2011年12月7日星期三

(信報 07/12/2011) 四環盈利率高 非全靠研發及專利

有日,上帝對中國人及猶太人進行一場試練︰雙方先獲分配同樣的財產。一段時間後,擁有最多資產的為勝利者,將可得到永遠的財富。
起初,中國人每天省吃省喝,減少多餘運動,務求以最低支出過活。相反,猶太人致力追求美食及醫療的發展,不斷提升生活素質。看到對手如何揮霍,中國人想必勝利在望。

內地富貴病趨普遍
時間慢慢流走,由於攝取粗糙食物,過度壓抑欲望,令中國人身心持續飽受折磨。接近比賽尾聲時,遠處傳來的美食香氣,令精神跌至臨界點的中國人崩潰。他們奉上財富,發狂地與猶太人交換美酒佳餚。吃得肚滿腸肥,導致健康轉差,他們再向對方購買醫療器材及藥物。就這樣,猶太人最後得到上帝的祝福!
此故事有點刻薄,卻值得反思。無論物質及精神上,中國人好像窮得太久了。「窮得只剩下錢」的思維下,追求物欲享受,來彌補心靈上的空虛,成為內地中上流的寫照,是有利奢侈品銷售及醫藥行業發展。
一如香港,心臟病、中風等「富貴病」,將來可能成為內地第一號殺手,是研究四環醫藥(460)──內地心腦血管藥物行業「龍頭」(但市佔率只有9%)的最佳理由。不過,四環高淨利潤率(2011上半年38%),看似並非全部來自所標榜的研發能力及專利權。
十一月尾,央視的《每周質量報告》對高藥價進行調查,矛頭直指醫藥代理、醫院、醫生等團體層層圖利下,個別藥物的出廠價與零售價相差可達數十倍。內容引起極大迴響,發改委立時作出調查,並於本月初發出新版《藥品差比價規則》來平息民怨。縱使如此,大多評論認為藥廠及代理的議價能力未有實質降低。
搞收購眼光獨到
四環的前身,是於2001年成立,主要銷售心腦血管藥的海南四環,於2003及2006年才分階段收購負責製藥的北京四環。現時,集團以「跑醫院」來代替招標方式,透過近400人的團隊,把產品直接推銷至大小醫院。在醫德有待考證的內地醫療界,一隻藥品的銷情,究竟依據對病人的效用,還是基於相關人士的枱底回報?
除了擴張銷售隊伍,管理層對收購項目的眼光是另一亮點。去年收購的心腦血管藥毆迪美(Oudimei)於中期業績帶來3.4億元人民幣收入,頓時超過舊日台柱克林澳(Kelinao,同期收入2.2億元)。公司最新動向,為全購萬生聯合製藥,再向山東步長製藥有條件地出售一半股權,共同開發治療心腦血管疾病的中藥產品。
四環上半年淨利有49%增長,但由於應收賬款較去年末大增5倍有多,經營現金流(CFO)及自由現金流(FCF)未有相應增加。而且,公司以擴充產能及收購潛在產品為目標時,何以於中期業績發放比每股盈利(7.3分人民幣)更多的股息(加上特別股息,合共9.7分人民幣)?擁有四環超過60%股權的公司Plenty Gold,由主席及行政總裁車馮千醫生及幾位管理層所有。
前景值得期待,但有着不明所以的問題,小弟對四環仍抱觀望態度。