2014年7月31日星期四

精準預測在乎機率 (信報 26/07/2014)

恒指重上兩萬四,資金忽然亢奮,無厘頭的股份也可大升特升。「有買貴,冇買錯」乃股壇一大鬼話,投資前景再好,高追後被套牢震走,何其冤枉。避免燈神上身,費高是日選擇說書。
迎合大數據(Big Data)及統計熱潮,讀畢五三八網站(fivethirtyeight.com)創辦人、歐美權威預測家Nate Silver的《精準預測》(The Signal & the Noise)。從地震、天氣、金融危機預警,談到德州撲克狂熱及《魔球》對美職棒影響,作者將製作預測時遇到的局限性及潛在謬誤道出。
周三拙文提及過的直觀推論法,乃人類最常用的思考模式。例如,「前方有野獸,危險!」而拔足逃跑,方法既快捷且實用。不過,沒有認清該動物是隻黑熊,閣下未能靜止不動或假死,逃走反而刺激牠追捕,可謂死於偏見及盲點。
中國人民銀行以抵押補充貸款(PSL)形式,向國家開發銀行輸出一萬億人仔資金,不少輿論將之與美國量化寬鬆相提並論,斷言牛三在望,結論全拜直觀推論法所賜。不明就裏,見(假)勢追入各類型板塊及細價股,隨時中招!

只要細心查察內地新聞,國開行所得融資,明確用於各省市的棚户改造規劃上,將城鎮危險棚戶區拆遷改造,依法賠償,改善困難家庭住房條件。對產業鄰近城鎮核心的水泥廠,以及能夠承接上述工程的建築商,政策乃股價催化劑。
決策不憑直覺用機率
要擺脫莽撞直覺,作者提倡以機率入手,運用貝葉斯決策理論(Bayesian Decision Theory),持續地將舊聞新事整合,得出較可靠的預測,用作決策時之參考。筆者嘗試以「新增棚改規劃如何利好水泥板塊」作例子,解構其公式應用。純以虛構數字計算,棚戶政策出台,令水泥股可被看好的機率,由55%升至84.6%。當然,答案所依賴的數字X、Y、Z,或據過往統計或個人判斷得來。客觀與否,全憑預測者了。

2014年7月27日星期日

台泥重上4元指日可待 (信報 23/07/2014)

股票市場乃是「一雞死,一雞鳴」之地方。內地煤價繼續尋底,中煤(01898)發出盈警,半年純利大跌超過六成半之際,華電(01071)等煤電股已由3月低位起計快升近1倍。其實,耗煤佔整體成本高達四成的水泥股,同樣受惠。
有別於電力需求相對穩定,資金持續憂慮內地房價快將發生泡沫式爆破,更連帶不看好產能過盛的水泥市場。基於直觀推論法(Representative Heuristic),將兩項事件構建成必然因果關係的想法,表面合理卻存有謬誤。例如,房產發展之外,基礎建設亦佔水泥需求一定比重,而且考慮運輸成本下,全國計算的過盛產能數字,未必如實反映個別地區的供需平衡。
如本文推薦的台泥國際(01136)為例,其去年收入的地區分布,華南佔49%、華東佔11%,西南佔32%。上述沿海地區的需求相對成熟,據個別價格所見,供需情況並沒有如內陸般嚴重失衡(多年前打得火熱的「西部大開發」概念,已如西部水泥(02233)股價般一去不返)。了解需求及產品售價依循季節性而調整,而成本出現展期而結構性下跌,便是利之所在。
大股東認為價值被低估
去年尾,母公司台灣水泥以3.9元提出私有化建議,可見刻下持有56.49%權重的大股東,認為公司價值遠高於此。消息公布後,股價曾一度高見4.04元(除股前),讓筆者憶起去年被蒙牛(02319)以3.5元進行要約收購時,雅士利(01230)的市場現價亦曾一度高於收購價;其往後走勢,有目共睹。
不過,當立場與大股東一致,持股15.84%的第二大股東嘉新水泥拒絕要約,令私有化行動未獲90%無利害關係股權贊成而失效。股價隨即回落,成為難得買入機會。
讀圖成癮的散戶,或直覺上認為台泥股價圖非常「走樣」。不過,將私有化要約期間(去年11月尾至今年5月初)的成交抹掉,可見台泥股價正不斷走高。背靠主要大股東們對其估值的執念,台泥重上4元或更高位置,指日可待。

