2014年12月23日星期二

專家不代表可信 (信報 20/12/2014)

自本月8號,我進入了「冬眠」狀態︰零倉位,懶理滬港升跌。研究個股板塊亦只輕輕帶過,以避免一時心癮,而畫蛇添足。作為年結反省,無論3、4月之反覆市,自9月初之跌勢,及刻下12月,在不適合投機之時執意輕裝上陣或反手,乃本年獲得不俗回報的主因。迎合聖誕氣氛,多讀好書及國外文章,更覺建設性。
Fivethirtyeight.com有篇好文章 The Conventional Wisdom On Oil Is Always Wrong,作者Ben Casselman憶起自2008年,為Wall Street Journal負責石油版面的所見所聞。當時油價超過每桶125美元,他訪問過眾多行內專家,意見離不開︰一、無法預見頁岩氣出現;二、認為美國生產量將下降得快,天然氣價格下跌;三、抽取燃氣技術不適用於石油開發;四、頁岩氣不能扭轉美國石油產量整體下降趨勢;五、認為美國石油產量上升,也不足以影響全球原油價格 …… 隨年月過去,實際情況卻相反居多。
「價格無法預測」非廢話
許多迹象顯示頁岩氣崛起,但專家們卻選擇視而不見的荒謬。我不妨抽取25個芒格於《窮查理的普通常識》一書所列舉的心理謬誤作解︰第4項:避免懷疑傾向,不能承受新觀點帶來的質疑;第5項:避免不一致傾向,「鶴立雞群」或損害固有地位,專家寧可跟大圍「同對同錯」;第12項:自視過高傾向,令他們堅信舊有知識,未能接納新事物;第14項:避剝奪超級反應傾向,放大了轉軚對信譽的輕微破壞,寧可長期出錯,仍不能正視現實,糾正立場。
時至今日,油價跌近55美元,專家們無計可施,惟有利用Always Right的調子輕描淡寫,胡混帶過。最後,文章以油價不可預測性、鑽油經濟及金融體系如何複雜,政治及地質學因素等作結。
「價格無法預測」等結論形同廢話?非也!「不知為不知」乃投機者最應該持有的態度。識我者,自必聽過看似瘋狂的「合埋眼炒作法」——無視未知因由,嚴守下注額、止蝕及操作守則,純依據價格趨勢出入。無論股滙商品,所謂驅動價格走勢的原因,哪位高人自問完全知曉?
再以比亞迪(01211)為例,「價格須高於10天線」及「10天線向上而高於20天線」兩項操作守則,可教我自11月起無視之。
假若我在前日開市高位36.7元時買入,簡單嚴守10%止蝕下,我必然在33元以下立斬抽身。
散戶不如重倉芬佬,可隨時清貨離場,何解仍要等待急跌原因出現,再行定奪?成晚盡食驚風散,謠言眾說紛紜,連管理層也講唔準!即使翌日出現反彈,持貨者依然損失慘重。咁辛苦,有咩謂?
聖誕忙住玩,下周告假!

2014年12月22日星期一

誰看錯了畢非德與芒格 (信報 17/12/2014)

私人聚會上,我作了一次悶死聽眾的簡短分享,題目可稱為〈一個散戶的成長歷程〉。結構分作三部分,以讀物攝取類型分類,反思自己的投機心態多年來有何改變。
起初,賺快錢成為投機唯一目的,求學於套利方法上。先理解會計財務分析法,然後各類技術分析原理,無論Graham的Securities Analysis、O'neill的How to make money in Stock、Lynch的One Up On Wall Street,甚至CFA備試課程,均令人愈讀愈興奮。
一段時間過去,吸收了外功,實績卻乏善可陳,犯錯率甚高。逐漸地,諸多前人的成敗記錄,成為難得的心靈雞湯。從Reminiscences of a Stock OperatorMarket Wizard系列,嘗試體驗聖賢們親歷的交易故事,你可獲得對投機苦與樂的共鳴外,更是逐步改善自己的動力。
其後涉獵Super Trader、Definitive Guide To Position Sizing,焦點由機會捕捉、轉到交易系統原理上。儘管未必帶來大勝,但虧損情況降低,已改善回報極多。
外功有了,內功有待時日磨練,刻下所求,是一種修為,或是理解世情的方法。清明者或能發現,投機聖手對哲學及心理學,有着不約而同的熱切追求。Soros的Alchemy of Finance絕對是經典,但自問只能理解皮毛。Kostolany的《一個投機者的告白》系列,淺易而富幽默感,但許多人視之為故事書,細味不了個中哲理。
處理世事須跨學術領域
目前正醉心品嘗Charles T. Munger的《窮查理的普通常識》(Poor Charlie's Almanack),我幾可肯定,對於畢非德與芒格如何成功,沒多少人看得透。停留於「追求方法」階段,大眾純粹從交易表面及選股方式入手,羅列「護城河」、「現金流」、「競爭優勢」等所謂「價值投資原則」,自然失其要旨。
書中結合芒格11篇演詞及文章,內容以批判性為主。除了指出經濟學的缺陷及金融業的貪婪,着重宏觀經濟的無謂外,他多番強調,跨學術領域去處理世事的重要性,例子包括以物理學解釋經濟議題。畢非德與芒格閱讀範圍之廣,對任何行業本質可了然於心。常人熟讀年報,便似價值投資者自居,恰如芒格常道︰手持鐵鎚,便視萬物為鐵釘的鐵鎚人。
更重要的是,芒格對心理學以及人性弱點的理解獨到,與諸位投機大師不謀而合。舉畢非德年輕時在馬場捕捉任何錯價賭盤作例,芒格對經濟學的「市場有效論」嗤之以鼻。若非如此,股票投資根本是浪費時間。
如封面所言,《窮查理》是非讀不可的人生哲學書。若嘗試過以引擎異處來比較Tesla與比亞迪(01211);利用台灣政治發展評價廈門發展,當上周初財演們大叫「GoGoGo」時清倉離場,你才會明白此書價值所在!

2014年12月18日星期四

大秦鐵路偷步炒鐵路改革 (信報 13/12/2014)

從前受外圍影響,整體港股同升同跌的情況明顯非常,但自從「滬港通」起動後,儘管兩地交易量未夠頻繁,一個相關性較低的市場及500多隻股份,忽然佔上傳媒輿論一定比重,形成不同板塊榮辱互見的明顯現象,我認為是「大數法則」的偉大。

縱使大升後偶有調整,上升勢頭依然強勁的A股比目皆是。佔全國煤炭運輸量三分一的大秦鐵路(滬601006),自11月中突破8元(人民幣.下同),升至現時10.5元,便是其中之一。
論業績,大秦鐵路去年總收入513.4億元;股東應佔溢利127.6億元,淨利率24.8%,竟較廣深鐵路H股(00525)及A股(滬601333)的8%高得多,應是貨運業的邊際利溢較客運穩定。截至第三季止九個月收入405.8億元,增長6.88%;淨利112.6億元,增長15.79%,淨利率升至28%。純計第三季,淨利溢達39.8億元,更較去年同期大增26.4%。
自本年初起,鐵路業提價,儘管內地整體鐵路貨運量持續下滑,9月數字同比下跌5.46%。不過,由於大秦化貨運路線獨特,且有價格優勢,10月計貨運量仍增長1.73%;加上燃料成本增速較低,中期票據及公司債券減少,令財務費用大幅降低(較去年第三季同期減少34%),均是業績改善原因。
估值合理 概念支持
大秦鐵路2013及2014年經營活動現金流分別達129.4億及147.5億元,應屬大股東太原鐵路局(持份61.7%)的重要現金牛。現計市盈率10.88億,市淨率1.92億,股本回報率達20.1%,估值合理之餘,更有炒作概念作背後支持。
2015年為「十三五」規劃年,誠如周五大熱的公路股一樣,資金已先行炒作鐵路改革。覆述內地用語:「國改有望提升公路鐵路行業資金使用效率,再投資催生盈利和估值提升空間」。大秦及廣深以外,市值較低,估值卻更高的鐵龍物流(滬600125)也亦得留意。果然,「細代表美」是內地投機者的一貫炒作思維。
認命吧!內地A股比港股強得多。若有調整後的入貨機會,剛突破170元橫行區的貴州茅台(滬600519),也是長線不二之選。
「滬深港通」尋寶系列 之 十八

2014年12月17日星期三

正規牛熊炒作法

風高浪急,許多散戶投機牛熊證,失利居多。問題不在工具上,而是操作方法本身。先分享一個真人真事︰

本月八日,恆指於24000點之間上落,P君看上,惟明白牛熊證有被收回風險,以$5000元,買入收回價23000點的牛證,當時槓桿約20倍,P君預期恆指上升1% (240點),他便可獲得20% ($1000)回報,值搏!
翌日,恆指不升反跌500點(約2%)至23500點,牛熊證持倉總值跌至$3000元。P心有不甘,即時加注$5000,因為當時槓桿比率升至30倍,覺得更值搏!最後,恆指愈跌愈有,槓桿比率愈升,P君愈不想止蝕,最終打杷收場,血本無歸。
內容是否似層想識?沒錯!當中包含許多散戶對牛熊證投機的錯覺︰(一) 以為買入相距收回價甚遠的牛熊證,便安然無事,忽略了產品本身愈挨近收回價,槓桿愈大的特性;(二) 與投資股票一樣︰溝貨!
自己也有作牛熊投機,但只在單一情況 – 預期指數將出現強大轉勢下,利用極低投注資金(1至2千),買入極其近價,差點被收回的牛熊證!
同期例子︰恒指瑞信五三熊M (63425) 收回價24250點,剛是恆指近兩月最高點多一些。於本月八日作價約$0.035,尚記得當時槓桿達79倍。以1千大元買入,若恆指當時隨A股突破新高,勢頭必然大升特升,單純輸掉1千本金並不為過;相反,若如現實般跌穿23000點或更低,63425現價超過$0.15,已是4倍($4000大元)回報!
另外,牛熊證絕不是用作追勢的工具。由於恆指由24000殺牛,但新近價熊證需要一定登記程序,才可上市,形成一定空檔期。當該批熊證重新上市,向下趨勢已成明日黃花,被反殺機會自然大增。
所以,要投機牛熊證成功,時機掌握及測市能力要求極高,更要緊貼市況,根本不適合小投資者胡亂操作。這是我的肺腑之言!

