2014年8月27日星期三

軍工股被高唱入雲 (信報 23/08/2014)

軍工股,香港上市的謹得一隻中航科工(02357),而A股則林林總總,更分各門各派。
純正軍用股,業務多與海陸空進攻及防衞技術相關的軍需品,包括艦船、戰機、導彈、雷達、航空控制系統、陸戰機動平台等,可選擇股份包括中國衛星(600118)、航天電子(600879)、中航重機(600765)、航空動力(600893)、北方導航(600435)、哈飛股份(600038)。民營軍工股,技術多作民軍兩用,大部分在深交所上市,佔內地發射管市場七成的旭光股份(600353)屬於少數。
何謂真正國策推動的大升勢?近半年正發生於這批軍用股之上。去年尾,「十八屆三中全會」重點提及「突出強軍目標建設」、「構建中國特色現代軍事力量體系」等,成為眾多軍工股的催化劑。其後,成飛集成(002190)獲得158億軍工注資,廣船國際(00317,600685)涉注資而停牌,等於火上添油。
掃視過往業績後,我對上述股份的粗略評價︰淨利率個位數,年均盈利增長並不突出,股本回報率亦不高,營運現金流入偏低而不穩定,股息聊勝於無。純以基礎分析而論,這批軍工股可謂完全「買唔落手」。
內地主流輿論及分析文章,仍以「軍工改革」、「資產重組」、「軍民融合發展」等字眼,斷言軍工股升勢仍能持續,卻鮮有提及個別股份及其產品何以受惠。
更有趣的,被評為「國內少數具備核電、軍工核心鋼材配件生產能力企業」的撫順特鋼(600399),短短四個月內由6元炒上至18元人民幣,市盈率達400倍之時,更被證券商給予30元人民幣長期目標價。不過,其大股東東北特鋼一於少理,果斷地減持2500萬股,套現近3億人民幣。
「滬港通」尋寶系列.之二

2014年8月25日星期一

老恆和(2226)分析報告

參加左 香港分析師學會(The Hong Kong Society of Financial Analysts) 的 Best Research Report Competition 2014,週末完成了參賽用的老恆和(2226)分析報告,不妨跟大家公諸同好。

老恆和(2226)短期目標價 HKD$9.5,其實真系非常保守 :)

白酒大戶「食住」經銷商 (信報 20/08/2014)

在公在私,開始研究「滬港通」合資格股份初擬名單中那266隻港股及568隻A股。
我深信大部分「老散」,仲以為開通游資可放任買賣兩地股份,早排炒AH股溢價而爆升的浙江世寶(01057)及山東墨龍(00568),根本不在名單之列,我期待它們熱潮過後會有何表現。
物以罕為貴,先談白酒業。香港上市的,大部人叫得出銀基(00886),極少人提起金六福(00472),前者純粹是白酒經銷商,後者為生產商,但品牌名不經傳,白酒收益只佔整體35.9%,與內地上市的白酒股無得比。
自2012年起,打貪風日盛,內地白酒銷情受挫。惟翻查去年業績,貴州茅台(滬:600519)盈利仍保持增長,僅增幅及毛利率顯著回落,五糧液(深:000858)則下跌18.1%,數字不如白酒價格般跌得厲害,有賴製造廠商的優勢,讓經銷商承受大部分風險。
去年11月,茅台向所有經銷商發布一項政策︰於12月底前以999元(人民幣.下同)買入一噸飛天茅台酒,可再以819元配發多20%,並於本年自動加至經銷商計劃內;若以廠價819元買入一噸其他年份的,可以819元增購一噸飛天茅台酒。當時經銷商為求增大配額,不惜減價將舊貨清理,以便注資落新單,令當時市場批發價整體下跌30至50元。
白酒當炒多時,群起的經銷商養壞了大廠家。宏觀產業鏈,貴州茅台能夠先收經銷商貨款才發貨;公司惜售高檔貨「飛天茅台」而實行的每年配額制,更成為老經銷商的緊箍咒。部分經銷商判斷,茅台的全年配額有望在中秋旺季達成。
品論貴州茅台,可與香港上市的青島啤(00168)作比較,兩隻屬於穩定現金牛,市價兌現金流(Price to Cash Flow)比市盈率(Price to Earning),更能反映公司價值。白酒業處於調整階段下,茅台股價頗為合理,值得期待見底回升。
另外,貴州茅台持有大量現金(約230億元)卻無所用,為投資者詬病。多日前,公司宣布投資22億元,進軍三亞海棠灣度假村項目,建築面積約10萬方米,將委託國際品牌喜達屋(Starwood)酒店集團管理。資源充足下另覓投資,好事。
「滬港通」尋寶系列.之一