2014年7月24日星期四

霎時感動出於冷漠 (信報 19/07/2014)

以巴軍事衝突中,4名幼童在鏡頭下被無情戰火擊殺;不足一日後,一架馬航客機飛過烏克蘭及俄羅斯邊境領空,懷疑被親俄組織用地對空導彈擊落,全機298人罹難……當親友互相轉載報道,社交媒體忽然間瀰漫一片愁雲慘霧。值得留意的是,他們究竟屬於長期關注國際局勢的一群,還是因為一兩樁大型事故觸動思緒,才霎時感動?
究竟是身在福中不知福,還是有感前景黯淡無光使然?無論對環球大事或身邊小事,香港人愛以自由騎士(Free rider)態度待之──參與了「七一遊行」等大規模活動,腦袋自慰地認定已盡公民責任,落實參與討論各項議題?這是政府與政黨的工作,亦有不同團體代為發聲,與其費心,不如先顧好自己……說穿了,行為其實出於冷漠與自私。
可曾想過,何解個
別議員選擇在議事廳內進行激烈抗爭?新界東北居民與保育團體最終決意衝擊立法會?個人不相信有人樂於被標籤為「激進分子」,惟港人趨於崇尚誇張、光怪陸離,以極端手段來喚起一絲目光,是別無他法的選擇。沒錯!香港走到如斯境地,咱們責無旁貸。
幾千公里外的個別事端,不會造成切身影響,但當心存冷漠,視野變得短淺而狹隘,腦袋失去尋求真相及求知欲望,便會造就被焦點事件主導的惡習;情況恰如眾人驚訝巴西何以7比1敗於德國,再被荷蘭請食三隻光蛋,卻忽略巴西早前比賽的弱勢,晉級四強純粹僥倖的事實。
回顧上周熱話,港滙觸及強方兌換保證,金管局接連向金融市場注資,引發資金流入股市或牛三降臨等憧憬。偏信輿論而取態積極的散戶反應,何其明顯?不過,計算港滙自5月初抵達一年高位,資金流入情況並非一時三刻。當新股潮過去,考慮金管局毋須再進行注資,會否引發港股出現反高潮,更為實際。
被眾多消息弄至眼花繚亂,思緒更易忘卻大勢何在。上月中,中央重啟核電建設項目,輿論反應可謂曇花一現。容許筆者拾曹Sir牙慧,當內地能源發展以環境影響為要旨,核電相關投資有望行以年計的大運,不可不察。

2014年7月21日星期一

暢捷通被「貶值」了 (信報 16/07/2014)

置身免費而巨量的財經資訊裏,投資者須懂得去除雜訊外,更須留意當中錯漏。
值得一提的案例,莫過於新股暢捷通(1588)的總市值。經濟通及阿斯達克財經網均顯示上述數字約8.9億元(即本港H股發行股數乘以股價),而Google Finance則顯示正確數字為34.6億元。
無疑,個別系統未能跟隨市場發展步伐改進。暢捷通是首隻從內地A股公司用友軟件(滬:600588)分拆到本港上市的H股。上市後,暢捷通總股本應為217181666股,母公司及其全資子公司幸福投資合共持有72.3%。有否將後者納入總市值計算,乃上述失誤成因。
暢捷通本是用友內部一分支部門,到2010年才獨立成為子公司,並於短短4年間成為後者最賺錢的一員猛將;用友業務主要發展中小企專用的企業軟件,功能包括會計、銷售及客戶管理、存貨及製造管理。
市佔居首 研發降成本
按去年營業額計算,暢捷通在中國小微企業財務軟件的市佔率17.6%,在整個中國小微企業軟件市場則佔約3.8%,兩者均居首席,並佔該公司整體銷售逾90%。執行董事兼總裁曾志勇表示,研發團隊正以新模式「雲+端」作為發展方向,降低客戶應用成本之餘,將雲服務收入比重提高;曾氏更揚言,暢捷通「與世界最新的技術是同步的」。
將客戶群延伸至國際層面,暢捷通早於2012年初已經遠赴美國矽谷建立研發中心,並且招攬10多名華裔技術專才來架構雲端平台。聞說當年瑞銀分析團隊到當地考察時,特別對該研發中心「記錄在案」,未知此事與該行近日的增持交易有關。
相比籌集資金,在港上市帶來的品牌效應,有助推進業務全球化及進軍東南亞市場。據上市文件披露的財務數字,暢捷通近3年營收介乎3.05億至3.3億元人民幣,盈利則介乎1.18億至1.26億元人民幣,穩定之餘未見部分新股特意催谷招股價的水分。
暢捷通或平或貴,同樣發展中小企雲端軟件的金蝶國際(268)可作為最佳對照【表】。儘管早前軟件熱潮已冷卻不少,作為盈利效益及負債比率較佳、相對流通股數較少的一方,若市場肯定暢捷通基本面及前景,其股價有望在本年內拾級而上。