2014年12月16日星期二

裏應外合 助A股燃燒 (信報 10/12/2014)

只消一個月,滬深A股大升逾三成。執筆時,兩市本年YTD達39.88%及38.29%,以極速超前印度(34.42%)、印尼(21.39%)、泰國(14.69%)、菲律賓(22.76%)、巴基斯坦(25.27%)等新興市場。
辛苦編排的劇本名為《裏應外合》,進行一半已有如此威力,可見中央財金官員能力已突飛猛進,與世界接軌。
散戶追求一夜暴發
再三指明,內地證券業推動融資融券制度,長遠影響力仍然不容忽視。
自覺生活卑微卻不甘心,主導A股市場的散戶心態長期追求一夜暴發。炒孖展回報與風險同在,跌過、痛過的港人不覺得是新奇事;但對同胞而言,卻是忽然天賜的向上流機會。民族賭性使然,全民抱薪共同「創富」的威力,教外國人拜服強國的潛在爆發力。
短期勢頭猛,回調總有時。截至周一,滬深兩地融資額達9080億元人民幣。
據了解,多間券商的內部孖展額已幾近借爆。自上周五起,中信建投、國聯證券、華泰證券以「近期股市大幅上漲,風險較大」為由,先後調整融資保證金比例,由60%調高至65%。
「裏應」的股民熱情,猶如BBQ爐上的炭精,極速點燃,持久熱力卻不足以燒熟一條腸仔。不過,各大投行落力製作2015年展望報告的月份又到,相信一群原本當A股冇到的環球分析員,不得不「順勢而為」,對這條東方巨龍產生敬畏。環球基金作為「外合」,逐漸將更耐燒的黑炭投入,才是A股長遠動力。
「11月出口增4.9%,進口跌6.5%,數字遜於預期。經濟增速放慢的風險猶在,房地產市場褪色,成為中央加大力度推動經濟的理由。大部分藍籌股估值較歐美低廉,證券及金融改革成為國家動力,全球資金流入機會大增……」如何將論據排序微調,來定奪一份評論唱好還是唱淡,此乃分析員的生存秘訣︰以意創造!
別人貪婪我恐懼?
另外,「滬港通」銷情略淡,實情有可原。據報,由於各種歐盟監管的障礙,許多資產管理機構無法參加「滬港通」。亞洲證券業與金融市場協會(ASIFMA)更發布「滬港通」白皮書,指明尚待解決一些技術問題,消除外資機構的入市障礙。
上周,盧森堡證券金融監督委員會宣布共同基金參與「滬港通」的快速審批程序,可見各地機構願意適度配合,讓當地資金到內地掘金。
受10月淡況影響,心態上仍猶有餘悸,趕不上是次既快且急的A股火箭的投資者,大有人在。然而,價格及市場氣氛同樣高漲,大舉追入是否理性之舉?別人貪婪時我恐懼,知易行難呀……。
「滬深港通」尋寶系列.之十七

2014年12月11日星期四

炒自貿區概念 吼廈門國貿 (信報 06/12/2014)

台灣「九合一」大選,被喻為一場政治大海嘯,國民黨輸得近乎沒頂。未能改善民生振興經濟,乃表面敗因,太陽花學運的餘震影響多寡,成為不能說準的實況。
福建自貿區具政治使命
2016年總統寶座已成蔡英文口中肉,美、中各界均密切關注民進黨的未來對大陸取態。數日前,該黨秘書長兼駐美代表吳釗燮訪美,在華盛頓表示,今次不是一場針對兩岸政策的公投,結果不應解讀為中國大陸的失敗或國民黨兩岸政策失敗,乃值得參考的答案。
投機者毋須理會海峽關係發展?此言差矣。福建省自貿區藍圖,乃依據《海峽西岸經濟區發展規劃》,被中央清晰定性為兩岸經貿合作為核心,打造21世紀海上絲綢之路經貿合作前沿平台。該發展方案納入廈門、平潭、福州、泉州4地,面積較上海自貿區大19倍,開放程度更大,並期望惠政能吸引台商投資當地建設及進駐。
兩岸局勢多變,負有政治使命的自貿區發展絕對不容有失。
若論投機目標,廈門港務(03378)於半年時間內炒上一倍有餘,短期調整並不為過。至於滬股之選,廈門國貿(滬︰600755)升勢於10月起步,由6元人仔升近12元,長線亦值得留意。
長線值得留意
本年中期業績計算,廈門國貿有近85%業務來自供應鏈管理業務,房地產及金融部分則佔13.9%及0.2%。
另外,控股股東國貿控股,有意將其全資持有的廈門美歲商業(致力於零售商業投資、運營與管理的投資公司)轉讓,廈門國貿早前發出公告,正考慮參與競投,消息公布後股價漲停。
廈門國貿物流營運的毛利率僅2.67%,公司整體毛利率為6.02%。基於低純利率1.54%,中期收入增長15.99%,扣除非經常性收益的純利卻大增64.48%至3.6億元人仔。
現價市盈率達20倍,市賬率2.6倍,股本回報率卻不足10%。現價合理,惟短期趨勢持續性難料,暫時觀望。
「滬深港通」尋寶系列 之 十六

2014年12月10日星期三

何必醜化滬港通 (信報 03/12/2014)

投資炒賣或立身亂世,學曉「中庸」尤其重要。所謂「不偏不倚,調和折中」,俗人誤解作「毫無立場」,其實,儒道純粹提倡不走極端,持平公道,不然,受情緒主導而失去理性,必然做錯決定。
網友問起︰「滬港通」係咪世紀大騙局?對在上者刻意將之吹捧為「中央皇恩,打救港人」云云,我極其反感,但心生過分悲觀或恐懼的情緒,實在不必。自內地企業來港上市,巨額外資寄情港股,本就是為着投資中國概念而來,當出現更直接渠道,「洋水」逐步分流向北,是長遠大勢。
股市是鬥反應快、鬥適應力強的地方。請君自問:手上倉位有多少是純內地土炮?若然A股及H股經營環境一樣,何解大家對前者如此懼怕?滬深市場恰如港股80年代「老散當道」的境況,港人投資經驗豐富,大方地從同胞身上斂財,何足懼哉!
揀股怎會嫌多?
前文提及,差別減息對內銀業績有害,惟市場預期中央救市措施不絕,降存款準備金率在即,近期金融股份勢頭太強,投機者自然見風轉舵。若然看官既能捕風又敢追,一隻浦發銀行(滬600000)已跑羸所有內銀H股。「滬港通」給予雙方更多選擇,何來嫌多?
戰友給料,可留意三安光電(滬600703)會否持續強勢。它是內地最大的LED晶片製造商,本年首9個月收入達34.78億元(人民幣.下同),增長32.16%;淨利10.5億元,增長38%;每股淨利0.44元,首9個月淨利已超過真明麗(01868)去年收入,更不要拿雷氏(02222)相提並論了。
儘管抄襲情況嚴重,但觀乎內地財經新聞的深度,感覺已把本地傳媒比下去。例如,研讀三安光電要聞,我需要延伸學習何謂金屬有機物化學氣相澱(Metal-Organic Chemical Vapor Deposition, MOCVD),一種LED外延片生長技術。藍綠、紅黃色外延片市場供求有別,亦值得留意。內文談及板塊景氣,會由LED路燈日漸普及,到射燈等其他高功率應用設備,預期市場出貨量年複合增長率(CAGR)將達13%,從2014年的185億顆,增至2017年的270億顆。
至於三安的獨特處,包括大批量出貨能力,產業鏈由LED晶圓(外延片),向上延伸至襯底基片,向下涉及封裝環節,直接進入應用及工程領域等。
金融交流在滬深港之間日益頻繁下,咱們請不要再故步自封了,要有遲早被淘汰的覺悟吧!
「滬深港通」尋寶系列.之十五

