、福州、泉州4地,面積較上海自貿區大19倍,開放程度更大,並期望惠政能吸引台商投資當地建設及進駐。
兩岸局勢多變,負有政治使命的自貿區發展絕對不容有失。
若論投機目標,廈門港務(03378)於半年時間內炒上一倍有餘,短期調整並不為過。至於滬股之選,廈門國貿(滬︰600755)升勢於10月起步,由6元人仔升近12元,長線亦值得留意。
長線值得留意
本年中期業績計算,廈門國貿有近85%業務來自供應鏈管理業務,房地產及金融部分則佔13.9%及0.2%。
另外,控股股東國貿控股,有意將其全資持有的廈門美歲商業(致力於零售商業投資、運營與管理的投資公司)轉讓,廈門國貿早前發出公告,正考慮參與競投,消息公布後股價漲停。
廈門國貿物流營運的毛利率僅2.67%,公司整體毛利率為6.02%。基於低純利率1.54%,中期收入增長15.99%,扣除非經常性收益的純利卻大增64.48%至3.6億元人仔。
現價市盈率達20倍,市賬率2.6倍,股本回報率卻不足10%。現價合理,惟短期趨勢持續性難料,暫時觀望。
「滬深港通」尋寶系列 之 十六

2014年12月10日星期三

何必醜化滬港通 (信報 03/12/2014)

投資炒賣或立身亂世,學曉「中庸」尤其重要。所謂「不偏不倚,調和折中」,俗人誤解作「毫無立場」,其實,儒道純粹提倡不走極端,持平公道,不然,受情緒主導而失去理性,必然做錯決定。
網友問起︰「滬港通」係咪世紀大騙局?對在上者刻意將之吹捧為「中央皇恩,打救港人」云云,我極其反感,但心生過分悲觀或恐懼的情緒,實在不必。自內地企業來港上市,巨額外資寄情港股,本就是為着投資中國概念而來,當出現更直接渠道,「洋水」逐步分流向北,是長遠大勢。
股市是鬥反應快、鬥適應力強的地方。請君自問:手上倉位有多少是純內地土炮?若然A股及H股經營環境一樣,何解大家對前者如此懼怕?滬深市場恰如港股80年代「老散當道」的境況,港人投資經驗豐富,大方地從同胞身上斂財,何足懼哉!
揀股怎會嫌多?
前文提及,差別減息對內銀業績有害,惟市場預期中央救市措施不絕,降存款準備金率在即,近期金融股份勢頭太強,投機者自然見風轉舵。若然看官既能捕風又敢追,一隻浦發銀行(滬600000)已跑羸所有內銀H股。「滬港通」給予雙方更多選擇,何來嫌多?
戰友給料,可留意三安光電(滬600703)會否持續強勢。它是內地最大的LED晶片製造商,本年首9個月收入達34.78億元(人民幣.下同),增長32.16%;淨利10.5億元,增長38%;每股淨利0.44元,首9個月淨利已超過真明麗(01868)去年收入,更不要拿雷氏(02222)相提並論了。
儘管抄襲情況嚴重,但觀乎內地財經新聞的深度,感覺已把本地傳媒比下去。例如,研讀三安光電要聞,我需要延伸學習何謂金屬有機物化學氣相澱(Metal-Organic Chemical Vapor Deposition, MOCVD),一種LED外延片生長技術。藍綠、紅黃色外延片市場供求有別,亦值得留意。內文談及板塊景氣,會由LED路燈日漸普及,到射燈等其他高功率應用設備,預期市場出貨量年複合增長率(CAGR)將達13%,從2014年的185億顆,增至2017年的270億顆。
至於三安的獨特處,包括大批量出貨能力,產業鏈由LED晶圓(外延片),向上延伸至襯底基片,向下涉及封裝環節,直接進入應用及工程領域等。
金融交流在滬深港之間日益頻繁下,咱們請不要再故步自封了,要有遲早被淘汰的覺悟吧!
「滬深港通」尋寶系列.之十五

2014年12月8日星期一

盲目追落後 輸死未天光 (信報 29/11/2014)

上世紀八十年代,香港前途問題未卜,大家總期望回歸後「馬照跑,舞照跳」。可見賽馬在港人心目中是何等重要。不過,八九十後時興賭波作樂,賭馬博彩收益日漸下跌,也是一個長遠趨勢。
不論有否下注,並不會影響一場賽馬的觀賞性。當名駒一馬當先,相中下注之人必然與奮萬分;反之,投注者自然會大喊「上呀!上呀!」,希望落後馬匹後來居上,不致令馬飛變成廢紙,但事與願違居多。
股價落後必有因
股場上「追落後」心態如出一轍。受惠同一概念下,總有一兩隻股份較為強勢,更有升幅較弱的一群陪襯。眾人皆知「低買高賣」乃股場賺錢之道,眼見強股升得急,害怕高追後回跌傷自尊之餘,更不願為較早入貨者作嫁衣,惟有買入較弱勢者作替代品。
不過,既然大家唔會在賽事中段下注一隻跑輸幾個馬位的馬匹,何解會對落後股票寄予厚望?
揀股策略,我永遠崇尚「沽弱買強」,從不鼓勵「追落後」。個別股份可以走強,總有其不可抄襲的理由,如︰(一)市值較大,能通過基金內部選股規範;(二)流通性高並套現容易,大戶才願意跟進;(三)公司歷史悠久,股東及管理層背景、經營狀況清明,財務報表穩健度,創造出「信心」溢價;(四)貴為行業龍頭或開拓者;(五)擁有其他對手沒有的優勢或護城河……原因不勝枚舉。
強股受垂青,造就大批因升勢過急而走寶,渴望候低吸納之士;弱者則拍馬也追不上而被比下去,總教持份者大失所望。假若概念過氣或市場逆轉,前者將可獲一段時間的反覆支持力,才慢慢回跌,但後者卻可迅速回跌,甚至較概念炒作前跌得更低。
之前有人問過︰上海電氣(02727)第三季業績不振,盈利倒退21.8%,點解仲有得升?市場勢炒核電概念,相比更參差不齊的東方電氣(01072)及哈爾濱電氣(01133),上電乃揀無可揀的次選。不過,當中廣核電力(01816)正式上市後,估計上電亦要行埋一邊了。

