2014年4月30日星期三

國美「開放式全渠道」戰略建功 (信報 26/04/2014)

利用互聯網帶動實體生意的O2O 「Online to Offline」模式行之多年,許多老闆仍把網絡視為推廣(Marketing)工具,底蘊意識肥了阿里巴巴、天貓等電子商貿平台,自身業務卻事倍功半。
國美(493)剛發出公告,初步預期本年首季盈利同比大增2.4倍,並強調此乃「開放式全渠道零售商」戰略之功。從公司營運細微處可見,被喻為O2O進化版的O2M(Online + Offline + Mobile)模式,其賣點在於能創造「客戶體驗」之價值上。
對中低收入客戶群而論,作出購買電器的決定重要性與置業無異。於舊有O2O模式,買家寧可先到實體店挑選合適型號,才回家上網尋找價廉的銷售點。對焦這「求個安心但費時失事」心態,國美要求銷售員時刻帶備附有京東商城價目的手機,方便客人比較。據悉,此舉已可挽回5%客戶流失。
年初,公司明言將於一線城市關閉50間無效虧損的門店,並於二、三線城市新增80至100間門店。以電子商貿專攻大城市內的高消費群,將實體資源投放到潛在開發地區,策略順應中國新城鎮化趨勢外,亦減輕佔銷售收入5.34%的物業開支。
想體驗其電子平台的感染力,可下載其手機程式「國美在線」。最搶眼的「國人搶購會」以限時限件模式,以3至6折速銷數十件產品。當中金額及毛利相信不高,惟精打細算的客人每日追蹤產品欄目,可培養出習慣式消費。
電子商務業務去年仍虧損5億元,惟第四季虧損額減至不足1億元。公司指出,透過網站整合可降低網站支出,業務毛率可由2.7%提升至6%。
管理層的遠見,更值得留意。CEO王俊洲曾受訪時強調,國美於2012年已意識到電商時代下的零售業發展趨勢,因而投入大量資源建設以採購、物流、IT系統為核心的後勤供應鏈平台。而CFO方巍認為,成效已對財務數據帶來正面作用。
概念化實利 收成剛開始
根據業績顯示的戰略布局,利用分析Big Data來提升採購、物流、IT三者合作,有助國美改善財務效益之外,顧客也能親身受惠。
新居入伙之外,造成買入電器的動機,源自舊有設備的毀壞。一個四人家庭忍受洗衣機損壞造成的生活麻煩,再多一日也嫌多。相信透過供應鏈平台結合物流運輸系統,達到「一日兩達,精準配送,送裝同步」的效益,構成公司銷售增長另一動力。
自本月18日起,國美亦已揭開「五一」戰幔,策略包括保證低價、賣場WIFI格價,19天差價送還等;加上與格力空調等品牌合作,打造空調全年最低價,誓要以驚喜帶動消費。
能將電子商貿、城鎮化、大數據等各項概念化為實利,國美的收成期才剛剛開始。現價為23倍歷史市盈率、2.6%股息率(連特別股息),即使去年經歷一次「鯉魚翻身」,國美股價仍大有潛質翻過再翻。

2014年4月26日星期六

非偶然罷工 (信報 23/04/2014)

