2013年5月30日星期四

(主場 29/5/2013) 何謂派貨日

上周四,恒指挫591點,國指下跌306點,全日成交增至836億元,技術上俗稱派貨日(distribution day)。
派貨日乃大市於高位扭轉向下的重要指標,坊間定義眾多,惟“How to Make Money in Stocks - William J. O’nell”一書裡,“How You Can Learn to identify Stock Market Tops” 之版本較為可取。
「I call this “heavy” volume without further price progress up.” The average doesn't have to close down for the day, but in most instances it will, making the distribution (selling) much easier to see, as professional investors liquidate stock.」(Pg. 209)
根據經驗,上述概念可應用於不同長度之趨勢上,但實際情況略有不同。例如一個較長期的趨勢轉向上,應出現多次派貨日,市場才明顯地調頭向下︰
「Normal liquidation near the market peak will usually occur on three to six specific days over a period of four or five weeks. In other words, the market comes under distribution while it’s advancing! This is one reason so few people know how to recognize distribution. After four or five days of definite Distribution over and span of four or five weeks, the general market will almost always turn down.」(Pg. 209~210)
另外,咱們亦要密切留意派貨日後之情況。若然上周四打後一兩星期,反彈明顯虛弱,轉向之可能性便會大增。
「You’ll know that the initial bounce back is feeble if︰
(1) the index advances in price on the third, fourth, or fifth rally day, but on volume that is lower than that of the day before,
(2) the average makes little net upward price progress compared with its progress the day before, or
(3) the market average recovers less than half of initial drop from its former absolute intraday high.
When you see these weak rallies and failures, further selling is advisable.」(Pg. 212)
本年2月5日,港股同樣出現派貨日,其後近兩個月的市況非常值得參考。
題外話,許多投資人不明白如何運用上述指標,其實問題多出於個人心態之上。技術分析乃從歷史數據得來之統計學,謹用來評估其後最高或然率之市況,可惜大部份人只懂得以「準定唔準」等黑白思維作批判 (此乃「求學只是求分數」教育制度之遺禍)。其次,縱使指數調頭向下,市場總會出現我行我素之份子 (作為沙漠上之甘露,在壞氣氛中上升之股票,其升幅多數更為驚人)。
個人崇尚炒作個別股份,仍會留意其他市場之訊號。刻下,期權莊家開價的引伸波幅(VOL)甚高,即表明期權作手均認為整體波幅將十分之大。身邊夥伴不論看好或看淡,亦不約而同地認為往後將大單邊市況,惟方向有待確應。
作為順勢投資人,根本無需對未知的事多作猜想,答案出現後趕搭順風車便可。保留長線倉位及個別炒作季績的股份外,增持現金來減低下行風險,保護本月利潤,乃費高的對應策略。