2014年12月8日星期一

盲目追落後 輸死未天光 (信報 29/11/2014)

上世紀八十年代,香港前途問題未卜,大家總期望回歸後「馬照跑,舞照跳」。可見賽馬在港人心目中是何等重要。不過,八九十後時興賭波作樂,賭馬博彩收益日漸下跌,也是一個長遠趨勢。
不論有否下注,並不會影響一場賽馬的觀賞性。當名駒一馬當先,相中下注之人必然與奮萬分;反之,投注者自然會大喊「上呀!上呀!」,希望落後馬匹後來居上,不致令馬飛變成廢紙,但事與願違居多。
股價落後必有因
股場上「追落後」心態如出一轍。受惠同一概念下,總有一兩隻股份較為強勢,更有升幅較弱的一群陪襯。眾人皆知「低買高賣」乃股場賺錢之道,眼見強股升得急,害怕高追後回跌傷自尊之餘,更不願為較早入貨者作嫁衣,惟有買入較弱勢者作替代品。
不過,既然大家唔會在賽事中段下注一隻跑輸幾個馬位的馬匹,何解會對落後股票寄予厚望?
揀股策略,我永遠崇尚「沽弱買強」,從不鼓勵「追落後」。個別股份可以走強,總有其不可抄襲的理由,如︰(一)市值較大,能通過基金內部選股規範;(二)流通性高並套現容易,大戶才願意跟進;(三)公司歷史悠久,股東及管理層背景、經營狀況清明,財務報表穩健度,創造出「信心」溢價;(四)貴為行業龍頭或開拓者;(五)擁有其他對手沒有的優勢或護城河……原因不勝枚舉。
強股受垂青,造就大批因升勢過急而走寶,渴望候低吸納之士;弱者則拍馬也追不上而被比下去,總教持份者大失所望。假若概念過氣或市場逆轉,前者將可獲一段時間的反覆支持力,才慢慢回跌,但後者卻可迅速回跌,甚至較概念炒作前跌得更低。
之前有人問過︰上海電氣(02727)第三季業績不振,盈利倒退21.8%,點解仲有得升?市場勢炒核電概念,相比更參差不齊的東方電氣(01072)及哈爾濱電氣(01133),上電乃揀無可揀的次選。不過,當中廣核電力(01816)正式上市後,估計上電亦要行埋一邊了。

2014年12月4日星期四

放水概念有炒作空間 (信報 26/11/2014)

個人沒打算投資莎莎(00178),但對於上星期公開的中期業績,有兩點我非常在意︰首先,公司期內營業額42.26億元,按年升8.4%,但由於內地旅客每宗交易平均金額下跌6.7%拖累,令中期純利3.4億元,按年下跌4.9%。
零售股風光不再
中國人出名「貪新鮮」,當自由行實施時,若能力可及,財雄富戶爭相來香港觀光購物,一來自娛得意,二來回鄉炫耀。但10年過去,港澳吸引力大不如前,已滿足不到這批富豪對旅遊的要求。去杜拜游水、法國掃名牌、埃及古迹塗鴉,豈不是更威水?
無論香港零售,或澳門娛樂事業,均要面對的問題是︰主客源由一線大都會逐步移向三四線城市,人均銷費力降低,造成「旺丁不旺財」這長期趨勢,將打擊相關行業的增長力。
對於前景,莎莎高層表現得較往日保守。儘管沒計劃減少分店,但報告內明言「集團會繼續就市場需求及成本考慮因素,有策略及審慎地整合店舖網絡」,顯示他們更看重成本控制,不似旺市時追求遍地開花。
以九龍倉(00004)為例,股價自2003年中的15.5元,升至刻下約56元,11.4年平均回報約12%,跑贏恒指的7.8%【圖】。不過,金、藥、化妝行業的擴張潮退落,本地租金水平難見大升,九龍倉及大古地產(01972)等收租股的派息率僅3.2%或更低,我會質疑中長期持有的吸引力。
中央忽然減息,市場上下立即亢奮炒作。信貸增速持續放緩,樓市交投淡靜,阿爺心怕若不出招,年尾GDP增長不保七,是顯然事實。但內地問題關鍵,似是銀行有水不願放。君不見存款利率浮動區間上限由基準利率的1.1倍上調至1.2倍,部分內銀已「一浮到頂」以防止資金跳槽?估計未過年關,整體信貸額仍難以大增,阿爺落多次藥,毫不出奇。
放水概念仍有炒作空間,但若要追蹤A股走勢,買華夏滬深三百(03188)必定勝過南方A50(02822),分別在於後者的內銀比重較高。存貸息差不斷收窄,你仲期望內銀股有運行?

2014年12月3日星期三

次名的地位 (信報 22/11/2014)

見過一本書《角力.韓國:只記得第一名的社會》,韓國冬季奧運女子花式滑冰冠軍金妍兒講過:當我是第二名的時候,沒有人會恭喜我!功利主義為上,其實任何範疇都會出現上述情況。
乘着智能手機熱潮,舜宇光學(02382)作為內地數碼相機頭模之龍頭,兩年間股價升幅驚人,昨日再創新高,正好為同業丘鈦科技(01478)上市集資造勢。
按2013年收益及銷量計,丘鈦在中國智能設備攝像頭模組市場排名第2及第3,市場份額約6.6%及6.1%。我在兩年前「龍頭棍」一文講過,有選擇之下,龍頭公司估值比同類股份有顯然溢價,乃股壇實況。市場如何評價舜宇與丘鈦之間的估值差異,變得非常重要。
丘鈦IPO賣點之一,乃其近年毛利率17%,遠高於同業平均的11%。從報告書上收益部分,能否將800萬以上高像素鏡頭模組的銷售部分持續提高,成為往後增長動力之一。同樣,將800萬像素及以上產品的出貨量比例,由去年同期約17.7%升至約41.2%,乃舜宇中期業績的亮點。
請留意,2014年上半年的單價,相比2013年上半年同期,300至800萬像素產品單價,均出現15%至30%跌幅。未來擁有同等品質生產力的對手將持續增加,低像素產品將長遠走低。公司需不斷進行研發,將技術與產能保持在前列,乃行業生態。
另外的分別在客戶構成。丘鈦的買家多為內地品牌,包括聯想(00992)、中興(00763)、酷派(02369)、TCL、步步高及海信,而五大客戶佔其本年上半年銷售額80.1%。可如舜宇般,將客戶群擴至三星等國際品牌,必是丘鈦的長遠目標。
丘鈦是次配售2.5億股,集資額約7.35億港元,上市後市值約30億港元,去年市盈率不多於16倍,預期2014年數字更低。相比舜宇現價有一定折讓。至於用途,近八成集資額用於擴充生產線及研發上,僅7.1%用於償還貸款。同行觀微,管理層予人感覺務實而正面,可信之。權衡之下,丘鈦不妨一抽。
感謝主辦單位SMARTEXPOS邀請,本周日下午三時半,我將現身於灣仔會展作分享,誠邀各位參與。

2014年11月29日星期六

夠平 夠韌 夠闊 (信報 12/11/2014)

美國總統奧巴馬周一透過視像發表講話,提倡網絡平等、中立的原則。「互聯網之建立,基於幾個基本原則而組織發展:開放、公正以及自由。」
美國聯邦通訊委員會(FCC)早前草擬,容許服務供應商向個別電訊運營商提供較快網速的。總統選擇站於反對聲音極大的民眾一方,並揚言提出更嚴苛的規條,限制供應商如何定價及提供服務。消息一出,業者群起攻之,相關股份如Comcast CorporationTime Warner Cable Inc,即日下跌3.99%4.94%
身處北美的遊戲玩家,對港人能以當地20%價格享受100M頻寬羨慕不已。「人煙稠密」四字教供應商能以較少硬件投資,接觸更大客群,分攤成本低得多,成為地區獨有優勢。
解決了「平」,便到「韌」,即服務質素。本港寬頻業四分天下︰電盈(00008)的網上行,賣點是穩定,下載量大時的網速卻欠缺快感,收費較昂貴。九倉(00004)的和記寬頻、有線(01097)的i-Cable收費平,連線質素處低端,客戶服務有改進空間。
論及價性比,歐洲私募基金CVC Capital Partners,以及公司管理層共同持有的香港寬頻仍屬首選。當CVC仍打算將業務重新包裝上市,不妨視作新公用股計算︰由於本地增長空間有限,IPO價須合理,股息率有保證才可取。
內地寬頻覆蓋率仍處於幼苗階段,增建範圍有待擴「闊」。上月初,工信部及發改委將北京、上海、天津、南京、廣州等39地點,定為寬頻示範城市,新增FTTH(光纖入戶)覆蓋家庭3000萬戶,新建TD-LTE基站30萬個,務求帶動寬頻基礎建設。
本地上市的中國光纖(3777)或能受惠,惟我對於滬港通名單內,傳輸網和接入網設備行業龍頭的烽火通信(600498)、佔國內光纖市場16%的亨通光電(600487)、經營數碼電視的廣電網絡(600831),更有興趣。
與早前提及過的網絡安全股——藍盾一樣,一堆小型的網絡企業多集中於深交所上市。「深港通」亦是大勢所趨,不妨拭目以待。
「滬深港通」尋寶系列.之十四