「事情不會基於巧合而出現」!內地新聞亦然。收到裕元(551)旗下,東莞最大鞋廠發生萬人大罷工,心中疑問頓生︰如此破壞社會秩序的聚眾消息及視頻,何解能逃過被「河蟹」的命運?
裕元盈利肯定受影響
答案,早已寫上網上文稿裏︰隱晦的,便強調裕元隸屬台灣寶成公司;無保留的,把工人一句「台灣不把大陸人當人看」搬出來。罷工事件,內地時有發生,「被和諧」乃無形之手的一貫做法。惟將今次事件與IBM福田工廠罷工串聯,若然事件被定性為「外資剝削同胞」而挑起民族情緒,局面一時間定難以收拾。
由此所見,假設內地與寶島最終簽訂服貿,於通訊、金融、醫療、運輸、旅遊等項目作出開放,惟在落實及執行上的難度與效益,勢必與期望有落差。
再講事源,老一輩工人發現資方未按規定交足社會保險費,而且新聘工人待遇不一,多年來被壓榨的怒火迅速引爆。上周四,公司立即發出「調整員工福利」的內幕消息︰「因應部分員工對於調整員工福利金的訴求,以及協助本公司留任及招聘員工,本集團決定依據相關地方政府政策調整高埗鞋廠員工的員工福利金,並由2014年5月1日起生效!」
閱讀字裏行間,外人難以抹煞公司曾經刻意隱瞞及剋扣薪酬的印象。即使資方有意撥亂反正,大部分工人決意藉停工來追索應得回報。
公告所言「對員工福利金進行的調整有可能對本集團的財政表現構成重大影響」,筆者相信並無誇大。根據去年業績報告,裕元共僱用41.3萬名員工,僱員福利開支(包括董事酬金)達18.3億元(美元.下同),佔總營業額75.8億元的24%。考慮同期整體溢利為4.28億元,假設平均每名員工每年需多付200元,額外支出已達0.82億元,佔原有盈利19.2%。另外,停產對今後定單付運所做成的連鎖損失同樣未明。
作為Nike、Adidas等30多個國際運動品牌的代工商,2002年世界盃之時,獲原復生點名裕元為「世界盃概念股」。不過,從多年損益表所見,其營業額持續增長,但盈利增長與否,仍取決於成本控制及營運效率之上。
伴隨着大罷工的更多關注,內地有評論指,資方問題還包括工作環境危險、以捐款代替工傷賠償、限制如廁時間、工資計法混亂等。若然指控有實證支持,違反企業社會責任(Corporate Social Responsibility,簡稱CSR)的罪名,應否純粹落在裕元及其他國際運動品牌之上?
兩年前,一間為Adidas製鞋的印尼工廠PT Kizone破產倒閉,近2800名工人被拖欠180萬元遣散費。俄勒岡州就有16名大學生,向Adidas總部遞交600多頁的請願書;該美國大學更依照勞工法例,將Adidas告上法庭,成為首宗案例。
拿破倫講過,「The world suffers a lot. Not because the violence of bad people. But because of the silence of the good people.」。造就血汗工廠的,並非一小撮企業家或資本主義,而是一大群視而不見的用家。
小孩子還需被教育何謂「必要的沉默」?我呸!

2014年4月24日星期四

豬肉霸權 (信報 16/4/2014)

「我們是世界上最大的豬肉食品企業」招股書概覽的劈頭第一句,已道盡萬洲國際(288)之野心何其巨大。
中國業務,主要持有60.24%於深證上市的雙匯發展(000895,市盈率22.8倍)股權。去年,肉製品營業額約40億美元,市佔率超過18%,加上生鮮豬肉約30億,及少量生豬養殖及物流運輸副業,內地整體營業額為74億美元。
去年9月,前身雙匯國際以總代價71億美元,完成美國同業Smithfield之合併。後者去年整體營業額為132億美元,大約25%來自出口到30個國家的業務。
此外,雙匯從Smithfield交易中,獲得來自西班牙上市、擁有15個歐洲各國第一肉製品牌Campofrio的36.99%股份。去年11月,持有Campofrio約45%股權的墨西哥同業Sigma與雙匯進行聯合行動,對剩餘18%股權發出要約收購。Campofrio股價隨即由6.15歐羅升至刻下3.96歐羅,市盈率為52.33倍。交易尚待西班牙證券市場委員會批准。
以每股上限11.25港元定價,發新股所得款項淨額為41.47億美元。招股書已開宗明義,最多40億美元將用作償還收購Smithfield後多項貸款,預期每年可節省1.5億美元利息開支。假若集資淨額不足以悉數償還,公司將以經營所得現金及銀行融資償還餘額。這教筆者大大提高上限定價的預期,而市場那些「以別人資金養肥自身」的評論也不為過。
中外管理層恐難共事
其副總裁兼財務總監郭麗軍曾在記者會上明言,各項收購可帶來協同效應 (個人最敏感四字詞之一)。當然,整合全球各地的資源及成本效益,利用美國品牌食正內地肉食市場的潛在增長等,倒值得發個美夢。不過,外國人眼裏的Chinese Pig,與國人眼中的白皮豬及黑毛豬,能否共襄大業,一統天下,才是筆者的最大疑問。
至於營運鏈關鍵,在於玉米飼料及生豬等成本的價格走勢。招股書有道,當出現生豬養殖成本較其售賣價格為高的行業周期,其他沒有自行養殖對手更為有利。考慮其低淨利率特性,招股書第291頁示美國玉米價格正處於歷年低位,上述風險不容忽視。
對於無風起浪的市場謠言,萬洲這類食品企業的抗疫能力,或許不如外界想像的高。
另外,突發性品牌信心危機上,可謂上市後的最大「股價潛在風險」。2011年,雙匯發展曾被傳媒質疑,利用吸收過瘦肉的健美豬來製肉,令其股一度跌停。古語有云︰人怕出名豬怕肥!對於無風起浪的市場謠言,萬洲這類食品企業的抗疫能力,或許不如外界想像的高。

