2011年5月25日星期三

(信報 25/5/2011) 平凡顯不凡 大快活值得留意


業務平凡非常,股價走勢沉悶,很多香港人幫襯,卻未必投資過的一隻股票,會有幾多人去分析它?一次經歷,令小弟對大快活(052)產生興趣。
星期日早上,費高走入屋邨商場內的大快活買早餐,就被當時人山人海的情景嚇呆。近百座位絕無虛席,排隊領餐的顧客差延伸至店外。以為只需十五鐘的外賣自取,最後用上四十分鐘之多,身邊客人倒無甚怨言。
如此盛世,領匯(823)應記一功。屋邨商場被三番四次豪裝翻新,租值有增無減。小商戶經營不善而結業,各個連鎖飲食集團搶先進駐,形成多頭壟斷的局面。

有趣的是,還有大快活的業績。去年9月,公司錄得44%中期盈利增長,扣除出售非流動資產收益1600萬元,增長約12.5%。雖然銷售額增長4%,但毛利有10%增長,毛利率升至15%。面對食材價格、租金等不斷上漲,成本控制就變得更重要。
3月結算的全年業績公布在即。根據披露資料,公司自去年12月起至上星期,於10.6元至10.98元多次回購股份,總數約一百萬股。若10.66元計算,小弟保守地預測2011年市盈率不多於10倍,息率為5.5%。或許管理層認為現價偏低,各位不妨多加留意。
評論大快活,自然不得不提同業對手大家樂(341)。長期以來,市場上給予兩者的估值差距甚遠。溢價差異,有評論指是基於對管理層質素,或是後者有更強的內地增長潛力。以中期業績比較,大家樂加快擴充內地業務,內地的營業額增長26%,佔整體數字14.3%,而大家樂的內地業務持平,佔總營業額9.4%,但當中溢利上升逾倍。於業績報告的撮要部分,「報喜不報憂」是慣常現象。只要留意避開不談的部分,投資者不難發現魔鬼就在細節中。
大家樂宣稱來自內地的稅前溢利增長20%,卻避談增長更多的營業額。費高小心眼,即時留意由8.9%跌至8.4%的稅前邊際利潤率。新食品加工物流中心於廣州開始投產,能否改善內地業務的營運效益?
再者,大家樂於撮要強調「於龐大中國市場成功複製七十九間『大家樂』之業務模式」,並以2014年前在華南地區設立二百間分店為目標。不同省市有不同的飲食文化、人口密度及競爭對手,大家樂模式能否做到遍地開花?大快活的內地策略則較為謹慎,開店速度較慢,並以鄰近鐵路站及人流密集的購物商場為開店目標。
最低工資立法是兩間公司來年的不確定風險。小弟眼中,此法於社會上各階層之間引起的分化現象正逐漸浮現。一個邪惡僱主的印象,可以減低員工的賣力程度及專注力,間接影響食物及服務質素,造成比成本上升來得更大的破壞。大快活及大家樂的員工為四千及一萬六千人,如何將實行最低工資的傷害減至最低,是對管理層的考驗。
大快活的蒜香牛柳石頭飯被指混有豬肉,需即時補鑊。快餐店近年的宣傳策略都是不停創出新菜式,然後作例行式宣傳。撫心自問,費高未曾因為看過十年如一日的廣告或新菜單,而有躍躍欲試的衝動。不復當年勇的焗豬扒飯及咖哩牛腩飯,卻更令人唏噓。
不知當年的100分奶茶,能否挑戰下一屆奶茶王寶座。
*本人並無持有上述股票