2014年8月20日星期三

迎接三年大升浪 (信報 16/08/2014)

在報紙一角,強迫自己記下一點較長期的睇法,即使多年後沒有人記得,但時間會為舊日立論作證,既是樂趣,亦是鍛鍊。
國際資金受「滬港通」招徠,大舉進駐本港,成為坊間一種新共識,而偏強港滙成為有力佐證。不過,究竟資金一如大眾所料,流入股票市場,還是另有用途?整體金額有多大,對資產價格帶來幾多動力,卻鮮有人提出質疑。
答案多寡其實無傷大雅,將輕微合理憧憬被投放到本來平衡的天秤上,讓沉睡已久的本地資金逐漸傾向一方,才是深遠的利好因素。猶似「飲咗好立克,信心返晒嚟」的芬佬,情緒高漲地把2700億港元RQFI掃清,何奇之有?情況好似多年以來,港人把樓市升溫歸咎於僅佔兩成的內地買家身上,但實際推高樓價的,是懼怕執輸行頭的自己友。
「滬港通」另一賣點,就是兩地芬佬及老散均認定,市場上將新增大批魚腩級別的資金,並且自認能夠洞悉對手動向,才勇於先下手為強。
勿被中期調整嚇跑
二次大戰後有一則金融趣事。法國曾經作出配額限制,規定當地人若想購買外國證券,需要輸出同等價值的證券,以防止短缺的外滙流走。為了投資一隻優質的荷蘭殼牌石油股,有人開始購入國內毫無價值的日本債券,拿到瑞士等價放售,來換取足夠外滙。
本來乏人問津的日本債券,在兩地的交投逐漸增多,瑞士人認定巴黎買家預知一些與日本協商的有利消息,巴黎人亦懷疑,遠方買家知道瑞士將與日本確立某種整合計劃。毫無理據證明雙方想法,但兩地日本債券的行情逐漸升溫,在不知就裏的投資者先後加入下,價格最終達至超越理性之外。
基於2007年「港股直通車」的教訓,中港兩地必然謹慎而為。由於循序漸進地把交易金額遞增,利好效果將可持續良久。若果3年過後,「滬港通」最終達至無上限時,便是高潮所在。
兩地資金流通造成一種思維上的槓桿效應,可帶動兩地便宜的股價進行重估。大型上市公司食盡頭啖湯過後,中小型股票將接力受惠。請勿被偶爾的中期調整嚇跑信心。

2014年8月18日星期一

手遊股首選IGG (信報 13/08/2014)