2014年11月25日星期二

望子成龍 概念夠新 (信報 19/11/2014)

11月17至21日為美國教育周,國際教育協會及美國國務院教育文化事務局發布的一份報告顯示,本學年來自中國的留學生人數年增17%,已佔美國總留學生人數超過三成。經濟能力改善後,內地父母更願意給機會子女「浸過鹹水」,而現正招股的楓葉教育(01317)剛好順應需求。
大連楓葉國際學校於1996正式獲批准成立,該校同時受中國教育部及加拿大British Columbia(簡稱BC省)教育廳批准,現於9個城市營運42間中小學幼兒園,總學生人數約1.3萬人,在內地國際學校市場中佔有率約7.6%,可獲得中加兩國雙重畢業證書的學生,超過九成其後進入世界一流學府。
楓葉教育順應需求
或是配合9月開學期,公司將年結日期定為8月31日。2012及2013年度總收入達4.13億元及4.71億元(人民幣.下同),但受會計制度上可贖回可換股優先股的公平值變動,兩年溢利為別為0.936億元及0.318億元。2014年度截至5月尾首9個月,收益及溢利分別為3.655億元及0.377億元。
優秀學校對父母們的議價能力較大,相信香港人最清楚不過。從現金流報告可見,由2011至2013年計,經營活動現金流(CFO)均達2.35億元、2.16億元及2.5億元,可見楓葉有望成為另一隻Cash Cow。
集資額最多10.25億港元,公司預期10%用作翻新舊校、10%作營運資金及24%償還一年內到期貸款外,30%將用作於主要城市擴展新校,26%用作收購同
業。公司以大篇幅指出,他們根據地區的經濟實力,以物業及地段為收購目標,楓葉將作為獨立單位,負責隨後教學營運及出資。
借鑑九龍塘名校網,可為地區物業造成獨有溢價,將來楓葉校名日益坐大,反過來為受地方政府垂青,給予地價來遍地開花,帶動當地經濟,並非不可能之事。
至於風險因素,筆者在意學費增減須經過政府物價機構批准,以及國際學校能否重續中國或BC省核證。於2014年6月,BC省教育部頒布全球教育課程的海外學校規定變更,進一步修訂過渡指引所載若干規定,以捍衞其教育品牌。
招股價介乎2.23港元至3.07港元,預期上市後總市值約41億港元,2013年Price to CFO為16.4,相比美國上市的新東方(EDU)2014年數字9.77,略嫌偏貴。惟國際學校概念勝在夠新鮮,小注一博未嘗不可。

2014年11月22日星期六

概念也有式微時 (信報 15/11/2014)

機械與人工智能發展一日千里下,有外國報告預言於2030年前,全球一半工種將消失,打工仔要迎合新工作模式的變化。報告不知花了幾多人力物力調查,但所謂專家之言,純粹將太陽東升的道理再包裝。細閱世界股票發展史,你自會認同︰行業概念,盛衰循環,從來未變。
於1602年成立的荷蘭東印度(DutchEast India),是第一家發行股票,自組傭兵,與其他國家簽定協議的公司。當年西方人對神秘的東方充滿幻想,對當地產物趨之若鶩,作為一隻「新世界探險」概念股,造就世上首次證券泡沫。現在,航運業已是一種毫不稀奇,純根據經濟及成本變動的周期股。
價值投資 與時並進
科網股熱潮時,畢非德不沾手資訊科技股,卻在多年後首次買入IBM而備受質疑。其實,股神從沒違背一直奉行「不熟不買」的價值投資法,變的,只是電腦已由昔日潮物,變成鬚刨、電視機一樣的生活必需品。此法非常簡單,但「悶」字作為最大成本,卻沒多少人承受得了。
作為投機者,追逐金融潮流不是工作,而是樂趣。不論牽起智能手機熱的Apple、帶動社交網絡潮的Facebook,或引發全球電動車熱潮的Tesla,起初本無特定業績證明,但若果閣下能相中它們那種改變世界、創造未來的能力,一次投機已能造就巨額財富。此法志在先知先覺,代價是長時間被備受「質疑」。
兩種方法均可達至成功,如何取捨,取決於個人心性、哲學及經驗。不過,許多人總將兩者混淆使用,既看重穩健安全,又要增長美夢;集兩家大成,看似低風險,卻是新事物獲得肯定,泡沫臨近終結時高追接貨的慘劇。There is no free or cheap lunch!毋須付出的投資,永遠是失敗的!
行業轉衰 品牌沒落
維基百科有一份《全世界歷史最悠久的公司名錄》,排首位是有1300年歷史的日本西山溫泉慶雲館。然而,世代流轉下,公司與行業自有終結──數碼相機打敗菲林沖印,柯達消失於科技演進裏。思捷(00330)由盛轉衰,則是一種尋常的品牌沒落。
至於「創業家」與「投機者」,其實比其他行業更安全。經商智慧尚可過時,但我們自有的進步及更新能力,機械智能未可取代。假若人工智能有日達至人腦思維,不用多費唇舌,人類老早絕種了。

2014年11月14日星期五

弱市買藥市有道理 (信報 29/10/2014)

「弱市買藥市」以前當作吹水口號,事實倒不容忽視。前輩提水,美股仍處於弱勢時,Celgene、Illumina、以及生物科技ETF已再創新高。
伊波拉危機是因素之一,惟在市況頗弱,百般行業被懷疑增長放緩之際,資金忽然重溫「人口老化」、「鋼性需求」等理由,將醫藥股當成抗跌板塊之一,是否一時巧合?
內地醫藥經歷一輪沉寂,也隨外圍出現動力。過往,藥價居高觸及民生,當局實施降價政策根治,教市場對有關板塊前景大感憂慮,但時間過去,業績顯示政策對上市公司的實際影響有限。板塊重拾長期的雙位數高增長,新醫改可擴大分額等,成為資金共識。
新醫改可擴大分額
另外,「滬港通」亦被認為內地醫藥股的潛在動力。有評論指出,開通名單上醫藥公司總數,上海A股佔37間,但計及AH股在內的港股僅有10隻。
透過南水北調,一些稀有性的中藥及創新生化股,如片仔癀(滬︰600436,名貴中藥系)、馬應龍(滬︰600993,痔瘡藥)、恒瑞醫藥(滬︰600276,國內最大腫瘤製藥廠,市佔率12%)等將獲得垂青,長遠可帶來450億新增資金,達7%整體市值云云。
藥業股已炒得興起
當然,相互渠道未開通,上述藥業股已炒得興起,估值已貼近甚至超過本港水平。波幅較大、好業績持續性難料等,乃醫藥股的特色。重磅藥獲得巨額利潤後,無繼後產品支持,乃家常便飯。
另外,金融圈中的反貪風暴看似並未完結,對醫院上下打上金錢交道乃是內地行業潛規則,忽然涉及調整與否,實難以預料。
中過一兩次伏,才有資格做基金佬。對於唔熟悉、難看透的公司,他們當然更要小心為上。況且,面前選擇愈多,資金寧可謀靜後動,南水推動之說,並不見得如何站得住腳。
「滬港通」尋寶系列 之 十三

2014年11月3日星期一

錯過咗 又如何? (信報 01/11/2014)

曾在Facebook讀過一句︰盲婚啞嫁年代,老一輩善於「修補」關係;現在自由戀愛,新一代只識「更換」關係。
物質過分豐富,要求唾手可得,我承認與很多八、九十後一樣,不會懂得「珍惜」所有,時刻會埋怨「錯過」太多。一個發展機會、一份高薪厚職、一個愛情筍盤……只要肯諗,多多事情都值得後悔,但非常浪費精力。
曾經有段日子,投機不甚如意,同一位前輩傾佛偈︰我發覺輸錢,並非冇嘢好買,而係咩都想買!前輩笑指出,一年前已聽過同一番話。以執筆時為例,左眼見到謝霆鋒將旗下後期製作公司Po注入漢傳媒(00491),借殼上市,右眼發現香港電視(01137)將於下月中旬開台而乘勢炒起,耳仔聽到東江水加價概念的粵海投資(00270)繼續尋頂,電力股受新季業績支持重新落鑊……貪婪成性使然,每日出出入入,成為家常便飯。
苦難不止於此,你同時間會發覺,錯過咗一籮籮機會︰具前海概念的深圳國際(00152)突破橫行區後爆上25%。中國水務(00855)創一年新高後,升25%。高陽科技(00818)觸1.7元底後,兩周內升超過四成……所有錯過咗,果真愈問愈傷心?
先旨聲明,我從沒性別歧視,但永遠唔理解,好多如王迪詩般的高貴女士,儲夠50多對高跟鞋為己任,錯過一對限量版就恨足一世,卻明明只有一對腳!沒錯,這些意識形態與當下政治壁壘一樣,根本冇得解。
投機亦然,除非閣下腰纏萬貫,隨便可買起幾間上市公司,不然,一筆資金在一段時間內博取回報時,機會再多,仍是多餘。錯過咗,又如何?大半個月來,致力新攪作,除咗獨贏一隻中廣核美亞(01811)外,曾向網友提議個別炒作機會,個人卻沒大心思玩。不過,更懶惰不只換來空閒,回報卻沒大影響,係咪好神奇?
今日唔好意思,特意學方卓如咁,數數手指呃幾百字,原來真係work。下星期到沖繩享受一人之旅,申請「停牌」。