2013年5月29日星期三

(信報 22/5/2013) 宏觀猜想


數學界曾出現一道「龐加萊猜想」(Poincare Conjecture)的難題,百年過去才出現公認的答案。本欄專門對金融實況進行「無證據猜想」,內容不求政治正確,志在啟發思維,期待未來給予最終答案。
為了滿足基於百物騰貴下衍生而成的「通脹慌」,黃金及白銀等商品不時被推舉成抗通脹妙品,但近期價格卻與廣泛的通脹期望背道而馳,原因何在?
QE「三而竭」
在2008年9月及2010年11月,聯邦儲備局進行QE1及QE2過後,金、銀、銅等價格均出現明顯升浪;然而,QE3於去年9月出爐的一刻,反成為各類貴金屬的墮崖高點。再次減持黃金,而被指引發國際金價下跌的索羅斯,似是順勢投機者多於始作俑者吧?
傳聞一則︰近月的公開市場交易中,國際黃金價格曾先後被有形之手打壓,規模更疑似是政府機關所為。背後動機?金價是最受市場重視的通脹指標,要為大眾帶來「不存在高通脹」的錯覺,操控消耗需求不高的貴金屬價格或是妙法。
況且,曹劌論戰有云︰一鼓作氣,再而衰,三而竭。「資金泛濫」等炒賣概念由來已久,當金價在新一輪QE後表現迥異時,好友「竭」而淡友「盈」的威力不容忽視。
當然,美滙指數轉強,繼而影響以美元計價的商品估值,亦是潛在因素。習慣多年那「美元升,金價升,基於避險情緒」的調子,許多投資者對上述苗頭不以為然。或曰︰美國經濟復蘇之路未明,國債繁重,美滙怎能走強?自2007年年中起,縱使日本經濟差、國債勁,其貨幣依然大升的一段珍惜歷史,值得借鏡。
與股票有別,外滙永遠是個相對價值的交易媒體,實體經濟與滙率未必有線性關係;浮動滙率制度自1972年建立下,掌握着全球滙價的並非政府機構,而是各大金融機構。高盛與聯儲局是一丘之貉?實際需要也。
「抗通脹」這投資誘因,數十年來從來未變;不過,投資產品種類有限的日子不復見,現今一群極富創造力的產品設計者,時刻為您效勞。這或可解釋巨大游資何去何從。
假若手執數千萬家當走入私人投資部門,並聲言投資取向十分「保守」時,經理或向您銷售「債券抵押融資」︰先購買特定藍籌債券,再將之向銀行抵押來進行低息借貸,以倍數槓桿買入更多債券!被形容為「穩定」或「無風險」投資,但組合年回報以雙位百分比計,組合因此於近年熱賣產品。
產品「散戶化」警號
感覺是否似曾相識?深得客戶歡心的「高回報」,其實來自他們放棄的「離場效益」,例如,整體合約多以年計,提早解約是需要罰息的。
另外,所持債券的一手市場或許十分熾熱,但若然加息周期開始,二手市場是否有足夠承接力?投資門檻愈見降低,產品「散戶化」的趨勢明顯,是一大警號。
許多猜想早前曾於網誌發表,惟未見明顯趨向時,實不敢搬上大雅之堂。不過,「金價跌,開門搶;日圓跌,排隊兌」這等「老散行為」陸續出現,或許證明許多趨勢才剛剛經過重要的轉捩點。

2013年5月22日星期三

(信報 15/5/2013) 派息乃回饋股東之舉?


季度業績不振,蘋果電腦決定大幅增加派股息及回購股份額度,並以發行巨額債券支付,股價自當日起反彈超過10%。
其後,雅士利(1230)以「答謝股東支持」為理由,突然宣布大派特別股息近10億元,股價即時創出上市新高,難度有樣學樣?
有批「厭息派」認為,不將資金投放到本業之上乃公司死罪,派息行為更等同「強迫沽貨」。
古語有云︰「小惠未遍,民弗從也。」被迫收到雞碎咁多的利錢,作為小投資者的費高都會感到納悶。不過,上述觀點正確與否,請從另一角度理解。
成為股價增長動力
高回報機遇在前,卻欠缺資金,公司從股市、債市裏吸水為之,乃人所共知的財務槓桿(Financial Leverage)本義。
反之而論,撇掉平日營運、長遠發展、後備等用途之外,企業仍有巨額多餘資金在手的話,理應造成負槓桿效應。
賣價200元,年回報20元的發財樹,回報率頗吸引吧。原來,該樹需要額外200元原封不動地插進花盤作苗頭時,實際回報率又如何計算?
滑稽的是,不少股評人的思維方式卻反其道而行︰「股票A現價10元,市盈率10倍,但扣除淨現金、固定物業等共每股5元價值後,實際5倍P/E,係咪好抵先?」假若閣下為該公司高層,有能耐操控現金及物業之用途的話,上述分析尚算合理,但對外在投資者而論,「投入10蚊,回報1蚊」的公式從來未變。
特別股息除淨後,市值降低,但盈利及其增長不變,其投資價值及值搏率相應提高,消息公布後自然成為股價增長動力。
況且,發還額外資金給投資人,讓其選擇重新加注股票數目,或者建議他們另覓投資機會之「罪名」,相比盲目擴產、投入未知行業,甚至高價收購管理層資產等超級揮霍性政策,其實算不上什麼。
派息合理性受質疑
有評論指,雅士利上市不足三年,股價仍在潛水,當年集資用途未完全落實,但大股東張利鈿和私募基金Carlyle卻從中袋袋平安,質疑派發巨額股息之合理性。
《主板上市規則》訂明,「上市文件必須說明根據認購數額所得的發行淨額擬作的用途」,但招股書上如何行文,又是一種語言藝術。「加強品牌之信譽」、「管理層渴望提高社會地位」、「為初期股東及私募投資人提供套利機會」等正常上市誘因,可曾會白紙黑字寫出來?
假若看官當年曾認購或高追而損手,老早戒掉抽新股的費高深表同情,並多贈一句︰炒股不要太天真!