2014年12月4日星期四

放水概念有炒作空間 (信報 26/11/2014)

個人沒打算投資莎莎(00178),但對於上星期公開的中期業績,有兩點我非常在意︰首先,公司期內營業額42.26億元,按年升8.4%,但由於內地旅客每宗交易平均金額下跌6.7%拖累,令中期純利3.4億元,按年下跌4.9%。
零售股風光不再
中國人出名「貪新鮮」,當自由行實施時,若能力可及,財雄富戶爭相來香港觀光購物,一來自娛得意,二來回鄉炫耀。但10年過去,港澳吸引力大不如前,已滿足不到這批富豪對旅遊的要求。去杜拜游水、法國掃名牌、埃及古迹塗鴉,豈不是更威水?
無論香港零售,或澳門娛樂事業,均要面對的問題是︰主客源由一線大都會逐步移向三四線城市,人均銷費力降低,造成「旺丁不旺財」這長期趨勢,將打擊相關行業的增長力。
對於前景,莎莎高層表現得較往日保守。儘管沒計劃減少分店,但報告內明言「集團會繼續就市場需求及成本考慮因素,有策略及審慎地整合店舖網絡」,顯示他們更看重成本控制,不似旺市時追求遍地開花。
以九龍倉(00004)為例,股價自2003年中的15.5元,升至刻下約56元,11.4年平均回報約12%,跑贏恒指的7.8%【圖】。不過,金、藥、化妝行業的擴張潮退落,本地租金水平難見大升,九龍倉及大古地產(01972)等收租股的派息率僅3.2%或更低,我會質疑中長期持有的吸引力。
中央忽然減息,市場上下立即亢奮炒作。信貸增速持續放緩,樓市交投淡靜,阿爺心怕若不出招,年尾GDP增長不保七,是顯然事實。但內地問題關鍵,似是銀行有水不願放。君不見存款利率浮動區間上限由基準利率的1.1倍上調至1.2倍,部分內銀已「一浮到頂」以防止資金跳槽?估計未過年關,整體信貸額仍難以大增,阿爺落多次藥,毫不出奇。
放水概念仍有炒作空間,但若要追蹤A股走勢,買華夏滬深三百(03188)必定勝過南方A50(02822),分別在於後者的內銀比重較高。存貸息差不斷收窄,你仲期望內銀股有運行?

2014年12月3日星期三

次名的地位 (信報 22/11/2014)

見過一本書《角力.韓國:只記得第一名的社會》,韓國冬季奧運女子花式滑冰冠軍金妍兒講過:當我是第二名的時候,沒有人會恭喜我!功利主義為上,其實任何範疇都會出現上述情況。
乘着智能手機熱潮,舜宇光學(02382)作為內地數碼相機頭模之龍頭,兩年間股價升幅驚人,昨日再創新高,正好為同業丘鈦科技(01478)上市集資造勢。
按2013年收益及銷量計,丘鈦在中國智能設備攝像頭模組市場排名第2及第3,市場份額約6.6%及6.1%。我在兩年前「龍頭棍」一文講過,有選擇之下,龍頭公司估值比同類股份有顯然溢價,乃股壇實況。市場如何評價舜宇與丘鈦之間的估值差異,變得非常重要。
丘鈦IPO賣點之一,乃其近年毛利率17%,遠高於同業平均的11%。從報告書上收益部分,能否將800萬以上高像素鏡頭模組的銷售部分持續提高,成為往後增長動力之一。同樣,將800萬像素及以上產品的出貨量比例,由去年同期約17.7%升至約41.2%,乃舜宇中期業績的亮點。
請留意,2014年上半年的單價,相比2013年上半年同期,300至800萬像素產品單價,均出現15%至30%跌幅。未來擁有同等品質生產力的對手將持續增加,低像素產品將長遠走低。公司需不斷進行研發,將技術與產能保持在前列,乃行業生態。
另外的分別在客戶構成。丘鈦的買家多為內地品牌,包括聯想(00992)、中興(00763)、酷派(02369)、TCL、步步高及海信,而五大客戶佔其本年上半年銷售額80.1%。可如舜宇般,將客戶群擴至三星等國際品牌,必是丘鈦的長遠目標。
丘鈦是次配售2.5億股,集資額約7.35億港元,上市後市值約30億港元,去年市盈率不多於16倍,預期2014年數字更低。相比舜宇現價有一定折讓。至於用途,近八成集資額用於擴充生產線及研發上,僅7.1%用於償還貸款。同行觀微,管理層予人感覺務實而正面,可信之。權衡之下,丘鈦不妨一抽。
感謝主辦單位SMARTEXPOS邀請,本周日下午三時半,我將現身於灣仔會展作分享,誠邀各位參與。