2014年4月16日星期三

黯然銷魂飯 (信報 09/04/2014)

愚人節,內地有傳媒公開報道一段流傳月餘的消息︰小米CEO雷軍參加了中國車聯網大會,並高調宣布與知名企業研發電動車!其後的連鎖反應,不但止來自汽車、IT、廣告等界別的百般獻計,還有對「潛在夥伴」作諸多猜測(比亞迪(1211)乃大熱,甚至有消息人士指小米電動車將於下年出台。直至本月五日,主角才忍不住到微博辟謠。
「小米研發電動車」暫被公認為本年最佳商業營銷手法,但這純粹冰山一角。坊間老早盛傳小米有意投資內地高速傳輸及視頻工具——迅雷,而最終結果,乃主席旗下的金山軟件(3888)以9000萬美元,買入可全面轉換成9.98%正股的E輪優先股,可見內地不少消息並非空穴來風。
金山去年股東應佔純利增長55%,而整體毛利率約86%時,達54%增長的收益成為最大主因。所以,營業額的兩部分——網絡游戲、應用軟件,能否保持強勁增長,便成前瞻性關鍵。
拓WPS成來年增長動力
6億人仔收入增長之中,60%貢獻來自應用軟件。該部分由2011年收入3.2億,到2012年那5.4億,去年10.5億,訊息安全(KIS)營運模式,由舊日的付費制改成純免費廣告模式有關。公司有認將KIS分拆至美國納斯特上市,或預視業務有見頂先兆。而發展WPS辦公室軟件及手機配套工具,將成來年增長動力。
網遊部分,其多人角色扮演遊戲(MMOG)增長29%,遠超中國同行增長水平,全拜旗艦作品《劍俠情緣三》最新資料片的成功所賜。當收益及每月平付費用戶階創歷史新高,公司明言繼續發布多項項劍俠系列資料片,來提升玩家體驗及凝聚人氣。過於重單一遊戲產品,需留意會否出現品牌老化現象。
透過手機及智能電視發展金山雲儲存平台服務外,旗下公司西山居引入小米成為戰略投資者,拓展自己研發的手遊項目,或是市場最期待的遠景。公司正開發8隻手遊,其中2至3隻將於半年內出台。其頭炮《天天愛西游—TTAXY》曾於IOS收入榜排名12,但不久便跌出20名之外。
追問股價是否過高或低,就好像在意一碗燒臘店賣20元的黯然銷魂飯(即叉燒飯加隻蛋),點解去到高級酒店可賣200元一般有趣。不過,一些財務動作或可作一點指引。
公司剛建議發行23.2億港元,19年到期,票面息1.25%的可換股債券。換股價為43.89元,較消息前報價31.35元有四成溢價。若全數轉換,股份數將是擴大後的4.29%。翌日,股價跌至29.9元或4.6%。
比較去年七月,金山同樣發行13.5億港元,18年到期,票面息3%的CB。換股價為16.93元,較前收市價13.52元有溢價25.27%。若全數轉換,股份數將是擴大後的6.36%。翌日,股價跌至12.4元或8.2%。
內裏什麼含意?公司市值翻倍,但新出的CB條款(不論股息、溢價)變得苛刻,而市場即時反應卻較為理想(可能基於眼見第一批CB已水漲船高)。
隨科網氣氛依然濃厚下,資金對金山前景更有信心而不愁買家,發行人自然善用刻下的信心溢價來「吊高賣」!
不過,即使並未被行使,新舊CB所造的資金攤薄效應已然存在(芬佬會選擇持正股或CB)。若然往後增長美夢未得趕上,200元的黯然銷魂飯仍有需要減價求售。

2014年4月9日星期三

太多巧合 (信報 02/04/2014)