2014年11月2日星期日

待「收貨日」確認才入市 (信報 25/10/2014)

美股大跌後回升多日,大陽燭何其耀眼,有網友提出「收貨日」(Follow-Through Day)出現,迹象表示大市見底云云。William J'Onell 的《How to Make Money in Stock》係我認為投資新手的最佳入門書之一,而發掘「收貨日」概念正是此書得來︰
①低位出現後,當日於接近最高位收市,或翌日以高於見底當日的收市價完成,可視為「首日」,而未來的10個交易日也不可以跌穿該低位;
②新低後第4至7個交易日內,大市升超過1%(1.5%至2%更佳),成交量大而比日均成交為多,可定義為「收貨日」。
或者技術層面太過淺易,每見不同大市觸底後大彈,一群老散便有辦法將它視作Follow-Through Day,並提出見底論。另外,此分析法被指不時給予錯誤訊號。個人而論,部分用家對見底的渴望尤其強烈,知其然而不知其所以然,乃隨便用魚刀殺雞的結果。
見底指標不能亂用
解釋Follow-Through Day部分,在書中「M = Market Direction: How You Can Determine it」一節,第220頁的「How You Can Spot Stock Market Bottoms」。沒錯!此理論是用作測定一個長或中期跌浪的見底迹象!而跌勢所經歷的時間愈長,幅度愈大,準繩度則愈高。
道指自1960年周線圖中,我圈出5個作者舉出的Follow-Through Day例子【圖】。大家唔難發現,當中的跌勢最少經歷3個月至半年不等,而且以上次高點計,下跌幅度由15%至超過30%不等。
好啦!以道指為例,是次跌浪由9月19日開始,為期一個月有餘,而且自17350最高點跌至10月15日的15855,跌幅謹8.6%。
包括1988年標指,以及2003年納指在內,手執的2009年4th Edition版本,在1974至2003年間亦只舉了7次例子,可見上述分析不能胡亂使用。
William坦言,縱使「收貨日」出現,亦不應該盲衝入場。訊號可協助投資者在恐慌中重拾入貨信心,但升勢重臨須待一再確定才冒進,方為上策。
不追求撈底成功,賺到錢,才是投機者的目標!
從客觀數據分辨外,「收貨日」出現時,市場會瀰漫着「愈升愈唔信」氣氛。當刻資金見一輪急升就想追貨,仲未驚夠!

2014年10月31日星期五

「佔中」真系影響香港經濟!(信報 22/10/2014)

上周五,中證監舉行例行記者會,各界期望宣布「滬港通」兩星期後正式出台,最後空歡喜一場。
有人指摘黃絲帶行動令「滬港通」延遲,是阿爺懲罰香港人的手段,真係笑死人。若果我喺阿爺,自必然盡力淡化外間對示威人士的影響力,佔據部分地區就有能力喊停長遠國策,我咪好冇面?況且,「滬港通」成事後,南水北上必然大過北水南下,最大得益者仍是內地同胞。計埋滙價,不少內銀、保險等大藍籌A股相對H股,有超過10%折讓,基金北上掃貨,同投資者容易交代。
「滬港通」仍有法規待釐清
港交所行政總裁李小加則重申:「滬港通」未有開通時間表,但所有準備工作已經完成。不過,老前輩提醒,兩地證監在法規協調上仍有需要釐清的地方,例如在香港,超過5%股權的人士須予以披露,但持分者若是內地戶口,應何以執行?
我對開通時間唔緊張,正如當年延長交易時間一樣,以為「滬港通」「起錨」便創造即時交易額,是美麗而「超錯」的誤會。
早前,雷鼎鳴教授一篇《「佔中」者所不知的責任》,別有用心地計算行動為香港帶來7000多億元損失。當全城鬧爆時,個人卻非常多謝雷教授。若非他循循善誘,甚至身體力行沽貨,我等Bloody Trader邊有平貨入?講番句公道話,「佔中」有影響本地經濟,但責任不在示威者,而是政府身上!
《資本投資者入境計劃》自2003年推出以來,入境處共收到超過3.5萬宗申請,為香港帶來了1600億港元的資金投入,當中更超過八成來自內地。他們崇尚的,正是香港寶貴的法治體制及開明制度,並將部分資產分散到國外,但求安心。
香港身份證貶值不少
警方將所有示威者拘捕,落口供,再落Charge,等法院判罪,先叫正常「執法」。好啦!在鏡頭前落力用警棍毆打示威者至頭破血流,選擇性地將個別人士拉返差館,卻是「濫用私刑」,表現猶似內地城管。加上特區政府的庸俗表現,在北方大富豪眼中,香港身份證早已貶值不少。
做投資移民的朋友感同身受,改為向同胞推銷台灣、馬來西亞、南韓等地,將主業由「移民入口」轉為「移民轉口」。雖然心理影響大於實際,雷教授不怕講埋「佔中」將打擊樓價,長線準確度較高之餘,香港的無殼蝸牛定必將你奉若神明!

2014年10月30日星期四

要驚得有用 (信報 18/10/2014)

費高藝不高但人膽大,敢用文字隔空催眠你。唔信?過嚟做白老鼠。
先放鬆,合埋眼,你正在長長的隧道入面,一片漆黑。你一直行,見到前面的丁點光源逐漸放大,皮膚有種暖和感。莫名的信心,令你勇於衝出隧道外。呀!時光倒流,你返到去兩個月前的香港。
塵世再沒好消息
習慣地買份8月18日的《信報》,重溫當時迫近25000點的恒指。「滬港通」憧憬帶動,港滙呈強,外資被指追逐A股,散戶心雄,日日問價。當時你有一刻祈求過︰上帝(或者佛祖、黃大仙、關公)呀,可否給機會我低位撈貨?
我現在數三聲︰一、二、三!你回到10月17日。
恒指收低於23000點,投資氣氛大不如前。公仔箱及朋友不斷提你︰黃絲帶行動收唔到科,伊波拉病毒肆虐,美股跌穿什麼支持位,國債息率創新低……塵世間再沒好消息。滿手現金,但你不會有心情尋找機會,甚至相信「All Cash is King」。滿天神佛笑到肚痛︰畀多次機會你,咁又點?
嫌個市未驚夠,我不會於此時提倡「別人恐慌時貪婪」。不過,呼天搶地的人數逐漸增加,請撫心自問︰驚埋一份,有咩着數?早一個月前清點貨,造埋淡,賺得到,咁先叫「驚得有用」!
港股是國際大賭場,要知進退,請客觀認清外圍及內地市況。
是牛二調整 非熊市重臨
歐美位處高位,全因資金憧憬復蘇所致,增長遜於預期,收水計劃打擊信心,把整體證券估值降低,是屬牛二調整,卻難言熊市降臨。預期美股將在合理區間橫行,資金冇啖好食,唯有外求出路。
上証綜指重上2200點後橫行,再升至2300點,簡單一個字:強!請無視過去偏弱,但無阻勢頭的經濟數據,阿爺推動證券融資渠道改革,以及「滬港通」引領外資帶動藍籌股,才是大方向。
A股升得急,短期作適度整固,不構成看淡理由。
不要視內地樓價下跌為看淡理由;相反,游資自覺炒樓沒得賺,轉向各類證券投資,推動其他產業,可成內地股市助力外,中央亦樂見其事。
出現終極一跌的機率猶在,但個別板塊開始唔跟跌。恒指周線圖及月線圖均顯示,有緣再見22000點或更低時,可視作入市良機。信耶非耶,諸君自理。

2014年10月28日星期二

釋放限購 惠股不惠樓 (信報 15/10/2014)