2013年5月21日星期二

(主場 21/5/2013) 完全自學指南


早前收到一位網友的訊息:請問自學也能懂得投資嗎?費高的答案:投資不自學,根本不會識!
坊間裡,眾多投資學堂或必勝系統,聲言學員們畢業後回報幾何。小弟斗膽一問:若然內裡智慧如此利害,導師何不自己借錢操作致富?付數千元便必然致富,天下間哪有如此便宜的事,除了教書個位。
那麼,自學必然成功?也需要特定條件吧。
所謂「力不到,不為財」,請先準備超級多的時間及心力去鑽研。若非行內新丁而能夠邊學邊做,付出程度甚至可能影響個人社交,工作,甚至家庭,才有小成。
「投資其實非常沉悶,甚至乎吃力不討的行為」擁有上述覺悟同樣。究竟看官能否持之以恆地追蹤股價、研究圖表、閱讀財經新聞及公司數據,不論輸贏而面不改容?這不是普通恆心及堅忍所能支持的,「樂在其中」乃股場生存之道。
智力需求?相較起來,順逆境下的情緒控制及心理素質,以至對哲理層次之理解,更為重要。為了處理沉重壓力,不少交易員及基金經理需要運用氣功、禪修等方式來吊命。
細心留意下,許多神級投資者均不約而同地對中西哲學有濃厚興趣。以《The Alchemy of Finance》為例,由於當中記錄了Soros於投資哲學上的思維學問,「艱深難懂」乃此書之公認代名詞。

考慮上述因素,或許九成行外人根本不適合從事投資。不過,「未試過又點知!」之心癮實在難以抗拒。若然看官依然未想「及早離去」的話,不妨參考以下一點自學法門。
其實,假若小投資者讀懂《Reminiscences of a stock operator》及《How to make money in Stocks》,而實戰上運用得上的話,他們已有一戰專業芬佬及大市的能耐。
可被喻為股壇聖經的《Securities Analysis》,反而不太適合小投資者。運用最正統的價值投資理論,為了認清股票背後的真象,專業資訊渠道必不可小。金融海嘯時,巴菲特計算美銀破產之機率,繼而買入其優先股及認股權之能力,外人根本難以跟隨。
假若看官認為自身操作不錯,惟經常因為心魔作祟而令表現受影響的話,《Super Trader: Make Consistent Profits in Good and Bad Markets》為值得推薦的醫治心病良方。