2014年7月17日星期四

可預見之黑天鵝 (信報 12/07/2014)

全程直擊首場世界盃準決賽,原屬德國粉絲而起初雀躍的費高,當晚亦不禁為主隊表現抽了數口涼氣。
利用往績製成方程Soccer Power Index (SPI) match-predictor,預測主隊勝出的五三八網站(fivethirtyeight.com/),翌日以極端尾(Extreme tail)及黑天鵝(Black Swan)來形容賽果。統計學而論或許如是,但心水清的球迷未必同意上述說法。
當球迷記憶仍戀棧2002年的3R強勁連線時,巴西國家隊的陣式及踢法,在十年間趨向國際化,逐漸失去原有的森巴風格。
時至本屆,由晉級過程所見,以尼馬為首的強勁進攻力,並不能掩蓋主隊本身豆腐後防的問題。尼馬及隊長泰亞高施華缺陣的巴西隊,迎戰紀律性高而創造性強的德國隊,敗陣是理所當然。
從歷史所見,所謂黑天鵝事件,在發生前仍有一定預測性,本地股票市場亦然。
周大福純利或跌近五成
隨着自由行銷費力減,本地珠寶及黃金零售數據下挫,周大福(1929)股價自3月初高位跌了28%,截至6月初才有所回升。
不過,公司剛公布首3個月營運數據,營業額及同店增長分別下跌32%及40%,情況明顯較市場預期為差。
根據內文,內地同店銷售數字下跌28%,而香港、澳門及亞洲市場則下跌50%,顯示整個中國對黃金珠寶等高消費品的購買力正持續下跌,對於六福(590)、英皇鐘錶(887)等同板塊股份,以及名酒、車等奢侈品相關股,帶有警示訊息。
實際受害的,還有緊隨的成績單。行業在境況毫無改善而去年基數偏高下,上半年整體營業額可倒退35%,同店數字倒退48%。由於周大福的毛利率、淨利率相對穩定,考慮縮減門市之成本,業績大有機會較2012年數字為差,即半年淨利將跌近五成!上述純粹個人預測,結果將於本年11月底分曉。
至於本屆世界盃誰屬?論體力,阿根廷耗了百二分鐘,球員五勞七傷,才於十二碼時段了結荷蘭,而德國隊則輕鬆擊敗對手晉級,更有多一日休息;論實力,德國隊表現扎實而全面,惟阿根廷與巴西一樣,攻守偏重個別成員。
簡單而言,感性支持美斯踏上球王寶座,但理性告知德國捧盃在望!

2014年7月13日星期日

節約是一種態度 (信報 09/07/2014)