雅居樂(03383)低價供股,利淡;其後供股被腰斬,更淡;最後牽涉貪官之名,主席被「監視居住」,淡過淡奶。
不過,該股尚不只剩三斤釘的爛船,創辦人及其家族持有62.99%股份,不會任由股價Free Falling,一班專治奇難雜症的財技醫師可大派用場,保障家族利益,惟收費不低。若有九倉(00004)入股綠城(03900)的翻版,我勢必真金白銀支持。
大部分本地內房股仍在尋低,上海房產股卻相對強勁。受惠天津概念的天房發展(滬︰600322)自9月起計升近兩成外,信達(滬︰600657)、格力(滬︰600185)、華遠(滬︰600743)、華業(滬︰600240)等地產股已突破或迫近本年新高。當局逐漸取消限購令,乃主流憧憬。
月初,人行及中銀監日前聯合發布《關於進一步做好住房金融服務工作的通知》,內容包括︰(一)放寬首套房認定標準,曾首次置業而完成供款,因改善居住需求購買第二套者,銀行可採首套房貸款;(二) 購買首套房者,首期只需三成,房貸利率最多可打七折。
戰友們反應一致︰修改「首房」定義,將潛在購買力釋放,若從中央「穩定樓價」思路出發,供應過剩導致樓價下挫的風險已然大增。內地樓市果真唔掂!
黃金周住宅成交下降
據內地網報的北京現況為例,「十一」黃金周假期的住宅成交量環比及同比分別下降70.5%及56.1%,而可售庫存已突破九萬間,達30個月計最高。新增購買力有助消化庫存,卻談不上為開發商帶來強勁增長。
至於利率折扣純粹指引作用,擁有最終自主決定權的銀行,大可陽奉陰違。有深圳記者不停走訪,所有銀行皆表明「7折優惠可能性太低」。現時給予的97折,對非當地居民亦有一定社保要求。
全國100城市中,79個房價依然下行,跌幅更有擴大之勢,普遍輿論認定新政難阻樓價調整。
然而,困局卻在投資市場上造就中央加大救市的預期,房產股不斷上揚。股場樓市出現兩極背馳論調,原因卻異途同歸。
眼見內房A股的市帳率(PB)由接近1倍至2倍以上,香港股民難免喊貴。有否經歷過大型泡沫爆破,形成兩地對樓市勢頭的解讀,相信短期內難以融和。不妨將自己一套強加於同胞身上更好了。
「滬港通」尋寶系列 之 十二

2014年10月24日星期五

愛惜敵人 戒備隊友 (信報 11/10/2014)

親朋好友間反目,父母子女間無言,「佔中」引發的Unfriend潮,比假普選遺禍更深。或曰︰道不同,不相為謀,又如何?我都Un咗幾個Facebook掛名朋友,但決定時何其謹慎。
股場上打滾多年,明白到「過分偏執」會帶來災難。面對丁點情感上的難受,理性消化兩極取態,已成習慣。有些朋友,素來不屑個別基金經理、股評家或分析員。無論這些人發表什麼意見,他們均嗤之以鼻,甚至奉行「反向投資法」,真金白銀對着幹。
壞停了的鐘,每日都能準確報時兩次。不假思索地斷言某人長期點燈,眼光收窄,局限了自身分析能力。況且,究竟幾多股評人會認真依循口中所言作個人投資?還是一句︰認真便輸了!無論「股神」或「燈神」之名,可教股場老散趨之若鶩,或恨之入骨,其實多餘之極。人類情感,在投資決策上永遠百害而無一利,更何況是驅動情緒波動的觀念?
知識來自異見者
英國作家科爾頓有句名言:我們絕大多數的知識不是來自與我們觀點相同的人,而是來自與我們觀點不同的人。這亦是我另一投機格言之本︰愛惜敵人,戒備隊友!拒絕批評,人之常情也。腦袋善於保護我們,尤其自專心。它會純熟地將對立意見與「他批評我」、「他惹我討厭」、「敵人!」等負能量相連。無論理據何其充分,閣下依法聽入耳,或嘗試反擊的體驗,多的是吧!
聽取相反意見,可彌足自信造成的盲點,或會發現錯過了的重要資訊。況且,考量過相反意見後,仍可堅持已見的話,絕對是一件樂事,因為眼前這位「敵人」或會化成「盟友」,作為手上股票的上升動力。還請不要忘記,即使有好想法,卻沒有對手沽售,何來獲利之機?相反,面對志同道合者,實在不必多談,點到即止就好。
聚集證券行的一群散戶,喜歡交流心得,並且互相支持及同仇敵愾。觀點既然一致,自然產生不了有價值的理性討論。羊群心理,將自信助長成可怕的自負。當走勢不如人意,他們能夠認真檢討失誤,還是把罪名推到不理性的市場之上?

2014年10月22日星期三

港口股勢頭初現 (信報 08/10/2014)

投機滬股,須適應其漲跌停板機制,它對於趨勢投機者或者無甚稀奇,還可成為不錯的選股指標,縱觀歷史表現,若個股出現首次單日漲停,股價出現月計的勢頭機會不低;同樣,立斬跌停板倉位,再另尋因由,絕對是保命法門。
漲跌停板成指標
多隻同類股份接連出現漲停的板塊,更惹起資金垂青,自8月初崛起的港口股可謂正例,滬股名單上選擇頗多:日照港(600017)、錦州港(600190)、營口港(600317)、天津港(600717)、唐山港(601000)、寧波港(601018)、大連港(601880),兩個月內全部漲逾20%,最高漲幅近五成,強勢亦未有減弱。
除內地進出口數字改善及波羅的海乾散貨運價指數(BDI)回升外,中央對航運關注度提升,對港口股更為重要。上月初,國務院印發了《關於促進海運業健康發展的若干意見》,其中重點任務二「完善全球海運網絡」及任務六「提升海運業國際競爭力」,與港口基建發展尤其具關鍵。
其後25日,國務院《關於依託黃金水道推動長江經濟帶發展的指導意見》出台,確立長江經濟帶戰略定位。日前,國務院正式批准天津港口岸新增對外開放水域1120平方公里,碼頭岸線69.1公里,以及對外開放碼頭泊位71個。落實項目,向市場證明了指導意見不再是「空口講白話」。
網友問︰大連港(02880)及天津港發展(03382),兩者如何取捨?除了在地圖上指出地理位置差異,我會老實不客氣咁答︰唔知道!
從Top-Down入手
散戶對不同港口股進行「Bottom-up」分析,並不容易。以複雜的損益結構為例,天津港中期業績收入大升,但成本增長更快,導致盈利微跌,報告對成本增長因由欠缺詳解。吞吐量上升並不帶來必然盈利,以市盈率作估值不見得可靠。
況且,港口業務依賴周邊行業出入口帶動,要進行深入比較,搜羅所有港口使用者狀況更有效。如此繁瑣工作,敬請行業分析員為我效勞!
投機港口股,還是從「Top-Down」入手吧。家陣風雨飄搖,要找有國策支持及上升動力,現價合理,下跌幅度有數得計,芬佬們夠膽長揸上手的,有幾多選擇?
「滬港通」尋寶系列之十一

2014年10月16日星期四

狂問點解 不如應對 (信報 04/10/2014)

我在專欄Fans Page提醒︰「散戶與投機者的分別之一,在於如何面對逆市!前者選擇口惠,不停喊痛,長問點解,死都要搵死因;後者專注實際,考慮離場、救倉、反攻,但唔會諗死硬。」係咪好實用?
WhatApps連日收到百般理由,唔係「肥佬黎早沽2000張大期再攪佔中造世界」,就係「外國勢力策動經濟戰」。
股市大跌純粹因為個別社會運動?果真如此,主事者要負上全責?不過問理據何在,長期「賺錢靠自己;輸咗賴天地」,咪使旨意投機成功!
我的投機格言︰Traders are just like windsurfers, who only care about how the wind blows, but not where it comes from!
兩周前港滙轉弱,資金外流明顯,調整是事在必行,政局動盪只是催化劑。自6月大升勢後的正常調整,讓市場氣氛由過於高漲,轉為極度恐慌。股民適應唔切,開始幻覺千萬個股災理由︰解放軍將介入?狼英想武力鎮壓?流血收場是定局?結果難料,但想法沒必要極端。
示威者的公民素質,讓香港未來毫不悲觀︰無領導下井然有序,理性地表達訴求,沒出現任何大型搗亂或搶掠,自發管理物資及收拾靜坐後的地方,以「Hands up, don't shoot」來面對執法者的壓力。全球頌讚,被外國媒體冠以「The world's most polite protesters」之名,恰如數年前同心救國的南韓人,經歷陣痛卻備受肯定,全球資金自然會協助他們走得更遠。
造淡水位有限
回歸投資市場,香港政制發展,如何影響內地H股的營運?數十間分行被迫暫停營業,將嚴重打擊整體內銀業績?對光伏、核能、電動車等國策,帶來阻礙?資金流走了,股民信心下跌,既成事實,卻不見得惡化得去邊。
造淡水位有限,我寧可趁市弱篩選出強勢股,以及留意事件對個別行業造成衝擊。多國對香港發出外遊警示,本地零售、酒店等板塊難免受到牽連。不過,相比內地自由行下跌而成的跌勢,不過是雪上添加的丁點兒霜。
或曰︰雨傘革命(Umbrella Revolution)教自由行轉到澳門消費,為當地娛樂事業帶來小陽春?長假期遊客較喜歡一次過遊覽港澳兩地,澳門旅遊業無辜受害的機會更大。
一場抗爭,已造成民眾心靈,以及實體經濟的傷害,未必換來理想結果。不過,是否「有效行動」不再重要,就以拚死一次的「強烈表態」,讓當權者及全世界,聆聽香港人受夠了發出的怒吼!