Magnum(2080)是首隻本地夜店概念股,獲3500倍超額認購,凍資超過440億元;上市後兩個多月便發出盈利預警,料全年錄得虧損。雖然剔走上市開支後仍錄得盈利,但數字顯著下跌。而Magnum昨天收報1.02元,比較招股價1.5元下跌32%。
將之與耀才證券(1428)相提並論,只因兩者有太多雷同。一、公司主席為葉茂林,亦是上市前最大股東;二、以每年3月作年報結算;三、上市首日最高價已成歷史高位,隨後迅速「潛水」;四、上市後的首份業績走樣,理由亦出奇地相同。
先講耀才2011年業績,營業額由1.4億元增至1.88億元,增長34%;股東溢利卻由0.6億元跌至0.4億元(-33%)。其中,員工成本由0.36億元升至0.65億元(+79%),租金、差餉及樓宇管理費由0.06億元升至0.21億元(+211.4%)。
管理層解釋說,為了配合新增分行及業務擴充而大增上述兩項營運開支,是公司合理投資,實在無可厚非。只是兩項數字正好於公司上市後下半年大增,時間的掌握實在恰到好處。
Magnum同樣以物業租金及員工成本上升;加上營業額因行業競爭而下跌,來解釋首年業績下跌主因,卻值得深究。
打開銷售文件,公司披露去年9月為止的營業額為1.23億元,較同期減少5.3%;但員工開支不論總額,以及營運佔百分比,均不斷上升。收入數字有見頂先兆,新店Zentral於本年才申請相應牌照及開幕,筆者不明白公司有增聘人手的迫切理由。
至於有關Beijing Club、Billion Club及Magnum Club三間分店的承租資料,則刊於招股書第92版「業務──會所詳情概況」之中【節錄圖表】。
利用網上地圖一覽,三間夜店的地址純粹一街之隔,但根據披露數字所得的平均每月呎租,由最低45.6元(Billion Club),至最高65.7元(Magnum Club)。嘗試以面積作考慮(個別舖位難求?)或承租月份(短期經濟好壞?),也說服不了自己何解有上述大差異。
Beijing Club及Billion Club最近租約同樣於去年3月所立,但後者租約僅為一年。
上市是起點還是終點?
夜店須花費大額資金進行裝修,故租約自然愈長愈好。租約剛巧於上月14日完結,雖然附註中表示公司已與業主續約至2016年3月,惟沒有披露租金細節。物業開支所增,相信與此租約及新營運總部(地址、業主不詳)所致。
曾得悉炒舖大法之一,是開設獨立公司來承租關連商務物業。前者虧損不重要,只要持續交付貴租,讓商舖的價值提升而成功地高價轉手,便可把獨立公司關門大吉;若然反其道而行,有何不可?
主席葉茂林已是著名的物業及證券投資者,曾在訪問中公開其成功之道︰未諗買,先諗賣!Magnum成功上市後,他明言有意分拆耀才旗下的財經台到創業板上市。
何許人把上市視作一間公司的起點,或者終點?答案可能有迹可尋。

你有你憧憬 我有我選擇 (信報 26/3/2014)

參加一些體驗課程,便明白到︰人,無時無刻都在呼喚愛!
這是一個渴求,也是一種動力。為了得到注意、關懷,我們或做些什麼,決定什麼,不惜有何回報,或者代價。當然,付出未必換來收穫,或者痴心錯愛,造成幾許懊惱,悔恨。經歷隨時日積月累,不同信念或習慣逐漸衍生,影響着個人生活。
至於求「愛」對象,亦有討論空間。孩童最渴望得到父母的愛,繼而是兄弟姊妹、朋友、老師等,童年遭遇的影響力,比想像到的來得更深。若然從小缺乏某種元素,長大後便會有意無意地向外間索求,對象或許是伴侶、上司、同事、事業。意想不到的,市場或上市公司亦可被列入名單之中。
和黃分拆獎品變獎金
自去年起,和黃(013)有意分拆屈臣氏上市的消息不絕,市場更盛傳早選定負責的投行,股價水漲船高。結果,公司把屈臣氏近25%股權售予新加坡淡馬錫,更揚言兩至三年內才考慮在香港及新加坡進行兩地上市。
認同林國泰兄於周一《賣屈臣氏背後3大好處》中之觀點。簡單形容上述策略,決策者認定本地生活產品零售增長有限,惟有把成功的品牌及營運模式複製至結構類似的新市場,才有出路。
至於尋找合作夥伴及兩地上市,乃是「以小利謀大利」的擴充手法及宣傳技巧。兩三年成果豐收,再以高價與其他投資人「分甘同味」也未遲。
然而,相信不少投資人,眼中認定消息將「原有獎品變獎金」,並道︰所謂好處,關我屁事?投資本意渴求業務分拆得來的價值提升及股份,最後只換來低價(相比內心預期分拆所得價值)出售後丁點股息作安慰獎,還將短期分拆夢想打破,內心難免不是味兒,或對公司決定大感失望。隨後的短期沽售壓力,乃預計之中。
上述情況早有前車可鑑。去年初,網龍(777)被傳將旗下91無線分拆上市,但當股價如日中天時,公司卻將之轉售予百度。即使交易金額可謂以天價計算,但對分拆帶來無限憧憬的夢想破滅,效果遠大於實際收益時,巨量沽壓湧現。股價沉寂一時後,特別股息除淨日臨近,資金才有理由將股價推至新高。
投資人、上市公司、管理層,三者之利益關係可以相左,亦能相向,認清此點至為重要。另外,對於不同角色能將資產升值能力,也應給予一定尊重。
想起接觸舊區重建的例子。分散業權者將殘舊單位售預如田生(183)等收樓公司,其後發現後者將之轉售第三方,甚至第四五六方,而每次交易的項目價值以億計上升。作為小業主,又應否覺得自己原有權益被眾多中間人不知名地瓜分剝削?