忙於公司搬遷的秘書Clara,收到業主通知,交吉前須將單位還原,動輒十多萬港紙。老闆蠻不在乎,但友人不服氣,主動接觸承租人。經過商議,後者接受現有裝潢,雙方慳咗一大筆,更減少建築廢料。不過,老細未有特別嘉許,更遑論有何獎勵。
遇見愈多生意人,逐漸發現其金錢觀,會受到過去或當下賺錢模式所主導。
五三八網站(fivethirtyeight.com)有一趣味文章《Why Budget Airlines Could Soon Charge You to Use the Bathroom》——面對油價再次高企,有些航空公司減少提供機上娛樂 (細電視及細小耳筒)、沙律上少放一片洋蔥、鼓勵乘客上機前如廁,只求盡力降低機身重量,從而減少燃油消耗。
小數怕長計 損益表見功
於麻省理工研修航空營運的作者LUKE JENSEN 及BRIAN YUTKO,以一條西南航空經營,由波士頓飛往丹佛市的波音737-700航班為例,載有122位乘客(85%總客量)及空載的運輸成本,分別為7900美元及6600美元。假若每位乘客記得如廁而減去0.2升尿液重量,航班將慳掉2.66美元汽油成本。微不足度?在狹窄淨利率下便小數怕長計。
當西南航空每年那160萬次航班,機上搭載娛樂設備消耗了公司3970萬美元油費,但假若每位乘客帶備IPad自娛,則只需700萬美元耗油量,成本差距3270萬美元。而根據大學數據,西南航空去年盈利為7.54億美元,10年平均盈利為3.93億美元。
至於更進取的方法︰積極鼓勵乘客上機前如廁,每年可慳下210萬美元;沙律上減少一圈洋蔥,則省掉4萬美元。油價上升風險可以用金融方法對沖,但需要面對商品市場的不確定性,嚴重出錯更可適得其反。相反,上述慳錢妙計猶如集腋成裘,既實際之餘,效果更有數得計。
節約不只為求降低成本,更是對地球資源給予尊重的一種態度。當發現噴墨比Chanel No. 5更貴,有位14歲男生經過一輪研究後,提議美國政府轉用較幼身的字體Garamond來印刷文件,預期每年可慳掉3.7億美元墨水!究竟幾多上市公司體現上述道理?答案或藏於損益表中,最不起眼亦不透明的項目「行政開支」上。

2014年7月12日星期六

港股淨土 抽離者言 (信報 05/07/2014)

股票市場,已變成香港難得的一片淨土。
不是嗎?無論在外風雨交加,在內每天數百億上落,牆紙及大餅仍可井然有序地在市場流轉,比中環交通更順暢。買賣雙方有盈有虧,難免喜怒無常,但誰也不拖欠了誰。風高浪急裏的和諧美,這是完好(並非無缺)交易制度下的成果!
照常理,全港最講制度的地方,立法會是也!參照「為不同群體間交換意見、達成和諧提供約定俗成的語法」的「羅伯特議事規則」(Robert's Rules of Order),立法會沿用的議事規則本應有着同等功能。
然而,不肯(或無力)面對反對派在權力賦予下的挑釁,建制一方為求達到目的(或任務),決心將數十年立法基業推倒。自那一刻起,香港正式進入禮崩樂壞時代!
沒有「法」的保護,「理」更見脆弱。收錢賀祖國的長者,被誇獎並誇大成反對佔中的50萬政治籌碼;堵塞了整條港島龍脈的群眾,在絕妙估量下消失於無形。不要指摘怪獸家長不懂道德倫理,社會連教授小孩正確數理的依據也失去!
幸好,活生生的成語例子倒有不少︰夜闌人靜,欲「掩耳盜鈴」的辦報高層涉足印刷房,「劃蛇添足」地將頭條標題刪改、再調位縮放,最終「東窗事發」,令原有標題更受注視……配以黃子華潮語「若要人不知,唔好咁低B」,學生更易入腦。
請勿見怪,上述不過是《香港沉淪啟示錄》的序章而已。由激進毓民拋玻璃杯洩憤,並稱這是常態羞辱方式,到鼠王芬提倡組織志願軍對付佔中,建制及反對派個別議員或已出現輕微失心瘋,立法會秘書處理應考慮增聘精神科醫生駐守。
作為社會縮影的立法會內部,或只反映着香港人時下那份絕「情」棄智狀態。嚴重缺乏溝通,盲目創造對立的傾向,把「北京北角」和「雞蛋與羔羊」兩首流行曲打造成「維穩」及「對抗」兩面鮮明旗幟,擁戴雙方再持續地隔空指罵,So Ridiculous!位處失去法、理、情的空間,吸一口氣也覺艱難,抽離到交易國度裏去,能否有效防治精神上的歇斯底里?
基於資金流、成交量、股價反應及市場氣氛,七一後的下半場初段,猶如某運動牌子的宣傳廣告:All in or nothing!信耶非耶,諸君自理。

2014年7月9日星期三

都市麗人難坐大 (信報 02/07/2014)