2014年10月10日星期五

半邊天經濟受惠者 (信報 27/09/2014)

馬雲爆出商業機密,指出阿里巴巴的成功,全靠佔55%總賣家及70%總買家的女人。無獨有偶,剛閱讀一份由民生證券發表,有關互聯網行業的深度研究,題為「她經濟崛起」︰
全國75%總家庭消費的決策權,落到女性手上。她們雄據超過50%網購交易量,團購女姓用戶更佔70%以上,而且有增長趨勢。報告主要針對上網成癮,且易被激發消費意欲,介乎19至30歲年齡層,涉獵了各類受惠的手機程式,包括生理需要、美容、時裝、徵友、家庭等類別。可惜,結論謹概括推薦騰信(00700)、彩生活(01778)等,直接受惠股卻欠奉。
做IPO的朋友,有沒拍過廈門美圖網的門?自2008年成立,公司由推出美圖秀秀、美顏相機,到Facebook成日見到的美拍,為超過8.7億用戶提供圖片處理應用。Angel Investor蔡文勝的大名應人所共知,但其80後CEO吳欣鴻的創業之路同樣屢敗屢試。美圖可謂現代「女士恩物」,期望它能到香港上市。
現成的,瑞貝卡(滬︰600439)及上海家化(滬︰600315)為上A最貼題的女性概念股。
瑞貝卡主要生產及銷售假髮製品,包括工藝髮條、化纖髮、人髮假髮、教學頭等。公司一大亮點,為超過八成銷售來自海外︰2013年營業額21.2億元人民幣中,美州佔45%,歐洲佔11%,非洲佔29%。
瑞貝卡曾經歷一段高速增長期,但近三年營業額及淨利潤非常持平,驚喜欠奉。管理層歸因外圍經濟疲弱所致,但公司產品難有重大突破,或未能開發新市場,才是主因。
上海家化屬女性概念股
上海家化為內地首家上市的化妝、個人護理、家居護理產品開發商,品牌有佰草集、六神、美加淨、高夫等。
公司將產品分成高中低三檔,開設專門店及電子商貿平台 (佰草集在天貓的月銷售頗為可觀),成為增長動力。
去年總收入約44.68億元人民幣,85%來自華東地區。毛利率及淨利率分別超過60%及18%,股東淨利潤接近8億元人民幣。經營現金流逐年增強,品牌在內地有一定信譽,上海家化值得專研女性用品的分析員多加注意。
「滬港通」尋寶系列 之 十

2014年10月6日星期一

滬港文化大不同 (信報 25/09/2014)

「滬港通」──帶着一定金融及政治任務。將兩地股市流通性逐漸增強,可借外資力量推動沉悶多時的二級市場外,讓內地人民幣資金在控制範圍內,透過交易逐漸與國際接軌,此乃大勢也。
過往河水不犯海水,到現在開條水管仔打通,億噸計鹹淡水不能一時三刻融混。咱們港燦要成功北上投機,除留意交易時間、買賣價差、漲跌停制度、稅制及法規之外,更要摸清兩地的投機文化差異。
截至2014年第一季,A股機構投資者的持股,剛好超過總流通市值的10%;相反,港股市場超過60%交易份額來自機構投資者,而海外資金已雄據40%。機構大戶財雄勢大卻多疑,主要集中於流通量高、有分析員照顧的大型股份。散戶則勇字行頭,喜歡追逐漂亮增長故事。雙方偏好不同,形成港滬差異。
以第一視頻(00082)為例,接連收購,業績差強人意,被香港股民視為只可炒作,不能長相廝守的股票;內地投資者則欣賞其先知先覺,老早涉足網上彩票及手遊業務,子公司中國手遊更在Nasdaq上市,是一間前景活力俱備的公司。
A股的估值區間比港股來得大,藍籌股如銀行、保險等,估值有一定折讓。受惠於國策、擁有增長概念作動力的小型股被捧到百倍市盈率,尋常之極。
向股東們分派利潤的習慣,也值得一談。香港公司多派發現金股息,或給予股東選擇以股代息;A股股息率則相對地低,而且不時「送紅」或「轉增」。伊利(600887)就曾於2011年及本年中,以10送10及10送5比例,進行轉增動作。
少派息 習慣送紅或轉贈
效果同樣是增加股票數目,分別在於會計處理上︰送紅乃從公司的未分配利潤中抽出,只在有盈餘下才可進行;轉增則從資本儲備中,按權益轉成股份。內地公司送紅轉增,相信有兩個誘因︰
1. 如本地莊家善用的財技,在派送日前,有心人可以較少資金將市值炒上。2. 香港公司可自行制訂每手股數,但A股全部統一為100股。公司顧及小股民的承接力,自然樂於定時降低每手價值,例如伊利,顯然有意把股價控制於30元人仔之內。
上述行動並不影響權益分布,但內地實行「紅股所得稅」,而且以持股時間衡量稅率(持股超過1年、1個月至1年、1個月以內,稅率分別為5%、10%、20%),為股東造成不必要損失。
現金股息還不夠付稅的例子接二連三,在未見當局有意改變稅制前,投資上證A股,股民惟有計得清清楚楚,方好入市。
「滬港通」尋寶系列 之 九

2014年9月26日星期五

大事件 (信報 20/09/2014)

點睇天災或政經大事對投資交易的影響?我唔直接去答你,用例子答。
2011年3月11日下午,我在上海酒店房間,準備第二朝搭高鐵去杭州遊西湖及食龍井蝦仁時,電視傳來突發新聞︰日本東北地方太平洋近海發生9級地震,沿岸發生高度達10米以上的海嘯。我第一個反應都幾天真︰海嘯會否傳到上海?先打電話返屋企報平安,股票存倉懶得去理。七日行程後返回香港,我先有心情睇市。
同事描述,電視機轉播着災區最新消息,港股市場卻好似時間停頓般平靜。感覺就好似一個剛知道老婆有咗的男人咁,目瞪口呆。
地震當日是星期五,災情嚴重性在周未空檔逐漸發酵,猶如額外開支、住屋需求等壓力頃刻出現,教初為人父的男人徬徨無助。周一(3月18日)開始,恒指水銀瀉地或尋底,由23200點快速跌至周五的22123點,五日跌幅達4.84%。若果在報價機前,即使手上的SOHO中國(410)未有跟隨跌勢,我不擔保自己可抵受整體氣氛而不去清倉離場。
不過,恐慌的情緒好快消退,大市於第二周完全收覆失地。資金由恐慌復元至理性,速度可以非常驚人。
故事仲未講完,地震引發的海嘯,將整棟福島核電廠淹浸。數日後,爐心熔毀而引發爆炸,揭開核輻射洩漏序幕。日本及多國共同努力下,核污染仍不斷蔓延及擴大。
當全球各地立即叫停手上的核發展計劃,不論位處高位的美國上市ETF Nuclear Energy(NYSEARCA︰NLR),及本地上市的核能三寶,展開了悠長跌浪。更重要的是,當中最急勁的跌勢,不約而同地始於8月份,即實際上持份者有近四個多月時間部署,從而避過一劫。
上面講咗什麼?短期浪動,由大眾心理主導,可以無視;新長線趨勢,乃質變而成,謹慎探究。能達到上述兩點,要應對任何大事件,沒甚難度吧!

2014年9月22日星期一

中央撻着電動車 周邊行業值關注 (信報 17/09/2014)

國策推動,比亞迪(01211)新能源汽車銷售收入大增12倍,即使中期及首3季均盈利倒退,乘電動車概念颳起,仍被追捧多時。嫌貴?不妨從周邊產業發挖更多選擇。
過往,鉛酸電池較鋰電池在內地電動車市場上更舉足輕重。後者充電需時較短,價格平一半,天能(00819)、超威(00951)等大家應該不陌生。但鉛酸電池笨重非常,生產及回收不當會造成嚴重污染,限制其在大型電動車的廣泛應用。
Tesla的出現,顛覆了整個產業。其Model S以鋰電推動,充電時數大減,電容量及行駛里數超過對手3倍,整體輸出優勝2倍,成為絕對優勢。更值得留意的是,其鋰電池並不稀有,只是舊日筆記電腦常見的18650鈷酸鋰電(直徑18mm、高65mm)。不過,公司發展出擁有專利,以系統分層管理組裝系統,把超過7000粒電池排列(理論如把一粒CPU發展成雙核、四核),才達致上述性能。
該公司投資50億美元,在美國內華達州興建鋰電廠,其成功例子早已牽動內地研究鋰電動車的可能性。與傳統電動車廠一樣,比亞迪採用的磷酸鐵鋰電,相比Tesla的鈷酸鋰電,電池能量密度(wh/kg)相差近一半,內地盛傳前者有意改變開發路線。
發掘國策受惠股
杉杉股份(滬︰600884)主要生產鋰電池材料,包括正負極及電解液,可作為相關概念的中小型股選擇。其中期業績不錯,收入達18.7億元人民幣,上升5.95%;股東淨利達1.19億,上升28.46%,扣除經常性收支後,升達52.46%。
低速動電車行業競爭較為散亂,但潛力亦不容忽視。山東省汽車行業協會發表了當地的《小型電動車行業標準》,務求淘汰千家良莠不齊的生產商。隆鑫通用(滬︰603766)受惠上述政策之外,剛與清華大學教授及第三方成立合資公司,共同研發及製造無人飛機,成為集合軍工及電動車概念的資金新寵。
電動車普及化,需有足夠充電設施支持。國電南瑞(滬︰600406)從事發電、輸電、變電、配電、供電控制系統設備,更成為充電樁板塊的領頭羊。其高壓保護裝置首次輸出至巴士,亦成為上兩周股價的催化劑。
「滬港通」尋寶系列之八