IGG(08002)公布中期業績後首個交易日,大升29.6%,成交金額4.33億元,為20日平均數的16倍有餘。不難想像,勇於掃貨的機構資金,並沒有早散戶一步洞悉是次良機。
IGG上半年營業額達9189萬(美元.下同),已超過去年全年的8798萬,盈利3293萬,較去年下半年所賺的1411萬上升1.3倍。兩者相加,除以74.6億港元市值,刻下歷史市盈率約21.1倍。
手遊業務佔收入比例,由年同期的16.5%升至81.5%。多以真實時間換取升級資源,讓玩家牽腸掛肚的手機遊戲,取代不能跟身的網遊,乃大勢也。該公司將資源集中發展手遊而棄網遊,即使毛利率輕微下跌,卻換來巨大收益。
增長動力,主要來自手遊《城堡爭霸》(Castle Clash,簡稱CC),身邊許多朋友均沉醉其中。它為IGG創造了總手遊收益的80.2%,遠遠拋離其他同宗。二八定律,在手遊行業裏同樣適用。
視野及戰略較優勝
我敢斷言,IGG是本港手遊股首選,論據不在估值,而是視野及戰略。雖然研發團隊有90%來自中國,但首席運營官許元在專訪裏講過︰IGG會嘗試回歸國內市場,但該公司優勢在海外,所以今後任何一款遊戲都會讓它到海外去先留學,深造好了再回來。
手遊市場,一將功成萬骨枯之地,無人可擔保哪隻遊戲,在哪個地區能夠跑出。IGG的推土機式策略,乃將新款遊戲以每7日推出一種語言的速度,迅間推廣至世界各地。基於文化或玩家習慣,成果未必獲得一方玩家青睞,IGG便捨難取易,將銷售資源集中到反應較佳的市場上。Castle Clash一年前登錄Google Play平台,仍保持33及17個國家及地區頭10位及頭5位,絕非偶然。
競爭對手乏善足陳
人氣手遊在網絡上可被傳頌多時,不受語言差異阻隔而先享受外國版本的內地玩家,着實不少。IGG獲得騰訊社交遊戲平台配合,於本年五月推出Castle Clash簡體版,帶來爆發式收入增長,可歸功於在外國市場凝聚的魅力。
IGG競爭對手,乏善足陳。大半年過去,博雅(00434)主業仍流於德州撲克、鬥地主等賭博小品,雲遊控股(00484)則戀棧曾風光一時的武俠式打鬥,兩者在題材設計上欠缺創新,目標客群局限於內地,體質上無法走到國外存活。至於金山軟件(03888)、網龍(00777)旗下的線上遊戲,被時代淘汰是遲早問題。

2014年8月14日星期四

Surprise me!(信報 09/08/2014)

智慧,總經得起時間考驗。好似1987年上映的《華爾街》,Gordon Gekko一句:「Come on pal,tell me something I don't know,it's my birthday.Surprise me.」講緊的,並非純粹內幕交易。
勞工成本升影響微
早前,被一位分析員問起︰點睇濠賭股?眾多新賭場地盤不停趕工,但內地自由行不見得「丁財兩旺」,需求增長跑輸供應之下,濠賭板塊能否維持如此高估值,應受到質疑……攪盡腦汁,仍不能令對方收到我何解堅決不看好,失敗!
十多日後,港股踏入調整階段,澳門賭業下挫幅度猶其嚴重。德銀發表報告指出,當地博彩業員工多次發動爭取加薪遊行,勢必掀起加薪潮。面對每年勞工成本上升,加上收益連續按年倒退,上市賭企將面臨重大風險……
收看過7月13日播放,題為「小城之春」的一集《鏗鏘集》,道出澳門年輕人如何看待繁榮背後的社會問題,當中大篇幅講述「政府施政傾向博企,前線員工如何組織工會爭取權益」,所以我對報告內容無大感覺。況且,勞動成本約佔賭場收益7%,即使升多一倍,實際影響也不及整體收益下挫吧。
你咪理啦,費高!消息教市場「大感意外」,原本向好的資金以滾雪球式轉軚,一波勢凶夾狼的板塊跌浪就此成型,相信刻下才追沽,風險兌回報比仍有頗大值博率。忽發奇想,若果將德銀的報告內容搬到此專欄,會否有同等效果?
資金流向後市關鍵
還是已故投機大師科斯托蘭尼的教訓得好︰所有訊息的本質純屬次要,投機者着眼的,是它能否左右資金流動,影響市場心理,造就新一輪趨勢。他舉例高通脹並不一定造成股票市場大跌,其後政府會否採取緊縮貨幣政策,才是資金流向的導引。
上述大智慧,可使眼光逐漸擴闊,思維變得青明。當投機者忽然發現,許多每朝新聞或金融熱話無甚價值可言,放下舊日的羈絆,何其快哉。