短評都市麗人(2298)現價不便宜,業務長遠保持強勁增長,才上升有望。讀畢周一《要聞》裏,董事長及行政總裁鄭耀南的鴻圖大計後,費高更膽敢講句︰唔值博!
據總裁所言,公司計劃取消代理制,目標增加自營店至2000間,有助提升整體毛利率。至於發展線上線下結合(O2O),言者將網上銷售與宣傳渠道劃上等號,明顯未得箇中精髓。
頗有價值的提問︰市佔率只有2.8%的都市麗人,有多大機會達至如美國Victoria's Secret般的19%市場份額?鄭氏強調,內地行業整體哪1900億人仔收益,5年後將增至4500億。不過,餅有多大是客觀的,搶佔能力卻是後話。
Victoria's Secret於2011年末擁有千多間門市,但年度收益已達50億美元,而擁有721間自營店及5069間加盟店的都市麗人,去年收益才29億人仔。純以門市數字及相對效益而論,兩者級別相距甚遠。
品牌魅力何在,對任何女性市場均屬關鍵,表面主觀非常,實則是精雕細琢的成果。以舞台劇級的年度Fashion Show,創造女性內衣界的設計神話,Victoria's Secret一個胸圍可於內地網站標價600蚊人仔。若繼續戀棧明星效應及庸俗宣傳手法,於250蚊人仔以下中低檔次面對長期競爭,都市麗人只可淪為一方梟雄,坐大無望。
由專櫃起步至「店中店」,管理層決意發展兒童及男士貼身用品
的野心,更具驚嚇性。走進一間粉紅色女性內衣店買「底橫」,我等精壯男士決不為之。若此計專門針對會為男友、丈夫添置衣物的女性,可另作別論。
勿輕視本業潛力
開拓新戰線背後,反映了管理層對女性內衣業務的專注力降低。總裁將公司與日本Uniqlo(6288)相論,而非其他國際內衣大企,乃另一佐證。
Victoria's Secret原創辦人叫Roy Raymond,開業後5年營業額高達600萬美元。或已認定公司已非常「成功」,他以400萬美元將6間門市及郵購業務轉讓給公司The Limited,再開設童裝店My Child's Destiny。結果,Victoria's Secret成為全美最大的內衣連鎖店,而Roy因為童装店倒閉而破產,於金門橋自殺身亡。
無論輕視了本業潛力、不甘寂寞、或自視過高,而挑戰新業務,望都市麗人能夠以史為鑑。

2014年7月4日星期五

尋求中彩的故事 (信報 25/06/2014)

發生於世界盃期間的趣事太多,印象深刻的倒有幾個。
6月14日凌晨,相約幾位舊同學聚首觀看B組賽事——荷蘭對西班牙。開賽前,各人先注視着手機上的馬會賠率,分享投注心得,沒有戶口的費高只能旁聽。
向上「溝貨」追荷蘭
首名入球乃雲佩斯?沙維會否領黃牌?個別投注,基於愛好為主。不過,論及球賽比數,同學大口仔倒有一見解︰「開賽後觀察兩隊戰況,再順勢下注才有錢途!」
比賽中段,西班牙獲得十二碼領先,然後雲佩斯接應長傳,飛身頭鎚頂入世界波。雖然兩隊上半場1比1打和,荷蘭在策動攻勢及整體士氣上明顯佔優。大口仔終於出手︰荷蘭反勝2比1,Sure Win!
換邊後,荷蘭全力反攻,最後於53分鐘,洛賓一控一扣一射,協助球隊反超前!中彩的大口仔既喜又驚,只因餘下時間太多,荷蘭大有再下一城之勢,唯有再落注3比1賽果。10分鐘過後,後衞迪維積尾柱頭鎚破網,荷蘭領先至3比1!
未能期求荷蘭軍收手,大口仔只好繼續向上「溝貨」。重要的是,每當荷蘭多入一球,其他接近賽果的賠率頃刻「落飛」,吸引力無疑大減。
當荷蘭氣勢太盛,觀眾們已沒認真考慮西班牙反撲的機會。於67分鐘一瞬間,西班牙的大衛施華攻入一球,卻被判作詐糊。一輪驚嚇,已教大口仔抹一額汗。
捨易取難的投資「王道」
最終,荷蘭於80分鐘取得最後入球,以5比1大勝西班牙,全取3分!「順勢而為」的大口仔仍是中了1賠8的彩,但由2比1到6比1,他共下了5次投注,整體回報為60%。
完場後,我不禁問大口仔︰「中場時,雙方比數打平,而荷蘭表現突出。為何你當時不純粹買荷蘭勝出?此舉當時之賠率2倍有多,而且除卻西班牙突然追落後的風險 …」所得回應︰「估中邊隊贏何來難度,買中賽果先夠好玩!而且,單注高賠率才是投機王道……」
啊……捨易取難,感覺何其親切!