2014年9月19日星期五

買鎊博反彈 慎防難斬倉 (信報 13/09/2014)

英國(United Kingdom)國內四個地區(英格蘭、蘇格蘭、威爾斯、北愛爾蘭)之間,存在着錯綜複雜的歷史問題及文化差異,香港人或未可理解,亦未必關心蘇格蘭將進行的獨立公投。不過,我認為 (一) 輿論輕視了獨派贏得公投的機會;(二) 獨派勝出等同將英國分裂,影響力比烏克蘭危機及中東戰事更大。
一次啤酒節上,我問過一位外籍人士客從何來,他回答︰I am Scottish。無知的我衝口而出︰Oh!Do you live in England?該位紳士面色一黑,隨即用了20分鐘、酒氣及輕微憤恨的口吻,詳細地講解蘇格蘭與英格蘭之分別。由此我得知,他們對身份認同的執着,不遜於大部分香港人。
英國倘縮水 滙控衝擊大
當年追擊英鎊成名的索羅斯指出,親歐盟的蘇格蘭政府,不滿渴望脫離歐盟的英國,是驅動公投的主因,但現時卻是最壞時機。蘇格蘭放棄對英國的影響力,等同叫英國放棄對世界的影響力。
每隔十數年,地球上便發生一次獨立公投,結果不一。1933年,西澳洲獨立公投獲66.2%支持,最終卻不獲承認。1977年,加勒比海島嶼Arbua的獨立公投,獲95.17%票數支持脫離荷蘭,卻於1994年被作廢。假若獨派以些微票數勝出,有一定機會教英國不承認結果,或引發內部分裂。
結果將對市場造成什麼可能性?普遍分析多集中於英鎊滙價上,猶如金融海嘯前,純粹將美國房價跌勢與按價格劃上等號般表面。借科斯托蘭尼牙慧,滙率乃一方盛衰的表徵,但後者造成的震盪牽連甚廣。
正力挽狂瀾的卡梅倫,已表明一旦決定獨立,蘇格蘭將不可續用英鎊作為貨幣。資金逃亡潮早已出現,而當地註冊公司更考慮有否需要「遷都」。若蘇格蘭果真獨立,英國將失去大片Whisky盛產地、2300億鎊GDP、500多萬人口,以及國內外的信任。如此計算,當地股市債市,及扎根倫敦的滙控(00005)股價,會否面對難以想像的短期衝擊?
蘇獨成功 威爾斯或尾隨
習廣思早前建議「買英鎊博民意逆轉」,我就較有保留。策略包含兩個假設:(一)民意逆轉與否?公與字的賭博是也;(二) 獨投失敗,英鎊將大幅反彈?無論結果如何,蘇格蘭將擁有更大財政及自治權力是已知事實,威爾斯不排除有樣學樣,低聲求和的英格蘭成為必然輸家,英鎊地位早已不見一截。況且,在多變的外滙市場買大細,隨時想斬倉投降也有難度。現時金、油、日圓、英鎊、歐羅明顯尋底,上天下地惟美元獨強,順風投機者無謂錯估何時轉勢。
危言聳聽?不穩定結果加上關注度不足,我不得不將蘇格蘭公投當成潛在黑天鵝事件,盡可能將所有下星期的危機羅列出來,以免到時自亂陣腳。

2014年9月16日星期二

陰霾下的商機 (信報 10/09/2014)

「健康好比數字1,事業、家庭、地位、錢財是0。有了1,後面的0愈多,就愈富有;沒有1,則一切皆無。」正着手解決陰霾人禍的在上者,已深切領略當中智慧了麼?
國策推動將井噴
自07年起,中央先後於江蘇、浙江、河南等11個地方,作為進行「排污權有償使用及交易」的試點。截至去年底,相關交易金額已累計近40億元人民幣。利用不斷上升的排放權價格,迫使企業加大環保設備投資,乃大勢所趨。
更強硬的手法,來自國務院剛發表最新的指導意見,包括︰(一)火電企業,包括自備電廠,不含熱電聯產機組供熱部分的公司,原則上不可與其他企業進行涉及大氣污染的排放權交易;(二)環境質量未達到要求的地區,不得進行增加本地區污染物總量的排污權交易;(三)工業污染源,不得與農業污染源進行排污權交易。被指是霧霾天氣的首席元兇,意見第一條明顯衝着火電企業而來。
另外,環保部發布的《火電廠大氣污染物排放標準》於2012年1月1日起實施。按照要求,到2015年,內地已運行和新建火電機組要全部安裝煙氣脫硝設施,以實現「十二五」規劃綱要中要求的二氧化硫和氮氧化物分別減排8%和10%的總體目標。
據報,內地火電廠已安裝脫硝裝置的機組僅1億千瓦,不到目前總裝機容量7.07億千瓦的15%。政策推動下,市場預期全國火電廠煙氣淨化業務將進入爆發期,本年新增機組規模將達1.5億千瓦,於「十二五」前創造達3000億元人民幣生意。
滬股受惠成數更高
國電科技環保(01296)及泛亞環保(00556)或受惠上述概念,但我並不推薦。因公司僅屬項目承辦商,涉及的銷售煙氣處理產品及設備部分,佔營業額不足40%,服務含金量及門檻,未必如想像般高。業務及市值之細,難以與北京雪迪龍(深︰002658)、國電清新(深︰002573)等大企業匹敵。
「滬港通」名單上的菲達環保(滬:600526)及龍淨環保(滬:600388),受惠成數更高。兩者同樣主要開發、生產及安裝大氣治理機械,功能包括除塵、脫硫、脫硝、煙氣淨化等。除以總體營業額及市值作分別外,龍淨同時涉及小量房地產開發業務。
與其他機械製造商類似,極低淨利率配上持續增長的銷售、對盈利可連年大增的預期,成為高市盈率估值的最大支持。
「滬港通」尋寶系列之七

2014年9月10日星期三

內地旅遊板塊 淨利增長可人 (信報 06/09/2014)

個人非常可惜,錯過了香港中旅(00308)多月來的大升。自7月中起,股價依循10天線而上,由1.7元位置升至刻下的2.45元。如此急勁升勢,一年未必遇到幾次。
其中期業績可謂突出,應佔溢利達9.29億,按年增長107.3%,期內連特別股息達5仙。當中約4億元來自出售自06年開業後持續虧損的芒果網,扣除該部分後,整體增長僅一成而已。
不打緊,投資者永遠向前看,並且喜歡業務結構簡單、易讀易明易解的股票。管理層表明出售電廠項目,集中心思發展旅遊核心業務,正中資金胃口。況且,國內旅遊業持續復蘇,但香港上市的多為酒店及本地旅行社,正面受惠的選擇實在太少。
國旅亮點在免稅品業務
儘管差異頗大,A股旅遊相關股份的淨利增長普遍高達10%至30%。「滬港通」啟動後,黃山旅遊(600054)、中青旅(600138)及中國國旅(601888)是最值得留意的股份。
黃山旅遊上半年遊客增長僅3%,收入6.22億人民幣,增長9.1%,但權益淨利達1.13億人民幣,增長55.3%。固定成本包括人工及修繕等支出長期趨於穩定,收入輕微增長,已可造成盈利暴增;而且,黃山與峨嵋山(深:000888)等聞名中外的景觀區,對遠道而來的遊客有着顯著定價優勢。每年隨意增加10%門票收入,帶來另一次五成增長,絕非難事。
日前,黃山剛配售約4000萬股份,集資不多於五億人民幣,用作當地風景名勝玉屏索道、北海賓館等改造工程,以及償還貸款。索道佔黃山收入24%,毛利超過80%,項目將進行兩年期改造工程,或影響短期收入,卻換來長遠增長。
中青旅業務,除了專營浙江烏鎮的景區及酒店營運外,亦有經營遨遊網,包辦中外旅遊及企業會展服務。即使後兩部分所佔收入比重極大,但基於單位數毛利率,對最終淨利貢獻反而不及前者。
中國國旅則集中經營旅遊包辦業務,而且相關份額較中青旅為大。中國國旅中期業績顯示,國內遊及出境遊出現顯著增長,而入境遊則輕微下跌,正好引證內地同胞平均工資上升,對旅遊散心的需求正不斷上升。
不過,公司最大亮點,在於售賣免稅產品業務。其34億人民幣收入等同上述旅遊開辦所得,毛利率卻接近50%。由於免稅店開立必須經過國家稅務總局嚴格審批,高門檻可阻礙新增同業競爭。銷售網絡之廣闊,可從其子孫公司列表得知,而且權限遠至2020年,可謂擁有優質護城河的業務。
「滬港通」尋寶系列之六