2013年5月15日星期三

(信報 8/5/2013) 復仇與賴死


任職於小型貿易行的買手E才幹了得,甚得上司器重而掌握着公司命脈,惟薪水極其微薄。為人欠缺拚勁的他,沒想過另謀高就,力勸不果的女友擔憂非常。
一日,舊上司榮休,公司外聘庸人B補上。有感買手E為仕途威脅,庸人B教他吃盡苦頭之餘,更杜絕其升遷機會。萬念俱灰的買手E,如何打算?
此段真人真事,想不起從何而來,卻因為近日一點見聞而重現腦海。
得知朋友持有份量頗多的意馬國際(585)蟹貨,費高數月前提出於0.12元附近換馬的建議,換來「彈高一點便會走」回覆。該股昨天收報0.089元。
另外,一位教授曾力薦買入剛上市的熔盛重工(1101),惟該股跌近5.5元時說︰「我向來都認為,所謂止蝕這個概念,只適合短炒者所用,如果你一開始就打算短炒,當然得止蝕,把錢抽出來轉投其他股,若要定止蝕價,也不是等到今天股價跌了三成才止蝕。」當年止蝕太遲?該股已再次跌至1.2元了。
無論古今中外,為了證明適時止蝕的重要性,名家們曾列舉的計算及事例可謂不計其數,但仍然捉錯用神,何解?任何理性結論,計算不了人性衍生的心理缺憾。
「邊度跌低,就邊度起番身!」當局者拋出壯志豪言,誓言與劣股長相斯守。止賺不止蝕的陋習下,整個倉位甚至組成了一隊《復仇者聯盟》,各路梟雄天天期待重光紀念日。不過,無論表面何其威武,總掩飾不了內在的脆弱。
入貨前先幻想倍升,入貨後才擔心崩盤,股民之常情也。每當手上投資中伏,其實投資者內心面對着一份自責及挫敗。未能及時抽身,乃額外多想所致︰如果止蝕後股價回升,豈非再次成為冤大頭?基於第一次失誤,當局者已沒勇氣承受多一次失誤。
情況,恰如買手E若然記掛所曾付出,害怕辭職後的失業困窘,明知刻下前程一片灰暗,仍決意賴死留低,或公然挑戰忌才上司,直至有一日,才責怪自己蹉跎了多少歲月。
一群在科網熱時買入電盈(008)而從沒離場之士,乃另一股場實例。
港股大盤重上高位,但大部分股民未能受惠,仍然有感「股災來臨」。原因無他,煤、油、金屬商品股,以及散戶鍾情的二三線股等,仍然弱不禁風。乘勢回彈,甚至再創新高的股份,寥寥可數。
看官真的想沽弱買強?費高不妨公開一道獨門招式︰入貨一段時間後(如十天計),若表現比恒指及國指更差時,已幾可斷言該股不值得持有。其背後理念純粹基於強股的必然特徵︰跌市時小跌,升市時大升!
是時候開估買手E的下場了吧?權衡利害後,買手E決定請辭,並立志以實力打倒舊公司。利用人脈、經驗及智慧,他新創立的貿易行不但短時間內站穩陣腳,生意額及發展勢頭比舊舖更大。
「因禍得福」的際遇,從來不是由運氣及命運使然的。
股海心之導航.之六

2013年5月14日星期二

(主場 14/5/2013) 投資也是一種取態


得知Sir Alex Ferguson宣布退休,腦海最快出現的意念︰沽空曼聯!
股價可高可低,但從來沒有不合理情況。成交一旦落實,不早已表示有投資者認為該股估值合理?高負債、負現金流、收入不穩的一間老牌英超球會,市值29億美元,合理嗎?紅魔鬼品牌、奧脫福球場、全隊身價等有形資產之外,忠實球迷對費爵爺及個別球員的熱愛,對球隊成績遠景的厚望,亦需計算其中。投資,也是一種取態。
當個別管理層之豐功偉績,早已凌駕公司優良營運之上,會出現什麼情況?眾所周知,蘋果十多年來的咸魚翻生,全拜Steve Jobs所賜,而這位教主仙遊後,市場給予該靈魂人物的溢價勢必消失。這才是最實際的基本分析吧!
David Moyes實力如何,從來不是重點所在。曼聯繼續長勝?此乃英名領導費格遜遺下的餘威所致;來年失落聯賽冠軍?這必然是接班人的錯失!最佳人辦,非Tim Cook莫屬。
Wayne Rooney離隊的傳聞空穴來風,或顯示費爵爺退休的後遺症將陸續有來。
是日,高院不受理無綫就發新免費電視牌提出的司法覆核,香港電視(1137)股票收市前半小時抽升了18%,而電視廣播(511)沽盤明顯湧現。究竟當中股民作出什麼表態?
A) 香港電視獲發牌之機會提升?
B) 任何新電視台均可挑戰一台獨大的現況?
C) 股民以手中投資,表達「爭取新電視台出現」的強烈訴求?
咱們積極地解釋又有何用?新免費電視台牌照,仍等候梁振英發落!