2014年4月7日星期一

「喜極成警」具研究價值 (信報 19/03/2014)

正如《華爾街狼人》裏, Jordan Belfort教客人買penny stocks,金融傳媒也由朝到晚吹捧個股,推介牛熊窩輪,入市策略之營銷佔絕大多數。普羅受眾懇切追求生活上的額外希望,販賣「貼士」自然大有可為;而教人沽貨,則反其道而行。況且,券商何愁持倉客沒有沽貨的一刻?
根據經驗,財富增值的難度,在於懂得讓利潤滾存倍增之餘,亦要適時持盈保泰。出市系統,遠較入市理由來得重要,並非單憑簡單目標價便可。從公司業績、事件及市場反應,許多由盛轉衰的股價歷史,大有研究價值。
從事生產鋅、鎂及鋁合金等物料注塑產品及部件的嘉瑞國際(822),受2012年中期業績提振,並配合智能手機及筆記本電腦銷售增長概念,股價一年時間內,由不足1蚊升至最高3蚊,才輾轉回落至2蚊水平。
嘉瑞現不利技術性異動
公司於去年年中再次發出盈利預喜,營業額增長37.6%,整體及每股盈利均高於68%。該股獲一時追捧,惟未能再戰高位。以半年計,上半年盈利與2011年下半年持平,或表示不受季節性影響的業務達至增長飽和。而且新廠房尚未投產,資金缺乏入市理由。
去年11月,傳來深圳廠房火災消息,管理層迅速發公告,指正着手搬運生產線,期望業務於年尾恢復八成,以及積極與客戶商討交貨事宜。股價跌近6%,惟未見恐慌性拋售。究竟市場未知受損情況,持貨者願意靜觀其變,還是因為成交疏落,有心人爭取時間逐漸易手?
今年2月初,該股在毫無消息下,跌穿2.35元及2.21元等重要區間底部,技術上走勢轉差,已成兩次散水警號。
至上星期末,公司發出盈利警告,由於為火災後建築物、機器及存貨等財產進行減值虧損,而獲賠保險金額有待核實,導致去年整體業績較2012年錄得顯著下跌。
上述情況其實屢見不鮮。愈接近業績期,若然股價出現不利方向的技術性異動,而缺乏確信的持貨理據,還是沽售為妙。
亞太衛星股價向上止步
在意的,還有亞太衛星(1045)最近發放的盈利預告。內文指出,其亞太7號衞星使用率下跌,惟公司去年整體盈利可錄得明顯增長。
其一年前盈喜的增長動力,正是亞太7號衞星發射成功並且取代舊有衞星業務所致。由當時74.6%使用率,升至去年年中的82.33%,投資者實不難以營業額及淨利率,計算整體業務的最大增長前景(即衞星100%使用率的時候)。當使用率下跌,長遠增長美夢難免受損。
再以7號衞星為例,2012年3月升空,6月提供服務,到半年後才有明顯盈利貢獻。若然本業不變,公司要發射新衞星作為「產能擴充」,非一時三刻之事。
成不了增長股,亦不是收息股,該盈利預告或已成為股價向上止步的符咒。