2014年8月9日星期六

老恆和一年升兩成? (信報 06/08/2014)

老恒和釀造(02226)剛發行1億股的非上市認股權證,每股權證價值0.1元,行使價為8元,比消息公布前的收市價6.41元有24.8%溢價,但只有一年行使期。若全數權證遭行使,將為公司集得8.1億元,數目可與半年前上市籌得的8.94億元相比。看似疑點重重的財技,背後動機何在?
股海險惡,管理層先「CAP水」再自肥的案例太多。若此股循妖道而行,控股股東可上市前先舉債再派送特別股息,或直接配售舊股套現,毋須待至此時。
是次認權證購方為Power Success Global Investments Limited,為強強聯合集團公司主席陳志雄全資擁有,該公司相信,陳氏擔任策略投資者,其專業知識將提升旗下品牌知名度。由於涉及股份達1億股,佔已發行股份的19.2%,進行配股或嚴重影響行情,以高溢價配售認股權證,較利好買賣雙方。
有關集資用途,公告指明「尤其是用於提高產能及本集團產品的推廣開支」。業績顯示,2012及2013年「銷售及經銷」開支約2500萬人仔,距離集資額甚遠,由此預期,提高產能部分仍佔最大比重。
三月尾,老恒和受謠言影響而連跌多日後,某電視評論員指公司存貨一項,由2012年1.1億人仔增至2013年的3.26億,當中半製成部分大升2倍至3.11億,便斷言該公司出現「產能過剩」,質疑市場能否消化云云。由此笑料可見,專家唔表代有足夠常識,分析前也未必做足功課。
老恒和有74%收入來自天然釀造的料酒,上市集資後用途,包括採購生產用大米、購買300萬個瓦壇、100個不銹鋼發酵罐,以及建造發酵專用車間及其他生產設施。料酒釀製需時三至五年,若要釀製更高檔次的產品,所需存放時間更長。擴充產能後存貨及其週轉天數大增,乃行業特色及公司求財若渴的動機。
根據招股書顯示,內地上市的恒順醋(600305)以化學生產方式營運,兩者毛利率並不能一概而論。
不斷提出疑點,再反覆思量,我決定以小注投以老恒和信心一票。

2014年8月6日星期三

投資「DD」不求人 (信報 02/08/2014)

無論有否曾參與買賣,諾奇(01353)事件是值得深究的案例。
早於2011年10月,此福建衣履股於內地上市的首次申請被拒,2012年6月捲土重來亦告失敗。至去年3月,公司才撤銷申請,轉向港交所(00388)埋手並報捷。老闆走佬曝光後,公司涉嫌造假的表面證據逐漸浮面。聲言嚴謹審批的港交所及證監會被內地同業打一巴掌,理應為事件作出合理交代。
為諾奇去年IPO核數的安永及擔任保薦人的建銀國際,其責任更不可推諉。不過,包括「保薦人將就虛假招股書負上民事和刑事法律責任」的《保薦人新監管規定》於去年10月才正式生效。若上述IPO不受新條例監督,建銀國際應可大步檻過。
盡職審查(Due diligence,簡稱DD),意指作出投資前,針對企業業務、財務狀況和前景(包括主要風險)進行全面調查。此項工作不能假手於人,要靠自己。到過中證監網站查閱當年的否決理由(表),聰明投資者自然對該股早有戒心。
另一段發生於某分析員身上的慘痛經歷,更具黑色幽默。
一隻與恐怖襲擊齊名的新股午餐會上,管理層誇誇其談,說公司如何壟斷供應及操縱產品價格,聽得與會者陶醉萬分,傳媒則報道創辦人女兒如何清麗脫俗。歌舞昇平的氣氛下,該股獲得超高額倍數認購。
然而,該股上市前暗盤價未能報捷,收跌15%。翌日開盤更慘烈,首日表現下跌24%。江湖傳聞,在慶功宴上,投資者無一不想與創辦人理論,惟在數名保鑣護送下,創辦人快速離開。
最終,於網上找到以下疑似原因︰
(一)公司創辦人曾與第三方合作經營婚紗攝影服務公司,並以兒子名義持有股份,曾口頭承諾第三方出售股份,惟收款後反口,更涉嫌偽造文件,提走公司銀行戶口內所有存款。第三方期後報警及入稟高等法院索償。年初,門市被多次淋潑紅油及寫大字報。
(二)有博客質疑產品批發及零售價有着數倍差距,客戶數字兩年間大減四成。雖然公司謹配售新股,但上市前大派特別股息,數額佔集資額近27%。