2013年5月12日星期日

(香港遊蹤) 竹林深處行山




路線︰新屋家元墩下燕岩大帽山鉛礦坳 新屋家

難度︰三 ~ 四星



簡介︰
大埔墟火車站集合後,可行路20分鐘,或乘小巴23K 到 新屋家。

沿石屎路上行後,會到達燈柱兩邊分叉︰
(1) 右邊為舒適路
(2) 左邊燈柱旁的入口 (紅線) 需經過一後石澗。

由於當日經過一場雨,該段路亦甚少人行,極為泥濘及濕滑,青苔很多。

爬過後上回原路,開始進行竹林路。

竹林傾向右生長,路徑變得非常狹窄,卻不太通風。害怕嬌嫩肌膚受損的朋友,請穿著通爽的展衫展褲。

另外,帶頭人之失誤,一行人曾走出原路而迷失於竹林之中,開展了一輪即興的「爆林」時間。經過半小時努力才找回原路。

不自覺地過了燕岩,上到了麥理浩徑第八段。休息一會後,沿左路向下走回鉛礦坳(向右乃直上大帽山)。

不消一會便到達,會組到麥理浩徑第七段路牌、洗手間及涼亭。

該區不時出現不怕人的美猴王,隨身生果及背包要看顧好。

洗手間後方,進入衛奕信徑第七段,便可返回新屋家。

如果覺得仍未滿足,可鉛礦坳選擇多走約一小時,向城門水塘出發。






2013年5月4日星期六

(週末隨筆) 俗成概念之破壞力


本週以美國三大指數同創新高收市作結,止蝕淡倉盤帶動下,恆指下週一重上兩萬三是肯定的。是次短期升浪最特別的地方,乃大市每次突破均打殘淡友一批,但造淡壁壘便推得愈高,「Sell in May」之影響何其明顯。一個約定俗成的概念,其破壞性何其利害。

兩星期前,小弟亦曾經有所看淡,毅然在22400位置小注入熊,流血收場後,便打消了大市偏淡之成見。四月二十四日左右,記得沈大師曾於節目中道出「恆指升穿自二月初之下降軌頂部」之結論,其實是正確的。需知道,強勁燈神亦有看中邊的時候,若果有人固執地與之賭,亦難免位列燈神之位!

出奇地,即使腦海信念仍然偏熊,但根據操作系統,不少個股,例如國泰君安(1788)、巨騰(3336)、雅士利(1230)等,均出現明顯向好前的買入訊號。當時朋友曾經問過︰「既然您看淡後市,何解仍要入貨?」費高認為最佳的回應︰「永遠信任著自己的交易系統,比衡量一時對錯重要得多。若然最後失利,即小弟於操作上仍有檢討及改進空間,是有建設性的錯誤;但如果有一刻不尊重自己的分析及操作,將等如違背個人信念而生一樣,後患無窮!」

有同事近期相中一些大升股,卻基於市場之不明朗,而未敢入貨。眼見利潤飛走,怪責不信任自己斷判的斷判,固中滋味如何?

況且,以統計學而言,年為計的幾十次歷史所造成的結論,「Sell in May」、「一月效應」之說其實不大可信。再深一點層次,腦裡存有一點亦是亦非的概念,本身已非常危險,點解?「大跌因為Sell in May,大升又因為Sell in May唔準」不知有幾多人有著上述兩元立論,卻忽視了更重要訊息,是否可笑?

大部份老散能否看清市況,很多時基於手中股票表現。手執煤股、銅股之士,難度沒有「股災重臨」之感?市況好壞參半下,揀股優劣、倉位配置、膽識高低等,仍是勝負關鍵。

*P.S 本想將上文作為下週專欄作品,但當中理論未免過於入門,還是再寫另的 ...

2013年5月1日星期三

(信報 1/5/2013) 社交投資新手教學

上星期一,畢老林提及社交投資(Social Investing)來勢洶洶,小弟甚有同感。每日開市,除了追蹤個股報價外,在網友私設的聊天室暢談,留意各大政經討論區的熱話,自問算是善用網絡優勢的八十後投資者。當中優勢由來,小弟或可為畢兄作點補充。
金融界盲點 立場代判斷
作為熱身,看官們不妨代入兩段親身經歷︰
一、得知小弟近期炒賣金山軟件(3888),前輩L好心傳來一份新鮮出爐的賣方報告,指該股目標價為4.5元(由2.5元提升),列為沽售評級。
二、發覺某大行發出買入訊號後,多隻相關股份隨後升幅顯著,朋友E提出疑問︰該行研究部的作品,是否更值得長期跟進?
金融領域裏最普遍的盲點,便是以「立場」代替「判斷」,去鑑別周遭資訊︰利好利淡?往績如何?依賴觀感,選擇性採納值得信賴卻單一的資料來源,乃人之常情。不過,任何分析結果都有機會出錯。當預期表現與實況相違,過度沉醉於主觀意願,容易教人難以接受失敗,泥足深陷。
「There is only one side to the stock market:Not the Bull side or the Bear side, but the Right side.」社交投資平台的功能,正是將上述市場守則推而廣之。