2014年8月3日星期日

恨不得美股調整 (信報 31/07/2014)

小學老師教過,受太陽及月球的引力帶動,香港水平線每日會經歷兩次潮漲及潮退,但她未必多講,一方退潮代表另一地方漲潮,因為小孩子的世界觀仲好細,講咗都唔明。
年紀大咗,見識多咗,潮汐漲退便會被納入常識類別。如果有人走到沙灘,把眼前潮退當作驚天大發現,然後大叫危險,趕其他泳客上水的話,唔俾人判為思覺失調或啪咗丸而捉入精神病院都偷笑。
只不過,如此荒謬之事,在金融圈每日都有人做緊。
在我眼中,金融市場與海洋像如出一轍之狀態。國際資金猶如潮水般,隨着某種力量牽引下,在全球各個地區及資產上造成價格的升跌流轉。然而,別於擁有悠長測量史的天文台,能利用月球、太陽、地球的差距來預報水位高度,要追蹤周期性不明顯的資金流向,還靠投機者的先知先覺,卻毫無預知可言。
曾面對海嘯而嚇破膽,或曾未卜先知而聲名大噪,有些金融術士每遇上周五美股的輕微調整,便搬大堆數據引證股災重臨。
自稱財經天文台,全月均烈陽高照下預警颶風襲港,長期出錯就怪罪於天氣反常,數月後中一次三級熱帶氣旋,便標榜其預知能力何其精準。只酷愛描繪市場,從不交出Tradable Idea的點子,倒吸引了大班支持者供奉。沽名神氏永遠不死,德國股神科斯托蘭尼在上世紀致力直斥其非。
美股調整?此乃中港股市的潛在催化劑,求之不得!去年中拙文「百川歸宗」乃後知後覺之作,當時歐美股市大好,全球游資(包括本地基金)在更早時間已雲集當地,炒得興起。
4月歐洲股神Anthony Bolton指出,美股估值「不算貴,但就歷史水平而言偏高」,而畢非德形容美股「沒有泡沫而處於合理區間」時,有迹象顯示Smart Money逐漸回流新興市場尋求機遇。
以年初回報計算,美股三大指數升幅介乎2.45%至7.06%,英法德不過2%,但越南、泰國、菲律賓、印尼、印度、巴基斯坦主要指數,分別上升16.8%、18.4%、16.3%、19.0%、22.7%及19.2%。
勿盲信「有買貴冇買錯」
至此,港股及滬綜指升幅的原因,曾經懷疑早前的外資流入,用意純粹新股炒作,但中港大市向上突破而成交配合乃眼前事實。
依循科斯托蘭尼所指「趨勢=資金+心理」,行三步、退兩步的升勢慢慢洗滌低迷的散戶心態(看看財經書籍縮於書局一角已久,市場已悲無可悲),大有機會燃起一段中長線升浪。
短期市況出現數次超買乃好兆頭,但不要盲信「有買貴,冇買錯」,因為大部分投資者欠缺耐性及自信,可以面對7%至10%正常調整而面不改容,從來沒有股票不可以在10天線買入的!
尤其眾「牛頭角順嫂」都識買的「滬港通」概念股,升勢或可持續一段日子,惟高追風險奇高。果真10月「通車」,資金何去何從?驀然回首,一眾內地彩票概念股早在世界盃開始前,步進燈火闌珊處。